📱 Ростелеком. Нужна более низкая ставка

— Выручка: 435,6 млрд руб (+11% г/г)
— OIBDA:171,3 млрд руб (+11% г/г)
— Чистая прибыль:14,0 млрд руб (+9% г/г)

Канал Фундаменталка в Телеграм / MAX  — обзоры компаний, ключевых событий фондового рынка РФ

📈 Благодаря расширению цифровых сервисов, растущему спросу на услуги широкополосного доступа в интернет и мобильной связи выручка компании в отчетном периоде выросла на 11% г/г — до 435,6 млрд руб., тем самым значительно опережая темпы официальной инфляции. В результате вышесказанное, в сочетании с увеличением объема возмещения расходов по проекту УНЦ, привело к росту показателя OIBDA на 11% г/г — до 171,3 млрд руб. Как итог, чистая прибыль выросла на9% г/г и достигла14 млрд руб.

*В 1П2026 прочие операционные доходы выросли на 44% г/г — до 17,9 млрд руб. в том числе благодаря росту доходов по проекту УНЦ.

— рентабельность OIBDA осталась на уровне прошлого года — 39,3%.
— операционные расходы выросли на 11,3% г/г — до 359,8 млрд руб. (наравне с выручкой).
— финансовые расходы снизились с 61,5 до 60,2 млрд руб.
— CAPEX снизился на 18% г/г — до 60,9 млрд руб.

*Даже несмотря на существенное снижение уровня капитальных затрат свободный денежный поток по-прежнему остается в отрицательной зоне (-12,2 млрд руб).

❗️Тем временем чистый долг продолжает расти. В отчетном периоде он вырос ещё на3% и достиг 731,5 млрд руб. при ND/OIBDA = 2,1x (против 2,3х за счёт положительной динамики OIBDA).

Из позитивного отмечу, что активы (Цифровые сервисы), которые могут быть выведены на IPO при более благоприятных денежно-кредитных условиях (РТК-ЦОД, Солар), продолжают расти опережающими темпами как в выручке, так и в OIBDA (+21% и +42% г/г соответственно).

–––––––––––––––––––––––––––

💼 Про дивиденды

В прошлом обзоре я слишком оптимистично оценил потенциальную чистую прибыль Ростелекома по итогам 2026 года, закладывая её на уровне около 40 млрд руб. С учетом сохраняющихся высоких процентных расходов и того, что для их существенного снижения потребуется дальнейшее снижение ставок, сейчас я склоняюсь к оценке чистой прибыли около 16 млрд руб. за 2П2026.

Таким образом, чистая прибыль за весь 2026 год может составить около 30 млрд руб. При выплате 50% прибыли по дивидендной политике это соответствует дивиденду на уровне 4,5 рубля на акцию, или около 11% дивдоходности к текущей цене.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Финансовый отчет Ростелекома вышел без сюрпризов. Очевидно, что компании необходима более низкая ключевая ставка, поскольку есть достаточно крупный долг и высокие расходы по его обслуживанию. Ключевая ставка не выше 10% выступает в качестве комфортного и целевого значения, при котором мы можем увидеть реальное улучшение финансового положения, а также выход на IPO быстрорастущих дочерних активов.

В целом можно сказать, что бизнес Ростелекома чувствует себя устойчиво. При этом второе полугодие обещает оставаться сдержанным. Консенсус-прогноз предполагает ключевую ставку на уровне 13% к концу 2026 года, что в кейсе компании явно незначительно. Кроме того, по итогам года Ростелеком планирует увеличить долю CAPEX в выручке до 20–21% с текущих 14%, что также будет давить на и без того отрицательный свободный денежный поток.

Если исходить из сценария, при котором Ростелеком заработает порядка 30 млрд рублей чистой прибыли по итогам 2026 года, то при консервативной оценке справедливая цена акций находится в районе 50 рублей. На мой взгляд, при текущем соотношении потенциальной доходности и рисков на рынке сейчас есть истории куда более интересные.


#Ростелеком #RTKM