HeadHunter: чистая прибыль выросла, но бизнес не прибавил. Что показал второй квартал

HeadHunter опубликовал результаты по МСФО за второй квартал и первое полугодие 2026 года.

На первый взгляд всё выглядит спокойно: квартальная выручка не изменилась, а чистая прибыль выросла на 4,2%. Но если подняться на одну строку выше в отчёте, картина меняется. Прибыль до налога снизилась на 2,4%, скорректированная EBITDA — на 1,8%, скорректированная чистая прибыль — на 2,1%.

Рост отчётной прибыли обеспечило снижение налоговой нагрузки. Поэтому главный вопрос для меня здесь не в том, выросла ли последняя строка отчёта, а в том, сохраняет ли HeadHunter прежний уровень прибыльности бизнеса.

ROE у HeadHunter сейчас вводит в заблуждение: капитал акционеров материнской компании к 30 июня 2026 года стал отрицательным. ROIC тоже не помогает, потому что инвестированный капитал приблизился к нулю. В такой ситуации я смотрю не на формально огромное значение рентабельности, а на то, насколько компания способна вернуться к своему историческому максимуму чистой прибыли.

История прибыли показывает сильный, но неровный рост. Чистая прибыль группы увеличилась с 1,6 млрд руб. в 2019 году до 23,9 млрд руб. в 2024-м. В 2022 году был спад, а в 2025-м прибыль снизилась на 24,7%, до 18,0 млрд руб. При этом пик 2024 года поддержала необычно низкая эффективная ставка налога — 2,4%.

В первом полугодии 2026 года HeadHunter заработал 8,1 млрд руб. чистой прибыли. Это 33,8% от годового максимума 2024 года. Само по себе такое сравнение мало что говорит из-за сезонности, поэтому важнее сопоставить одинаковые периоды: в первом полугодии рекордного 2024 года компания получила 7,2 млрд руб. Текущий результат выше на 12,6%.

Но качество прибыли стало слабее. Скорректированная чистая прибыль за первое полугодие 2026 года составила 9,0 млрд руб. против 10,5 млрд руб. за тот же период 2024 года — снижение на 14,8%. Отчётная прибыль опережает траекторию рекордного года благодаря налогам, тогда как скорректированный результат пока отстаёт.

Чтобы повторить годовой максимум 23,9 млрд руб., во втором полугодии HeadHunter нужно заработать ещё 15,8 млрд руб. Для сравнения: во втором полугодии 2024 года компания получила 16,7 млрд руб. Математически пик остаётся достижимым, но для этого результат второй половины года должен быть почти вдвое выше первого полугодия. Это не прогноз, а ориентир для контроля следующих кварталов.

Мой вывод по истории такой: отчётная чистая прибыль идёт немного выше темпа рекордного 2024 года, но скорректированная прибыль пока не подтверждает полное восстановление прежней эффективности.

Ключевые показатели квартала выглядят так:

Основной бизнес сократил выручку на 1,8%. Направление HRtech выросло на 29,4% и впервые показало положительную скорректированную EBITDA, но пока формирует менее 8% выручки группы. Оно уже помогает общему результату, но ещё не может компенсировать слабость основной площадки.

Главная проблема — сегмент малого и среднего бизнеса. Выручка от крупных клиентов во втором квартале выросла на 5,7%, а от МСП снизилась на 10,8%. Количество платящих клиентов МСП сократилось на 12,1%, тогда как средняя выручка на одного клиента прибавила только 1,5%.

Это важное различие. HeadHunter теряет не столько цену, сколько часть клиентской базы в наиболее чувствительном к охлаждению экономики сегменте.

Скорректированная EBITDA снизилась на 1,8%, а маржа — с 52,6% до 51,6%. Расходы на персонал выросли на 11,1%, административные расходы — на 16,8%. Компания сократила маркетинговые расходы на 24,9%, и без этой экономии давление на маржу было бы сильнее.

До чистой прибыли картина дошла уже в изменённом виде. Прибыль до налога снизилась на 2,4%, но налоговый расход сократился с 0,5 млрд до 0,2 млрд руб. В результате отчётная чистая прибыль выросла на 4,2%.

Менеджмент связывает снижение налога в том числе с разовой переоценкой налоговой базы в Беларуси и уменьшением невычитаемых расходов. Скорректированная чистая прибыль, в которой такой эффект лучше отделён от текущей деятельности, снизилась на 2,1%.

