Рынок вошёл в фазу спада. Вот кто исторически выигрывал, а кто отставал

Одним абзацем: где мы сейчас

• Ключевая ставка ЦБ — 14,25% после снижения 19 июня 2026 г.
• Годовая инфляция ускоряется: за первые семь месяцев 2026 г. накопленный CPI составил 6,35% против 4,29% за тот же период 2025 г. по данным Росстата, недельные наблюдения.
• Индекс Мосбиржи с марта потерял почти четверть: с 2 841 до 2 100 пунктов на 21 июля.
• Brent откатился с пиковых 103,5 $ в мае к 79,6 $.
• Наша фазовая модель СинАппс, SPI, с 2 июля стоит на метке «поздний цикл» / Спад

Ниже — что произошло за полтора года, откуда этот конфликт и что с этим делать инвестору.

 

Что такое SPI простыми словами

SPI, SinApps Phase Index — это классификатор, который каждый день ставит российскому рынку одну из четырёх меток:

• спад — экономика падает, деньги уходят в защиту;
• восстановление — первый разворот, ставка идёт вниз, риск-аппетит возвращается;
• расширение — устойчивый рост, всё скучно и хорошо;
• поздний цикл — рост ещё есть, но условия ужесточаются, впереди разворот.

Модель обучена на 20 годах данных российского рынка: индексы Мосбиржи и облигаций, кривая ОФЗ, G-curve, RUONIA, нефть, курс рубля. Она не предсказывает — она сообщает, на какую из прошлых фаз больше всего похоже сегодняшнее сочетание сигналов.

Иногда модель по вероятностям выдаёт «поздний цикл», а защитный контур принудительно ставит «спад». Так происходит, когда одновременно валится IMOEX, ослабляется рубль и уходят в минус реальные ставки — исторически такие комбинации заканчивались коррекцией, независимо от того, что говорит основная классификация. Именно это происходит с 2 июля.

Хронология 21 месяца — только фактические цифры из базы

*июль-2026: 3 из 13 торговых дней месяца — ярлык поставлен защитным контуром; вероятности внутри модели указывают на «поздний цикл».

За 21 месяц российская экономика по SPI прошла: стагнация -> спад -> поздний цикл 4 месяца, ставка 21% -> стагнация 9 месяцев подряд, ставка снижается с 21% до 15,5% -> восстановление 2 месяца -> поздний цикл 2 месяца -> снова спад.

Три ключевых события

1. Декабрь 2024 — январь 2025: пик ужесточения

25 октября 2024 г. ЦБ поднял ставку с 19% до 21%, пресс-релиз. Кривая ОФЗ провалилась в глубокую инверсию: короткие ставки на 4-5 п.п. выше длинных, рубль пробил 102 за доллар. В декабре инфляция ускорилась до 11,47% накопленным итогом.

Модель поставила «спад» на весь декабрь и январь. Это редкий случай, когда защитный контур сработал синхронно с экономикой: короткие деньги были дороже длинных, курс сыпался, риск-активы падали.

2. Июнь 2025: первый разворот ставки

6 июня 2025 г. ЦБ снизил ставку с 21% до 20% — первое снижение с 2023 г., Российская газета. За летом последовали два больших шага: -200 б.п. в июле, -100 б.п. в сентябре. К концу 2025 г. ставка опустилась до 16%.

Реакция экономики на снижение оказалась вялой: девять месяцев подряд SPI показывал стагнацию. Кривая ОФЗ впервые за долгое время стала положительной в июле 2025 г., спред 10Y-1Y перешёл в +0,21 п.п., но роста рынка это не вызвало. IMOEX весь второй-полугодовой период болтался в диапазоне 2 600-2 900.

3. Март — июль 2026: короткое восстановление и срыв

Март-апрель — единственный за 21 месяц эпизод устойчивого «восстановления». Ставка снижалась, 15% -> 14,5%, Brent взлетел с 64 до 103 $, IMOEX держался около 2 800. В мае вероятности внутри модели переключились на «поздний цикл» — рост цен на сырьё транслировался в укрепление рубля до 72,8, но не в рост индекса.

