Фундаментальный анализ ПАО «Озон Фармацевтика» | апрель-май 2026

Тикер: OZPH

Отрасль: Здравоохранение | Фармацевтика

Сайт: www.ozonpharm.ru/investors

Анализ в pdf-формате

ЗНАКОМСТВО С БИЗНЕСОМ

Чем занимается компания?

Группа «Озон Фармацевтика» — ведущая российская фармацевтическая группа компаний и один из лидеров по объёму продаж среди отечественных производителей. В 2025 году компания заняла 1‑е место по портфелю зарегистрированных препаратов и признана фармацевтическим производителем № 1 по версии Forbes.

«Озон Фармацевтика» работает во всех ключевых фармацевтических сегментах: от низкомолекулярной химической фармацевтики до разработки и выпуска наукоемких биофармацевтических продуктов. Четыре производственные площадки и научно-исследовательские лаборатории компании расположены в Самарской области (Тольятти и Жигулёвск) и Москве.

Группа располагает тремя действующими производственными площадками — «Озон», «Озон Фарм» и «Мабскейл», а также одной площадкой, находящейся на стадии строительства — «Озон Медика».

• «Озон» и «Озон Фарм»  — производство готовых лекарственных средств из синтетических активных фармацевтических субстанций;
• «Озон Медика» (запуск в 2027) — производство препаратов против онкологии и тяжелых системных аутоиммунных заболеваний;
• «Мабскейл» (запуск в 2027) — разработка и производство готовых лекарственных средств полного цикла из моноклональных антител и других рекомбинантных белков.

Все производственные мощности сосредоточены в городах Жигулевск и Тольятти, на территории особой экономической зоны промышленно-производственного типа. Группа также ведёт научно-исследовательскую деятельность на базе двух специализированных лабораторий по разработке биосимиляров, расположенных в г. Химки и в биофармацевтическом кластере «Сколково».

На конец 2025 года портфель «Озон Фармацевтика» состоял из:

• 225 молекул общего списка;
• 64 противоопухолевых препаратов;
• > 25 биопрепаратов (еще 2 препарата находятся на утверждении в Министерстве здравоохранения и 6 препаратов на 1 и 3 фазах клинических исследований).

Производственные мощности компании позволяют выпускать более 500 препаратов различного предназначения с широким выбором фармацевтических форм.

Количество сотрудников на 31.12.2025 составляло 3 153 человека (+148 человек год к году).

На кого ориентирован продукт компании?

«Озон Фармацевтика» имеет B2B модель, работая преимущественно через дистрибьюторов, которые закупают препараты оптом, а затем распределяют их через аптечные сети или госзакупки.

Прямые онлайн продажи также имеются, но их доля составляет всего 5% от выручки.

Котируются ли цены на продукт компании на открытом рынке?

Влияние рынков капитала на ценообразование продукции компании отсутствует, но зато имеются иные ограничения в виде регулирования отрасли.

На лекарственные препараты, относящиеся к жизненно необходимым (ЖНВЛП), предельную отпускную цену устанавливает государство. В отдельных случаях оптовые и розничные надбавки могут также определяться региональными властями. Это означает, что продажа ЖНВЛП по ценам выше определенной запрещена.

Пересмотр предельной цены обычно производится не чаще раза в год и в пределах определенного уровня, что может созвать определенные риски для бизнеса в случае скачка цен на сырье.

Для прочих препаратов цена определяется рыночным способом.

Кто владеет компанией?

Структура акционерного капитала взята из годового портфеля компании. Хочу похвалить IR команду компании, давно я уже не видел такого качества раскрытия структуры владения.

Бенефициарным владельцем Группы является Павел Владимирович Алексенко, которому на 31 декабря 2025 г. принадлежало 37,71% акций. Также крупными владельцами пакетов акций являются ее фактические основатели: Юрий и Владимир Корнеевы. Доля троих крупнейших держателей составляет почти 61,8%, что делает «Озон Фармацевтика» компанией с частным контролем.