Поэтому квартальный результат я оцениваю как умеренно слабый: маржа остаётся высокой, но эффективность по сравнению с прошлым годом немного снизилась, а рост отчётной прибыли не отражает улучшения операций.

За первое полугодие операционный денежный поток снизился с 9,1 млрд до 6,7 млрд руб., или на 26,2%. Существенная часть ухудшения связана с движением обязательств по договорам: годом ранее эта строка добавила денежному потоку 0,1 млрд руб., а теперь забрала 1,6 млрд руб.

Это может быть связано со сроками поступления клиентских предоплат, но для HeadHunter показатель принципиален. Именно предоплаты делают бизнес малокапиталоёмким и позволяют получать деньги раньше признания части выручки.

Одновременно покупки основных средств и нематериальных активов выросли с 0,3 млрд до 1,3 млрд руб. После их вычета из операционного потока остаётся около 5,4 млрд руб. против 8,8 млрд руб. годом ранее. Это мой расчёт свободного денежного потока, а не показатель, раскрытый компанией.

Денежные средства за полугодие снизились с 14,5 млрд до 7,8 млрд руб. На это повлияли выплата 10,4 млрд руб. дивидендов акционерам, выкуп собственных акций на 1,5 млрд руб. и другие операции с капиталом.

Теперь совет директоров рекомендует ещё 200 руб. на акцию промежуточных дивидендов. Ожидаемая выплата соответствует примерно 116% скорректированной прибыли акционеров за первое полугодие. Долга у компании практически нет, поэтому разовая выплата посильна. Но при слабом денежном потоке она дополнительно уменьшит запас ликвидности.

Менеджмент сохраняет ориентир по выручке 2026 года на уровне 2025-го и ожидает скорректированную рентабельность EBITDA выше 50%. По итогам первого полугодия выручка снизилась на 0,7%, а маржа составила около 50,0%.

За первое полугодие компания получила 19,6 млрд руб. выручки — 47,7% от уровня всего 2025 года. Чтобы выполнить ориентир и закончить год примерно с 41,2 млрд руб., во втором полугодии требуется 21,6 млрд руб. Это всего на 0,7% больше результата второго полугодия 2025 года. Значит, прогноз по выручке достижим, но требует прекращения текущего снижения основного бизнеса.

С ориентиром по марже ситуация немного проще. Чтобы при выручке около 41,2 млрд руб. закончить год с рентабельностью выше 50%, во втором полугодии нужно получить скорректированную EBITDA не менее 10,8 млрд руб. Это примерно на 13,7% меньше результата второго полугодия 2025 года.

Поэтому официальные ориентиры HeadHunter я считаю достижимыми. Более сложная часть — выручка: для её выполнения клиентская база МСП должна хотя бы стабилизироваться. Прогноза по чистой прибыли компания не давала, поэтому её восстановление я отдельно оцениваю относительно исторического максимума.

Я бы следил за четырьмя вещами:

• стабилизируется ли количество клиентов малого и среднего бизнеса;
• сможет ли HRtech сохранить рост и положительную EBITDA;
• удержится ли маржа выше 50% без дальнейшего резкого сокращения маркетинга;
• восстановится ли операционный денежный поток после слабого первого полугодия.

Отчёт HeadHunter я бы не назвал провальным. Компания по-прежнему зарабатывает EBITDA-маржу выше 50%, почти не имеет долга, развивает HRtech и сохраняет сильное положение на рынке онлайн-рекрутмента.

Но хорошей эту отчётность я тоже не считаю. Основной бизнес перестал расти, клиентская база МСП сокращается, скорректированная прибыль снизилась, а денежный поток просел заметно сильнее прибыли. Да, в целом это отражает ситуация в российской экономике, но думаю акционерам компании от этого не легче

Для меня следующая контрольная точка — не размер дивиденда, а восстановление клиентской базы и денежного потока. Если они стабилизируются, текущая пауза может остаться временным следствием охлаждения рынка труда. Если нет, высокой маржи самой по себе будет недостаточно, чтобы вернуть прежнюю динамику прибыли.

HeadHunter входит в мой актуальный модельный портфель.

📊 Показатели HeadHunter на VANIN INVEST

Источники данных: неаудированная отчётность HeadHunter по МСФО за второй квартал и первое полугодие 2026 года; HeadHunter Financial Databook FY2025. Расчёты VANIN INVEST.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.