⚡️ АСГ Трансформаторен: Высокое напряжение, или Как выжить, если у вас завод, долги и 380 тысяч рублей в кармане

Привет, инвесторы! На радарах новый выпуск ВДО — «АСГ Трансформаторен» (БО-02). Ребята собирают 100 млн рублей. Эмитент — не очередной «купи-продай» из коворкинга, а реальный подмосковный завод, делающий сухие трансформаторы.

Но если вы заглянете в их отчетность за 2025 год и свежую промежуточную за 1 полугодие 2026 года, у вас может случиться легкое биполярное расстройство. На бумаге компания выглядит как уверенный хорошист, а в кэш-флоу — как стартап за секунду до кассового разрыва.

🩺Что предлагает эмитент БО-02
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные 20-22 %
— ориентировочная доходность 21,94-24,36 %
— цена 100 %
— срок на 3 года
— без амортизации
— оферта Call через 1,5 года
— сбор заявок до 18.08.26, размещение 21.08.26

🟢 Причина взять трансформатор

✅Здоровая долговая нагрузка: Чистый долг / EBITDA (после аренды) составляет всего 2.4x. Для рынка ВДО это почти ЗОЖ.

✅Уверенное покрытие процентов (ICR): Показатель на уровне 2.7x. То есть операционной прибыли хватает, чтобы обслуживать проценты с запасом.

✅Микроскопический Долг/Выручка: Всего 0.28x при медиане по дефолтникам в отрасли 0.76x.

✅Собственная шкура в игре: Капитал к активам составляет 27.5%. Бизнес работает не только на заемные.

✅Никакой токсичной валюты: Доля валютного долга — 0%. Девальвация по пассивам не ударит.

✅Бумажный рост маржи: LTM EBITDA после аренды выросла на 30% г/г, достигнув 163 млн ₽.

✅Корпоративная чистота: Выданные займы связанным сторонам и финансовые вложения равны 0 ₽. Никакого вывода кэша на «левые» конторы.

🔴 Где коротит
 
⛔️Денежная засуха: На счетах на 30.06.2026 лежит 380 тыс. ₽. Серьезно, это меньше, чем стоит подержанная Lada. Покрытие короткого долга деньгами — 0.13%.

⛔️Долговая игла банков: Краткосрочные кредитные линии составляют 285.1 млн ₽ (и это 74% от всего долга). Эмитент живет от пролонгации до пролонгации.

⛔️Черная дыра в кэш-флоу: Операционный денежный поток (OCF) за 1 полугодие 2026 года улетел в минус 107.1 млн ₽. Прибыль есть, а денег нет.

⛔️Взрыв дебиторки: Дебиторская задолженность выросла в 8 раз, из нее строго просроченная — 170 млн ₽. Заказчики тупо не платят вовремя.

⛔️Токсичность долгов клиентов: Доля просрочки в дебиторке достигла 59.5%, а инкассация новых отгрузок жалкие 6%.

⛔️Потеря «бесплатных» денег: Авансы от заказчиков рухнули с 466 млн ₽ в 2024 году до 52 млн ₽ сейчас. Привет, дорогие деньги.

⛔️Клиентская моногамия: На долю топ-1 клиента («Электронмаш») приходится 42.4% выручки. Уйдет он — уйдет почти половина бизнеса.

⛔️Скелет в шкафу от аудитора: В «АЗ АСГ Трансформаторен_2025.pdf» аудитор выдал заключение с оговоркой по запасам. А запасы — это, на минуточку, 60.4% активов.

🎯 Вердикт  глобально этот кейс — бинарная рулетка. Выживание завода сейчас зависит не от качества их трансформаторов, а от того, дрогнет ли рука у кредитных комитетов трех банков при пролонгации линий на 285 млн ₽.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В- против ВВ от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 28%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 24 %. Эмитент дает ориентировочно доходность до 24,36 %

💼Резюме: Для консервативных и среднесрочных портфелей — категорический пас. Для алго-портфелей из 50+ бумаг ВДО с готовностью списать позицию в ноль — можно взять строго до 0,3- 0,5% от портфеля. Но помните: собирать монетки перед идущим катком — занятие бодрящее, но опасное.

☂️Лично мне новый выпускнравится только при купоне 22 % на долю до 0,3 % от портфеля ВДО 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале  и МАКС

Не является инвестиционной рекомендацией