Ключевая ставка - плюс или минус?

Через неделю ЦБ объявит новую ставку. Возможно, она останется старой. Хотя я все же надеюсь на снижение. Сигналы приходят крайне разнонаправленные.

С одной стороны Владимир Путин заявил:

Инфляция падает, поэтому думаю, что мы вправе рассчитывать на снижение ключевой ставки.

С другой, вышло крайне «ястребиное» интервью Заботкина «Ведомостям». Я думаю, что идёт битва «башен Кремля», и ЦБ находится в обороне. Им придётся снизить ставку, но делать они это будут максимально неохотно и выдавая жёсткую риторику.

А дальше я разберу высказывания Заботкина, которые я оценил бы словами Ленина: «Формально верно, по сути издевательство».

Текущий цикл ДКП – это, по сути, первый полноценный цикл регулирования внутреннего спроса с помощью контрциклической ДКП.

Абсолютно согласен. Раньше ЦБ реагировал на внешние шоки, при которых внутренний спрос сжимался, а теперь — на шоки спроса. Знаю, что многие не верят в рост спроса. Просто мы, скорее, «клиенты» Хэдхантера, а не Авито. А спрос растёт в первую очередь у последних. Как и потребность в соответствующих кадрах. Маркетологи нужны меньше, чем в предыдущие кризисы, а слесари и электрики нужны как никогда. Плюс контрактники. А рост доходов данных категорий гораздо быстрее разгоняет спрос, нежели сбережения.

Сейчас впервые экономика выходит из состояния сильного перегрева внутреннего спроса при рекордно низкой безработице – и делает это без подобной резкой остановки, а постепенно и плавно. Вероятно, и бизнесу, и многим экономистам этот процесс кажется непривычным, и возникают опасения, что такая динамика может привести к экономическому спаду.

Согласен, в среднем по больнице ужаса не будет. Проблема в огромном расслоении, которого не было раньше. Стоит ли добивать половину экономики ради достижения в среднем красивых цифр?

А про малый бизнес — вы в это верите?

По оценкам самого малого бизнеса, текущая ситуация скорее соответствует сценарию сдержанного, но все же положительного роста.

Если бы политика действительно была чрезмерно жесткой, то сегодня мы наблюдали бы уже не замедление роста ВВП, а его значительный спад. Кроме того, выросла бы безработица, а инфляция оказалась бы значительно ниже целевого уровня. Это означало бы, что ДКП чрезмерно подавила спрос, а экономика ушла существенно ниже своего потенциала и траектории сбалансированного роста. Однако таких признаков в текущих данных нет.

Ну да, в среднем по больнице спада нет. Безработицы нет тоже в среднем по больнице, хотя индекс Хедхантера показывает кризисные значения. Сезонно скорректированная инфляция за май — 1.9%, за 2 месяца — 2.2%, за 3 месяца — 3.4%. Но на таргет 4% мы ещё не пришли, нет. Согласен, что в устойчивых компонентах мы ещё выше 4%. На пол процента, что в нынешних условиях указывает, скорее, на переохлаждение. И когда год назад рубль начал слабеть, дойдя в итоге до 85 за доллар, в ЦБ говорили, что это признак мягкой ДКП. Что скажете сейчас, когда курс 72?

Чем дольше будет сохраняться перекрытие Ормузского пролива, тем сильнее баланс факторов будет смещаться в сторону проинфляционного воздействия. И мы обязаны принимать это во внимание при оценке баланса рисков.

Чем дольше закрыт Ормуз, тем устойчивее высокие цены на нефть. Какие на хрен риски?!

Инфляционные ожидания не растут. Однако нас беспокоит, что они и не снижаются.

Алексей Борисович, посмотрите 2015-2016 годы. А ведь тогда и десятой части нынешних шоков не было.

В долгосрочной динамике увеличиваются и наличные, и депозиты, и денежная масса М2 в целом. Это отражает рост номинального ВВП. Отсутствие роста денежной массы было бы скорее признаком экономического спада.

Отлично! В номинале спад допускать нельзя. Но дальше нельзя подумать?

Мы рассчитываем, что политика ЦБ в итоге обеспечит такие темпы роста денежных агрегатов, которые совместимы с инфляцией вблизи 4%.

А как они совместимы со ставкой по кредиту около 15%? Рост денежной массы темпами ниже ставки по кредиту — это сжатие кредита, спроса, инвестиционных программ и т.д. Чем дольше держать такую ситуацию, тем больше будет рисков у закредитованных компаний и тем меньше будет потенциал дальнейшего развития экономики. Что в конце концов может привести к шоковому сценарию. И тогда плохо станет всем.

Я уже писал, что, на мой взгляд, ЦБшники сами себя загнали в такую ситуацию, когда им везде грезится потеря веры в ЦБ. И кстати, возможно, не безосновательно. Акелла уже один раз промахнулся, когда в начале 2024 года почудилось снижение инфляции и ставки. И теперь пол страны следит за тем, какая будет ставка. Снижение на 1% может быть воспринято как прогиб (хотя, чего уж там, их не раз уже в этом обвиняли, хоть и зря, ИМХО). Я так и представляю, как Дерипаски, Мордашовы, Потанины сидят в приложении банка с пальцем над кнопкой «Взять кредит» и ждут агрессивного снижения ставки. Что, опять не снизили? Ладно, убираем палец до следующего заседания. 

И теперь представители ЦБ должны быть настолько «ястребами» настолько, насколько это возможно.

Еще больше об экономике, трейдинге и инвестициях в канале "Трейдинг между делом"