НЛМК. Отчет за 2025 по МСФО

Тикер: #NLMK
Текущая цена: 72.86
Капитализация: 448.3 млрд
Сектор: Черная металлургия
Сайт: nlmk.com/ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E — 6.91
P\BV — 0.49
P\S — 0.53
ROE — 7.1%
ND\EBITDA — отрицательный ND
EV\EBITDA — 2.78
Акт.\Обяз. — 4.6

Что нравится:

✔️чистая денежная позиция увеличилась в 3.5 раза п/п (13.1 → 45.7 млрд);
✔️нетто фин доход увеличился в 2.1 раза п/п (5.3 → 11 млрд);
✔️отличное соотношение активов к обязательствам;

Что не нравится:

✔️снижение выручки на 15.1% г/г (979.6 → 831.4 млрд);
✔️FCF снизился на 59.7% г/г (84 → 33.9 млрд);
✔️чистая прибыль уменьшилась на 48.2% г/г (121.9 → 63.1 млрд);

Дивиденды:

Компания выплачивает процент от FCF и значение этого процента определяется исходя из соотношения ND/EBITDA:
— если <= 1, то выплата 100% FCF;
— если >1, то выплата 50% FCF.

Акционеры НЛМК утвердили решение о невыплате дивидендов за 2025 год. Выплаты за 2026 год также под вопросом.

Мой итог:

Компания очень закрытая и не предоставляет никаких операционных данных. Хотя в этом есть логика с учетом того, что НЛМК до сих пор имеет зарубежные активы.

Выручка снизилась на фоне ряда факторов: снижение объемов реализации (об этом косвенно говорит статистика потребления металлов за 2025 год), падение цен на продукцию, укрепление рубля (для НЛМК как для экспортера это критично). За 1 полугодие 2026 только один из факторов сдвинулся в положительную сторону и то лишь со 2 квартала. Имеется ввиду цены на металлопродукцию (в апреле была новость, что цены на российскую стальную заготовку в Черном море выросли до 480 $ за тонну). И то это временный всплеск, так как уже в начале июня была новость, что экспортные цены на стальные заготовки из России начали снижаться из-за слабого спроса в Турции.

Операционные расходы при этом за год выросли, что повлияло на операционную рентабельность, которая ухудшилась с 21.1 до 9.1%. Это закономерно отразилось на прибыли. Причем в отчетном году меньшая сумма убытка по деятельности в совместных предприятиях (-7.8 млрд vs -29.3 млрд в 2024) и более высокий нетто фин доход (20.6 млрд vs 15.6 млрд в 2024).

FCF уполовинился из-за более быстрой динамики снижения OCF (-31.3% г/г, 185.4 → 127.3 млрд) в сравнении с кап. затратами (-9.5% г/г, 113.4 → 102.6 млрд). «Светлое пятно» в виде чистой денежной позиции стало еще более светлым за счет увеличения денежных средств на счетах (тут в плюс сыграло решение не платить дивиденды за 2025 год).

Различные показатели пока не на стороне НЛМК. Производство стали в России за 4 месяца снизилось на 12% г/г до 20.6 млн т, выпуск стального проката за этот же период сократился 10.8% г/г до 4.4 млн т. Погрузка черных металлов на сети РЖД за 5 месяцев уменьшилась на 14.6% г/г (22.6 → 19.3 млн т), лома черных металлов — на 22.6% (3.1 → 2.4 млн т). Разворота пока никак не наблюдается.

Если во втором полугодии не случится каких-либо значительных изменений (например, сильное ослабление рубля), то можно ожидать, что компания по итогам года заработает около 40 млрд прибыли. Это дает P/E 2026 = 10.98. Дивиденд считать нет смысла. Его, скорее всего, не будет также как и за 2025 год.

НЛМК циклическая компания, находящаяся на дне цикла или близко к нему. Долгосрочный инвестор может постепенно набирать позицию. Тем более цена находится уже почти пришла к локальному минимуму за последние 8 лет (70.40 руб). С другой стороны, можно не пытаться поймать максимально низкую цену, а лучше дождаться явных сигналов для разворота цикла (оживление в строительной отрасли, рост спроса и цен на металлопродукцию, увеличение объемов погрузки на РЖД). Здесь каждый выбирает наиболее удобный подход.

Акции компании держу в портфеле с долей 4.44% (лимит — 5%). Прогнозная справедливая стоимость — 105 руб.