Чем Сегежа отличается от Самолёта?

Одну с 2022 года тащит на себе материнская структура. Второй строит план Б на том, что банкам самим невыгодно топить залог: посадишь застройщика на банкротство и получишь на баланс тысячи квартир в стройке по цене, которую сам же и обвалишь. 

Логика рабочая. 

Но в обоих сценариях в худшем варианре спасения места для облигационера не предусмотрено вообще.

Что мы знаем устойчиво, до всяких звонков с инвесторами. 

Долг бывает трёх сортов. 

Обеспеченный, потому что за ним стоит вещь. 

Старший необеспеченный, считай базово облиги. 

Субординированный (встречается в банках) — там уже почти акционерный риск можно сказать, есть вариант даже не получать купоны! и одновременно не попасть на дефолтное событие. 

И отдельная российская поправка, которую агентства пишут прямым текстом: у нас высокая доля обеспеченного долга и низкая возвратность средств остальных кредиторов. 

То бишь чем плотнее банки обвешали компанию залогами, тем меньше остаётся вам. Евротранс стайл.

Средний recovery по рынку 48,8%, разброс от нуля до семидесяти с лишним, а для консервативного сценария честно закладывать 30-40%.

Теперь свежее. С июльского звонка Самолёта: полугодовой план продаж не выполнен, июнь и июль пошли получше, утечка письма о господдержке подрубила продажи в начале года. 

Летнюю оферту компания прошла подготовленной, бабки были — нервов не было. 

Впереди же оферта и погашение начала 2027-го на 30–45 млрд. 

И вот тут звучит то самое: план Б -  банки, не заинтересованы в банкротстве.

Меняет ли это оценку по существу? Ни хера не меняет.

Лояльность банка не платёжеспособность заёмщика. 

Ковенанту нарушают не по злому умыслу, а цифрами в отчете: упала EBITDA, вырос долг, съехал ICR. 

И дальше кредитор получает право требовать досрочного погашения всего долга при графике, который вчера выглядел комфортным. 

У эмитента будет 30–60 дней на исправление и переговорная комната, куда вас не позовут. Банк придёт с залогом. Вы придёте с ПВО. И то не во всех группах рейтинга. Удачи =)

А что такое ПВО в реальности? Собрание владельцев, три четверти голосов, пролонгация на пару лет со ставкой на пару процентов ниже и это подадут как спасение. 

И это ещё хороший исход: после пройденной оферты эмитент имеет полное право поставить купон 0,01% и некоторые так и делают. Правда теряют репутацию.

А лояльность у банка все же бывает. 

Вон, ВТБ достаточно лоялен полудохлому Мечелу. А тут аж номер 1 застройщик. 

Да и государство как-то в великий кризис 2008 спасало одного застройщика номер один, ПИК называется.

Поэтому не спрашивайте за доходность с пацанов. 

Спрашивайте: сколько активов уже заложено, кто в очереди передо мной. О каком бы эмитенте не шла речь.

Банки не упустят своего. 

Как минимум это подтверждают отношения ГПБ и Евротранса.