27 февраля 2026 года, по рекомендации Индексного комитета, Московская биржа утвердила новый коэффициент free-float акций Компании на уровне 20%.

МИКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ

Состояние отрасли

Фармацевтический рынок слишком обширный, чтобы отрасль можно было описать в 1-2 страницы, потому я приведу лишь общую информацию о его размере и ожидаемых темпах роста.

Тем, кто хочет глубже погрузиться в тему, рекомендую на сайте компании (в разделе Отчеты и результаты) изучить отраслевой отчет за 2025 год. Там большое количество прогнозов и цифр. Данные для этого блока в значительной мере взяты оттуда.

Бюджетирование и инфляция

Рынок здравоохранения в РФ, и особенно фармацевтический рынок, сильно связан размером государственных расходов, поскольку именно государство является крупнейшим покупателем лекарственных препаратов для обеспечения огромного числа медицинских учреждений.

Чем выше уровень государственных расходов на здравоохранение, тем, потенциально, больше объем фармрынка. Растут тендерные закупки на лекарственные препараты, в первую очередь на ЖНВЛП и дженерики, что создает огромный спрос.

Если смотреть на цифры и среднегодовые темпы роста, то значимого увеличения финансирования тут нет. Расходы 2026 года всего на 0,5% выше 2025 года. Оценивая среднегодовые темы роста с прогнозами 2027-2028 получается 4,5% СГТР.

Расходы федерального бюджета на здравоохранение, трлн руб.

В отраслевом отчете присутствуют цифры по инфляции на лекарственные препараты, которые рассчитываются на данных коммерческих продаж, с разбивкой на ЖНВЛП и прочие ЛП.

Хуже всего индексируются цены на ЖНВЛП, цифры тут значительно отстают от Росстатовской инфляции. Все это из-за того, что цены на них устанавливаются государством, а также действуют инструменты тендерной системы, где нужно дать дополнительнькую скидку к ценам конкурентов.

Инфляция на лекарственные препараты, % (источник DSM Group)

Тренд на локализацию производства

Государство, за счет мер поддержки и расширения производственных мощностей и строительства новых площадок, активно стимулирует локализацию производства лекарственных препаратов отечественными компаниями. Такие препараты также имеют больше преимущества в госзакупках.

Как результат, с 2020 по 2025 годы доля локализованных препаратов выросла с 57% до 61%. Но статистика с цифрами имеется только за последние три года.

Доля локализованных препаратов, млрд руб (источник DSM Group)

Фармацевтический рынок в РФ

В отчете эмитента «Озон Фармацевтика» указано, что в 2025 году российский фармацевтический рынок вырос на 17%, достигнув 2,9 трлн руб. Главным драйвером роста стали государственные закупки, которые увеличились год к году на 26%. Аптечный канал также сохранил двузначные темпы роста и показал рост год к году на 13%.

Объемы фармацевтического рынка по сегментам, трлн руб (источник DSM Group)

Объемы рынка сбыта, млн рублей

В деньгах фармацевтический рынок лекарственных препаратов за 2025 году прибавил 17,4% и достиг отметки 2,9 трлн руб. Прогноз на 2026 год составляет 3,1 трлн рублей (+6,6%). Драйвером роста должны стать аптечные продажи, так как плановое финансирование государственных программ сохранится на уровне прошлого года.

Среднегодовые темпы роста с 2023 по 2025 годы по обоим рынкам одинаковые — 13,5%.

Объемы фармацевтического рынка по сегментам, млрд руб (источник DSM Group)

В упаковках объем рынка выглядит иначе. Тут, за исключением госсегмента, наблюдается стагнация. Эксперты объясняют отсутствие роста в шутках трендом на рост объема упаковки или дозировки (для жидких ЛП).

Среднегодовые темпы роста за 2023-2025 года у аптечного рынка отрицательные (-1,1%), и весь рост идет за счет госсегмента (9,6%).