С мая по июль IMOEX потерял 18% — с 2 631 до 2 158. Brent сложился с 103 до 79. Ставка снизилась ещё на 25 б.п., но CPI YTD подскочил с 4,29% до 6,35%. С 2 июля защитный контур ставит «спад».

Что это значит для читателя сегодня

Практический смысл фазовой карты: если рынок по фактам находится не в бодром «росте», а между поздним циклом и спадом, то вопрос для портфеля уже не «какая бумага самая дешёвая», а «какие классы активов и сектора исторически переживали такую фазу лучше или хуже». Именно это мы показываем в матрицах СинАппс: текущая фаза рынка, сектора-бенефициары, отстающие сегменты и отдельная матрица по облигациям. Это не прогноз и не список покупок, а карта местности — чтобы не ехать ночью по рынку, ориентируясь только на одну фару IMOEX.

Депозиты и денежный рынок

Ставка ЦБ за год снизилась с 21% до 14,25%. Депозитные ставки в топ-10 банках следуют за ней с лагом 1-2 месяца. Один из сценариев: если инфляция не остынет во второй половине года, ЦБ прекратит снижения — тогда депозиты стабилизируются в диапазоне 13-14% годовых на срок 6-12 месяцев. Если инфляция продолжит ускоряться, возможен разворот ставки вверх — по историческим паттернам такое случалось в 2018 и 2023 гг.

Облигации

Кривая ОФЗ на 21 июля 2026 г. — нормальная, спред 10Y-1Y составляет +1,96 п.п. по данным G-curve на закрытие последней сессии. Это значит: длинные ОФЗ дают премию к коротким, что типично для завершающей фазы цикла снижения ставок. Никакой инверсии, вопреки распространённой формулировке из прошлого года.

При этом ускорение инфляции — сигнал переоценивать длинные бумаги вниз. Реальная доходность длинных ОФЗ, номинал минус ожидаемая инфляция, сжимается. Флоатеры и линкеры в такой конфигурации исторически показывали более устойчивую доходность, чем классические длинные ОФЗ с фиксированным купоном.

Акции

IMOEX на 2 158 — уровень октября 2024 г. Рубль на 77,4 — сильнее, чем осенью 2024-го, что бьёт по экспортёрам, нефтегазу, металлургам. Brent на 79,6 — терпимо, но без верхнего апсайда. Классический паттерн «поздний цикл» на российском рынке: широкий индекс падает, но внутри есть расхождения — банки и электрогенерация обычно держатся, экспортёры страдают. Проверять — по секторным подындексам Мосбиржи.

На что смотреть ближайшие 2-3 месяца

1. 24 июля 2026 г. — заседание ЦБ. Рынок закладывает hold. Снижение стало бы сигналом, что регулятор считает инфляционный всплеск временным. Пауза или тем более повышение — сигнал разворота цикла.
2. Недельные данные Росстата по CPI. Если недельные приросты держатся выше 0,15%, годовой SAAR ~8%, сценарий hold в июле почти гарантирован.
3. Порог IMOEX 2 100. Технический уровень последней большой поддержки. Пробой вниз при закрытых торгах — сигнал, что фаза «спад» затянется.
4. Спред G-curve 10Y-1Y. Пока +1,96 п.п. Сжатие спреда к нулю на горизонте месяца — ранний сигнал, что рынок закладывает разворот ставки вверх.

Что мы не знаем и не пытаемся угадывать

Модель работает на измеримых макро-сигналах. Она не видит и не пытается прогнозировать:

• решения по санкциям, новые пакеты — резкий фактор, который в котировках проявляется задним числом;
• геополитические заявления первых лиц;
• разворот сырьевого цикла из-за решений ОПЕК+ или падения спроса Китая;
• изменения налогового режима, которые за один день меняют инвестиционные тезисы.

Любой из этих факторов может перевесить всё, что говорит модель. Мы показываем фазовую карту не как прогноз, а как способ увидеть, в какой части цикла находится экономика по объективным метрикам — чтобы читатель принимал решения о своём портфеле осознанно, а не по ощущениям.

Материал носит информационно-аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией в соответствии с требованиями 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Инвестиции сопряжены с риском потери части или всего инвестированного капитала.