Занять на квартал дороже, чем у ЦБ: 14,02% против ключевой 14,00%

В воскресенье я обещал разобрать в понедельник цену коротких денег. Понедельник ушёл на рубль: доллар и юань двигались так, что тема не могла подождать. Разбираю сейчас, утром вторника, по данным торгов 17 августа.

Ответ короткий. Занять рубли на ночь пока дешевле, чем у ЦБ. Занять на квартал — уже дороже. Кривая денежного рынка перестала быть плоской, и дело тут в срочности.

RUSFAR — ставка обеспеченных денег на бирже. Вот как она выглядела вечером 17 августа.

Ключевая стоит на 14,00% с 24 июля. Наклон от ночи к кварталу — 17 базисных пунктов. Длинный конец ушёл выше стоимости денег у регулятора.

Неделей раньше то же самое читалось в RUONIA. Спред к ключевой сжался с 43 базисных пунктов 6 августа до 2 базисных пунктов 13 августа. Контрольная ставка MIACR overnight подтвердила движение: 13,52% против 13,90%.

ЦБ выложил статистику межбанка за июль. Средний дневной оборот, рублёвый сегмент, миллионы рублей.

Рынок сжался на 1,77% за месяц. Это ещё не событие. Событие спрятано в сроках: недельные сделки упали примерно на пятую часть, а ночные выросли. Доля овернайта в рублёвом репо дошла до 91%.

Банк, готовый отдать рубли на неделю, стал редкостью. Отсюда и наклон кривой: за квартал денег просят надбавку к ключевой, за ночь пока дают скидку.

Такое поведение описал Дэвид Лейбсон в работе 1997 года про гиперболическое дисконтирование. Когда будущее выглядит мутным, ценность ближнего горизонта резко растёт, а дальнего — падает. В цифрах это выглядит именно так, как в таблице выше: минус 21% на неделе против плюс 3,49% в ночи.

Цена такого поведения проста. Казначей, который каждый день перекладывает деньги на ночь, платит за спокойствие 17 базисных пунктов доходности. Частный инвестор в фонде денежного рынка платит ровно ту же надбавку, только не видит её в приложении.

Возьмите миллион и посчитайте по обоим концам кривой.

Ночные деньги дают 379 ₽ в день. Квартальные — 384 ₽. Разница 4,66 ₽ в день, или 1 700 ₽ за год. Сумма не пугает, но это чистая плата за право забрать деньги завтра утром.

Дальше начинается интересное. Накопленная инфляция с начала года — 6,17% на 10 августа. Если темп сохранится до декабря, годовая выйдет около 10,35% (это мой пересчёт, а не официальная цифра Росстата). По формуле Фишера реальная ставка получается 3,17% на ночных деньгах и 3,33% на квартальных.

Двузначная ставка в приложении и три процента реальной доходности — это одно и то же число, просто посчитанное по-разному.

Овернайт всё ещё стоит дешевле ключевой: 13,85% против 14,00%. Это дорогие деньги, но пока не стресс. Разговор станет другим в тот день, когда ночная ставка уйдёт выше 14%.

Юаневый сегмент повторяет ту же форму: ночь стоит 0,34%, неделя 1,92%. Валюта другая, поведение одинаковое.

Рынок 17 августа это чувствовал. Индекс МосБиржи закрылся на 2 093,22 пункта, минус 2,02% за день. РТС минус 2,56%. Ценовой индекс ОФЗ минус 0,88%. Доллар на бирже 85,30 ₽.

Все ставки RUSFAR по срокам, индексы и курсы лежат на одной странице — СинАппс, раздел «Индексы». Данные обновляются в течение дня, и наклон кривой видно без выгрузок в таблицу.

Четыре точки, которые стоит проверять раз в неделю:

1. Знак наклона от овернайта к трём месяцам. Плюс означает дефицит длинных денег.
2. Доля овернайта в репо. Всё, что выше 90%, говорит о коротком горизонте у банков.
3. Спред овернайта к ключевой. Переход через ноль — смена режима.
4. Реальная ставка по Фишеру, а не номинальная в приложении.

Среда даст следующую точку: недельная инфляция и цены на топливо за 11-17 августа. Смотреть стоит на ширину роста цен, а не только на заголовочную цифру.

А вы сейчас держите рубли в чём: короткие депозиты, фонды денежного рынка или длинные ОФЗ в расчёте на снижение ставки?

Материал носит информационно-аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.