В 2026, по прогнозам, рынок в упаковках должен сократиться еще на 3%.

Объемы фармацевтического рынка в упаковках, млн штук (источник DSM Group)

Теперь про объемы рынка лекарственных препаратов в деньгах. Аналитики разделяют его на два направления: оригинальные препараты и вопроизведенные препараты (они же дженерики или генерики). По прогнозам экспертов СГТР с 2023 по 2030 составят ~11,4%.

Основная доля рынка в деньгах приходится на воспроизведенные препараты. В 2025 году они занимали 63,2% продаж, а к 2030 доля должна увеличиться до 69,3%, за счет более низкой цены и мер поддержки от государства.

Объемы фармацевтического рынка по типам препаратов, млрд руб (источник DSM Group)

Драйверами роста рынка в ближайшие годы должны стать именно воспроизведенные препараты. К 2030 году прогнозируемые темпы роста (от 2025) буду следующие:

• Всего 7,3%;
• Воспроизведенные препараты 9,1%;
• Оригинальные препараты 4%.

Последним рынком, куда стремится выйти компания, является рынок биотехнологических препаратов (БТП).

Он растет быстрее, чем классические дженерики: 21,9% среднегодового роста на периоде с 2023 по 2025 годы. Будущие темпы роста биотехнологических препаратов с 2025 по 2030 прогнозируются на уровне 10,3%. Большая часть роста придется на биосимиляры — 15,2%. Оригинальные препараты, будут расти в среднем по 5,4% ежегодно.

Объемы рынка биотехнологических препаратов, млрд руб (источник DSM Group)

Динамика цен на продукцию

В случае с лекарственными препаратами, измерить динамику цен невозможно.

Из данных по инфляции видно, что индексация в целом соответствует ей, с премией в несколько процентов. Но в разных категориях рост отличается. ЖНВЛП индексируются даже ниже.

Мнение аналитиков о секторе

Оценка экспертами фармацевтического сектора в целом позитивная. Аналитики ждут что он продолжит рост за счет развития локальных производителей и роста доли вопроизведенных препаратов. Тренд будет поддерживаться импортозамещением, истечением патентов на оригинальные препараты и государственной поддержкой отечественных производителей.

Высокий и стабильный спрос со стороны государства, в сумме с мерами поддержки производителей дает сектору свойство защитного. По крайней мере до тех пор, пока внешнеполитические условия не изменятся настолько, что иностранные производители начнут вновь представлять высокую угрозу для отечественных фармкомпаний.

Позиция на рынке и основные конкуренты

«Озон Фармацевтика» приводит следующие факторы инвестиционной привлекательности в сравнении с конкурентами (на конец 2025 года):

• 1 место по портфелю регистрационных удостоверений;
• 2 место по объему продаж в натуральном выражении в аптеках;
• 1 место по объему продаж в натуральном выражении в госзакупках;
• 1 место по объемам продаж небрендированных препаратов (MHH);

• 2 место по объемам продаж рецептурных препаратов (Rx);
• 2 место по объемам продаж жизненно необходимых и важнейших лекарственных препаратов (ЖНВЛП) .

Вот так выглядит топ-10 производителей отечественных воспроизведенных препаратов, если измерять в объемах продаж:

Топ-10 производителей отечественных воспроизведенных препаратов по объему продаж, млрд рублей

Из всего списка публичным конкурентом пока является только «Промомед». Есть слухи о возможном скором IPO «Биннофарм Групп», но пока этот актив можно купить только через материнскую компанию АФК «Система». Также среди публичных компаний из смежной отрасли можно назвать «Артген Биотех» (бывшая ИСКЧ). Хотя последняя не является конкурентом в прямом смысле, но из интереса посмотрим и на нее.

