Отчет Т-Банка по МСФО: Гениальный бизнес, который математически нельзя покупать при ставке 14%

Сегодня вышли результаты Т-Технологий по МСФО за 1 полугодие 2026 года.

Инвестиционный комитет нашего Family Office (ООО «Семья») не читает пресс-релизы. Мы читаем сухие цифры баланса. И прогнав свежий отчет Т-Банка через наш банковский дашборд, мы получили результаты, которые ломают шаблоны.

Давайте препарируем этот отчет без эмоций.

1. Сверхмаржа: Как Т-Банк победил инфляцию
Начнем с позитива. Операционные метрики банка феноменальны.
Чистая процентная маржа (NIM) по LTM составила 11.2%. При ключевой ставке ЦБ 14% банк умудряется удерживать двузначную маржу. Что это значит? Это значит, что они выдают необеспеченные кредиты под такие проценты, что дорогое фондирование (депозиты населения) им совершенно не страшно. Вся инфляция и стоимость денег успешно переложены на заемщиков.

Рентабельность капитала (ROE) достигла 27.4%. Бизнес генерирует добавленную стоимость почти в два раза быстрее безрисковой ставки. Это эталонная работа менеджмента.

2. Стоимость риска (CoR): Главный страх не оправдался
Главная угроза для финтеха при жесткой ДКП — это массовые дефолты по кредитным картам. Мы внимательно следили за показателем Cost of Risk (стоимость риска). В этом полугодии он составил 5.0%.
Да, это в разы выше, чем у консервативного Сбербанка, но для модели Т-Банка это абсолютно рабочий уровень. Их скоринговые ИИ-модели справляются, невозвраты под контролем, и сверхмаржа (11.2%) легко перекрывает эти потери.

3. Вердикт ООО «Семья»: Почему мы нажимаем на тормоз (HOLD)
Если бизнес такой гениальный, почему мы не покупаем акции?
Потому что мы — инвесторы, а не фанаты бренда. Для нас важен возврат на вложенный капитал.

В нашем портфеле есть позиция по Т-Технологиям. Но прямо сейчас она находится в заморозке. Мы применяем правило Anti-DCA (запрет на усреднение).

Какую ошибку сейчас могут совершить люди? Посмотрят на сильный отчет и побегут докупать акции.
Но давайте посчитаем. Годовая форвардная дивидендная доходность Т-Банка при текущих ценах составляет всего 7.7%.

Зачем вливать новый капитал в рисковый Growth-актив под 7.7% кэш-потока, если фонды денежного рынка дают 14.2% с нулевым риском просадки тела? Покупать актив роста в разгар жесткой ДКП, получая кэш-доходность в два раза ниже депозита — это математически нецелесообразно.

Мы не режем позицию, отдавая должное качеству бизнеса, но и не даем банку ни одного нового рубля. Позиция заморожена, свежий кэш паркуется под 14.2%.

Инфраструктура CAPITALIS | Private

Полная база данных и дашборды по всем банкам РФ (с расчетом реальной стоимости риска и скрытых дыр в капитале ВТБ) уже обновлены с учетом сегодняшних отчетов и доступны в моем:

Telegram-канале: t.me/+Wib6NLCi_LYyZDUy

ВК — vk.ru/capitalisfamilyoffice