Новое размещение ПАО «ГЛОРАКС» серии 002P-01

Параметры:
Ставка купона: до 19,5% (YTM до 21,34%)
Срок обращения: 3,5 года
Купон: ежемесячный
Рейтинг: BBB+
Объём размещения: 3 миллиарда рублей
Амортизация: нет
Оферта: нет
Сбор заявок: 8 июля
Размещение: 10 июля

Глоракс это уже хорошо известный рынку эмитент. Застройщик у которого действительно получается расти за счёт экспансии из СПБ и области в другие регионы.

Не так давно ему повысили кредитный рейтинг до BBB+ и при этом ещё и прогноз сделали позитивным.

Вот, что пишет АКРА про компанию:

Повышение кредитного рейтинга ПАО «ГЛОРАКС» (далее — Компания, ГЛОРАКС) обусловлено успешной реализацией стратегии, нацеленной на органический рост и расширение присутствия в ключевых регионах, что позволяет Компании опережать темпы роста рынка и отражается в повышении оценок рыночной позиции и корпоративного управления. Положительное рейтинговое действие также базируется на улучшении оценки покрытия процентных платежей.

В настоящее время не часто можно встретить эмитентов у которых всё идёт таким же ходом как и у ГЛОРАКС.

Давайте посмотрим на операционные результаты эмитента. На данный момент на сайте эмитента нашёл только за 1 квартал 2026.

Компания отчитывается о рекордных операционных показателях за первый квартал:
Объём заключённых договоров вырос с 25,6 тыс.м. до 64,4 тыс.м. Рост в 2,5 раза.
Объём заключённых договоров в рублях вырос с 6,5 до 12,6 млрд. Рост на 94%

Концентрация на столичном регионе продолжает снижаться. Если в 1 квартале 2025 года доля столичных рынков составляла 58%, то сейчас уже 33%.

Удивило также, что растёт доля тех, кто сразу покупает квартиру за наличку без ипотек и займов. Было 13% год назад, а сейчас 19%.

Это всё, конечно, хорошо, но надо всё же посмотреть на финансовые показатели компании.

У нас есть МСФО только за 2025 год, что не сильно критично. Конечно, есть ещё РСБУ за 3 месяца, но если выбирать между ними, то выбор определённо упадёт на МСФО даже полугодичной давности.

У компании сильно выросли активы и большая их часть состоит из незавершённого строительства и ещё не проданных квартир. То есть этот факт подтверждает утверждение о том, что компания активно строит новые объекты и проводит экспансию на региональные рынки.

У компании скопилось 1,387 млрд. рублей денежных средств и их эквивалентов, а год назад было 473 миллиона.
В масштабах компании не стол огромный запас денег, но всё же их наличие лучше отсутствия.

Долгосрочные обязательства компании увеличились более чем в 2 раза, а вот краткосрочные обязательства наоборот сократились, что нам говорит, что риски в эмитенте в краткосрочной перспективе за последний год только уменьшились.

Выручка выросла до 41,3 млрд. (32,6 млрд. годом ранее)
Валовая прибыль выросла до 14,75 млрд. (12,9 млрд. годом ранее)
Операционная прибыль выросла до 11,4 млрд. (8,8 млрд. годом ранее)
Прибыль до налогов выросла до 3,96 млрд. (1,2 млрд. годом ранее)
Чистая прибыль выросла до 3,1 млрд. (1,2 млрд годом ранее)

EBITDA выросла до 14 млрд. (10,3 млрд. годом ранее)
Чистый долг составил 39 млрд. (29 млрд. годом ранее)
Чистый долг/EBITDA составил х2,8 (годом ранее было х2,85)

Отчётности застройщиков сильно осложняются тем, что они имеют эскроу счета на которые переходят деньги покупателей квартиры и застройщик может ими воспользоваться только при передаче ключей покупателю.

Если убрать эскроу счета, то компания в глубоком минусе.
У неё чистый денежный поток от операционной деятельности составляет -19 млрд. рублей, но с учётом эскроу счетов показатель вырастает до плюс 9,6 миллиардов рублей.

FCF составляет 9,1 миллиарда рублей, что также является шикарным показателем.

Давайте теперь посмотрим на привлекательность нового выпуска

Он даёт купон до 19,5% (YTM до 21,34%)
Он на 3,5 года без оферт и амортизаций, что делает его самым длинным из всех выпусков Глоракс.
Самый свежий ГЛОРАКС 001Р-05 RU000A10E655 имеет длину 3 года и YTM 20,5%.

Есть ГЛОРАКС 001Р-04 RU000A10B9Q9 с купоном 25,5% и погашением в марте 2028, но он уже стоит 110% и даёт доходность 20,5% также.

Самый короткий ГЛОРАКС 001P-03 RU000A10ATR2 всего на пол года и ценой 106%. Точно не вариант к покупке. Его простая доходность ниже 17% даже.

Также выпуск дополнительно поддержит то, что он зелёный. Этот статус даст институционалам дополнительные преимущества, а значит они будут покупать выпуск в повышенном объёме.

Вывод:
Компания имеет все риски застройщиков в наше время, но при этом выглядит куда прочнее, чем практически любые из других. У компании быстро растёт чистый долг, но при этом операционные и финансовые показатели говорят о том, что деньги идут куда надо и всё у них в порядке.
По доходности выпуск будет интересен вплоть до купона в 19%, если будет ниже, то уже не столь привлекательно будет с точки зрения апсайда, но по прежнему будет хорошим выпуском для получения купончиков. Сомневаюсь, что выпуск способен будет нырнуть глубоко под номинал.

Если разбор понравился то ставьте лайк 👍
Вам не сложно, а мне приятно 😎

Также подписывайтесь на мой телеграм: t.me/philippovich_bonds