ВЫВОДЫ О МИКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРАХ

Рынок лекарственных препаратов показывает неплохой устойчивый рост в стоимостном выражении, где основная часть продаж приходится на воспроизведенные лекарственные препараты. Однако, сама отрасль очень сильно зависит от расходов на здравоохранение. В отрасли имеется крупный и стабильный покупатель — государство, который также выступает главным регулятором, контролируя спрос и цену на препараты.

Ожидаемые темпы роста рынка в деньгах двузначные, но обеспечен этот рост в значительной мере инфляцией. Из-за того что большая доля закупок приходится на ЖНВЛП, а сам рынок сильно фрагментирован, ценообразование тут строится по принципу «кто просит меньше — тот получает контракт». С точки зрения инвестора в акции — в этом мало позитива.

Резюмируя, можно остановиться на нейтрально-позитивной оценке за раздел. Неплохо растущая отрасль со значительными мерами поддержки, но без значимых доходов для инвестора.

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ

Рынки присутствия/сбыта компании

Основная доля выручки компании формируется внутри РФ. Хотя в отчетах присутствует упоминание о развитии экспортных направлений в страны СНГ и даже наличие требуемых стандартов (Good Manufacturing Practice, GMP), подтверждающих соответствие препаратов локальным нормативам отдельных стран, экспортных продаж почти нет, всего 0,2%.

Даже те малые продажи, что у группы имеются, снизились год к году на 23%.

Валюта прибыли (по долям)

Никаких деталей по валютам прибыли я не нашел, но исходя из страновой структуры выручки, можно смело принять допущение, что что практически вся выручка номинирована в рублях.

Риски компании

Приведенные ниже риски относятся не конкретно к «Озон Фармацевтика», а легко могут быть применены любому производителю дженериков. По хорошему следует брать во внимание каждый из них, так как они прямо или косвенно влияют на финансовые и операционные показатели бизнеса любой фармацевтической компании с фокусом на воспроизведенные препараты.

• Высокая доля препаратов категории ЖНВЛП.

Это не риск в прямом смысле, но некая искусственная планка роста, которая ограничивает маржинальность продаж. Цены на жизненно необходимые и важные лекарственные препараты регулируется государством и не могут быть пересмотрены без согласования. В 2025 году доля ЖНВЛП в обороте Группы составляла 67% (61% в 2024). Это означает, что 2/3 выручки приходит от препаратов, цены на которые регулируются внешне.

С одной стороны стабильный спрос, а с другой — невозможность самостоятельно устанавливать цены.

• Высокая зависимость от спроса со стороны государства.

Еще одно ограничение, которое можно трактовать в обе стороны. Треть продаж «Озон Фармацевтика» приходится на госзакупки, что делает государство, возможно, главным клиентом компании.

Тут снова схожая история, как и с ЖНВЛП: крупный и платежеспособный клиент, который, однако, оказывает давление на отпускные цены из-за необходимости конкуренции за контракт с прочими производителями.

• Поставки сырья и курс валюты.

Часть материалов для производства поступает в виде сырья из Китая или Индии. В отчете эмитента присутствует упоминание, что доля поставок сырья и товаров на внешнегрупповых поставщиков составляла 84%. Сколько из этого приходится на иностранных производителей — непонятно, но если сделать допущение, что она выше 50%, то это делает бизнес-модель «Озон Фармацевтика» зависимой и от курса валют, и от цепочек поставок.

• Работа в высококонкурентой и фрагментированной сфере.

Рынок дженериков в России очень высококонкурентный, поскольку препараты разных производителей взаимозаменяемы и часто не имеют за собой хорошего маркетинга.

Если прибавить сюда большое число производителей на внутреннем и на внешнем рынках, дистрибьюторов и аптечные сети, которые требуют более низкие закупочные цены, а также госзакупки с их конкурсами, то получится самый настоящий «кровавый океан».

ВЫВОДЫ О МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРАХ

«Озон Фармацевтика» на конец 2025 года не обладала ни страновой, ни валютной диверсификацией выручки, что делает компанию сильно зависимой от продаж внутри страны.

Вместе с тем текущая бизнес-модель имеет ограничения в маржинальности, как в части регуляторных барьеров (через на цены ЖНВЛП), так и из-за большого числа конкурентов.

Учитывая все это, поставлю нейтрально-негативную оценку по разделу. Очень разумно со стороны компании заниматься инвестициями в развитие более дорогих и высокомаржинальных биопрепаратов.

ОПЕРАЦИОННЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

Объем продаж в натуральном выражении

Объем продаж год к году в 1 квартале снизился на 4%, с 76,7 до 73,3 млн упаковок. Компания объясняет это высокой базой прошлого года в сумме с низкой заболеваемостью и продолжением тренда на укрупнение упаковок.

В 2025 году «Озон Фармацевтика» отгрузила 339,5 млн упаковок лекарственных препаратов, на 6% больше чем в 2024. Рост минимум вдвое быстрее рынка, который прибавил всего на 0%-3% (данные от AlphaRM и DSM Group).

Если смотреть на темпы роста с 2021 года, то СГТР всего 4,3% — немного.

Реализация упаковок, млн штук

Средняя стоимость упаковки

Средняя стоимость реализованной упаковки за 1 квартал выросла на 7% год к году, с 89,4 до 95,6 руб.

В 2025 цена упаковки выросла на 16,8%, до 93 рублей, против 80 рублей в 2024. За 5 полных лет стоимость упаковки выросла на 32 рубля, а среднегодовые темпы роста составили 11,1%.

Вот только накопленная официальная инфляция за тот же период составляет 50-52%, или аналогичные 11% ежегодно. Выходит, что без учета инфляции, цена упаковки та же, хотя сама упаковка стала больше.

Средняя стоимость упаковки, руб

Представленность ассортимента в аптечных сетях

Этот показатель Озон Фармацевтика в 1 квартале не раскрывала.

Но за 2025 год доля аптек в сети, в которых присутствует продукция компании, выросла сразу на 3 п.п. год к году и достигла 21%.

В сравнении с прочими показателями тут довольно мало комментариев со стороны менеджмента и нет цифр до 2023 года. Если смотреть по последним 3 годам, то представленность значительно увеличилась: с каждой десятой до каждой пятой аптеки.

Представленность ассортимента в аптечных сетях, %

Количество регистрационных удостоверений

Число регистрационных удостоверений в 1 квартале год к году увеличилось на 32 штуки, до 571. С конца 2025 года компанией было получено 6 новых РУ.

На конец 2025 года количество РУ составляло 565 позиций (+30 РУ к 2024 году), из них 32 — препараты для лечения онкологических заболеваний (+6) и 533 (+24) препарата из общего списка.

С 2021 по 2025 год число РУ увеличилось на 120 штук. В пересчете на СРТР получается 6,2%.

Количество регистрационных удостоверений, штук

Доля в выручке жизненно необходимых и важнейших лекарственных препаратов (ЖНВЛП)

Доля ЖНВЛП в обороте за 3 месяца 2026 года увеличилась еще на 2 п.п., до 68%. К 1 кварталу 2025 рост составил 6 п.п. (62%)

Показатель продолжает расти с 2024 года. Хорошо это или плохо — вопрос дискуссионный, так как при стабильном спросе маржинальность таких препаратов довольно низкая.

Доля ЖНВЛП от выручки, %

ВЫВОДЫ ОБ ОПЕРАЦИОННЫХ ПОКАЗАТЕЛЯХ

Операционные показатели можно считать умеренно растущими. Если смотреть на трек с 2021 по 2025 годы, то Озон Фармацевтика продемонстрировала рост:

• Объема продаж упаковок в натуральном выражении +18,3%;
• Средней стоимости упаковки в рублях +52,5%;
• Количества регистрационных удостоверений +27%;
• Доля препаратов ЖНВЛП снизилась на 4 п.п. (можно трактовать как позитив);
• Представленности в аптеках с 2023 по 2025 +9 п.п.

В 1 квартале «Озон Фармацевтика» отчиталась о росте по всем направлениям, кроме количества упаковок. Хороший сигнал, показывающий, что инвестиции в CAPEX дают результат.

И все же среднегодовые темпы роста показателей в 4-6% пока не позволяют считать это компанией роста. Особенно если учитывать, что накопленная инфляция съела весь рост средней цены на упаковку.

Остановлюсь на нейтрально-позитивной оценке.

ФИНАНСОВОЕ ПОЛОЖЕНИЕ КОМПАНИИ

Наибольший удельный вес в активах:

Наибольший удельный вес в пассивах:

Выручка, млн рублей

Выручка за 1 квартал 2026 года увеличилась год к году на 2%. до 7 млрд руб (6,8 в 1 квартале 2025), сохранив динамику лучше рынка в целом.

В 2025 году рост был 24% год к году. По заверением менеджмента, это в 2,7 раза лучше динамики рынка за счет роста продаж лекарственных препаратов в натуральном выражении, а также роста цен на них.

Компания имеет консервативный и позитивный прогнозы роста выручки в 2026: на 15% и на 25%. Получается, что возможный коридор продаж в этом году будет от 36,3 до 39,4 млрд рублей.

Среднегодовые темпы роста с 2021 по 2025 годы равняются 15,7%. Для растущего бизнеса маловато.

Выручка, млн рублей

Операционная прибыль, млн рублей

Операционная прибыль в первом квартале уменьшилась на 18% год к году, составив только 2 млрд рублей, против 2,4 ранее. Главной причиной снижения результатов оказалась отрицательная переоценка по курсовым разницам, которая дала убыток в 63 млн, против дохода в 348 млн рублей в 1 квартале 2025 года.

В 2025 году операционная прибыль выросла на 35,8%. В пресс-релизе компания указала, что рост операционной прибыли был обеспечен улучшением условий закупок сырья и упаковки и эффектом масштаба на фоне роста выручки, а также эффектом более крепкого курса рубля.

За 5 лет среднегодовые темпы роста тут повыше, чем в выручке — 18,6%.

Операционная прибыль, млн рублей

Чистая прибыль, млн рублей

Чистая прибыль в 1 квартале выросла на 30% год к году, с 1 до 1,3 млрд рублей. Главным образом за счет снижения финансовых расходов сразу на 63%, с 1,4 млрд рублей в 2025 до 0,5 млрд рублей в 1 квартале 2026.

В 2025 году чистая прибыль выросла на 33,8%. Тогда менеджмент говорил сразу о комплексе факторов, вроде улучшения условий закупок, роста линейки препаратов и эффекта масштаба.

Среднегодовые темпы роста с 2021 по 2025 годы составляют 11,8%. Это меньше, чем СГТР по выручке или операционной прибыли.

Чистая прибыль, млн рублей

EPS (прибыль на 1 акцию)

В 1 квартале 2026 года «Озон Фармацевтика» заработала на 24 копейки больше на акцию, чем в 1 квартале 2025.

Но если посмотреть на периоде с 2021 по 2025 год, то рост прибыли на акцию ощутимо скромнее, чем рост по чистой прибыли: 8,3% против 11,8% в среднем.

Причина в росте числа акций. В начале, из-за подготовки к IPO 2024 года, их количество увеличилось на 98,5 млн штук (+9,8% к общему числу), а затем еще на 69,1 млн штук в 2025 году, в рамках SPO (+6,3%).

Чистая прибыль, приходящаяся на 1 акцию 

Доля обязательств в структуре активов

За 1 квартал 2026 года доля обязательств в активах снизилась с 37,6% до 32,9%. В 1 квартале «Озон Фармацевтика» сократила долг на 1,7 млрд рублей.

Если оценивать средний показатель отношения обязательств к активам на всем периоде с 2021 по 2025, то получится ровно 50%.

Доля обязательств (L/A) в % от активов

ROE

Рентабельность капитала за 3 месяца 2026 год к году снизилась на 4,9 п.п. до 19,5%.

Хорошо заметен тренд на снижение рентабельности: каждый год компания теряет пару процентных пунктов. Частично это может быть связано с быстрым ростом капитала в последние года, вначале из-за выхода на IPO, а затем из-за доп. эмиссии.

Теоретически, после завершения активной фазы инвестиций в капекс, прибыль должна начать расти и ROE пойдет следом. Если это так, то можно ждать разворота в 2028 году.

Средний показатель коэффициента ROE с 2022 по 2025 год равен 26,8%, при медианном в 27,1%.

Рентабельность капитала (ROE)

ROA

В отличии от рентабельности капитала рентабельность активов, напротив, выросла на 0,3 п.п., до 12,3%.

ROA остается относительно стабильным, несмотря на рост производства и активов в целом. Будет интересно взглянуть, что станет с показателем после запуска Озон Медика и Мабскейл.

И среднее, и медианное значение коэффициента за 4 полных года равно 11,6%.

Рентабельность активов (ROA)

ROS

Маржинальность продаж за 3 месяца подросла к результатам конца 2025 года на 0,9 п.п., до 20,4%.

Возможно, рост продаж продукции в сегменте ЖНВЛП компенсировался ростом средней цены или эффектом масштаба. Это частично подтверждается комментарием менеджмента к операционной прибыли в конце 2025 года.

Среднее значение ROS пяти последних полных лет на всем отрезке равно 19,9%. Медианное значение составило 19,5%.

Рентабельность продаж (ROS)

Сравнение с конкурентами

В сравнении с прочими публичными производителями лекарственных препаратов, Озон Фармацевтика выглядит привлекательнее по всем показателям, кроме рентабельности капитала — тут Промомед имеет более высокий коэффициент.

Однако, на дату подготовки раздела (30.05) только «Озон Фармацевтика» отчитались о результатах 1 квартала 2026, так что сравнение не совсем справедливое.

Сравнение по мультипликаторам с конкурентами

ВЫВОДЫ О ФИНАНСОВОМ ПОЛОЖЕНИИ

Структура активов говорит о том, что перед нами капиталоемкий бизнес, требующий значительных инвестиций для роста производства.

Финансовые показатели последних лет выглядят неплохо, но сильного роста тут нет. Если анализировать отрезок времени с 2021 по 2025 год, то имеем следующие результаты:

• Выручка +79%
• Операционная прибыль +98%
• Чистая прибыль +56%
• Прибыль на акцию +38%

Показатели рентабельности можно назвать относительно стабильными, что говорит о неплохой устойчивости бизнес модели и прогнозируемости результатов. Рентабельность капитала, в теории, должна будет развернуться после 2027 года, следом за завершением инвест-программ.

Могу поставить компании нейтрально-позитивную оценку.

СТРУКТУРА ДОХОДОВ И РАСХОДОВ

Структура прибыли

Примечание: На дне инвестора менеджмент упоминал, что у компании присутствует сезонность продаж, поэтому структуру прибыли и расходов я также буду смотреть на результатах за полный 2025 год.

Структура выручки «Озон Фармацевтика» приведена на диаграмме ниже. Никаких сюрпризов — более 99% выручки поступает от продажи лекарственных препаратов.

Вместо детализации выручки по продуктам, «Озон Фармацевтика» дает ее распределение в разрезе назначений производимых препаратов.

Тут у компании просматривается неплохая диверсификация:

Также имеется распределение продаж по каналам в долях от выручки. Оно в 2025 году ощутимо поменялось. Стало больше фокуса на госзакупки, +10 п.п. по этому направления. Розничные продажи снизились сразу на 13 п.п.

Также в бизнесе присутствует концентрация по дистрибьюторам и клиентам. В МСФО за 2025 год указано, что 82% выручки Группы было получено через семь крупных компаний (в 2024 на 8 клиентов приходилось 75% выручки). Еще не критично, но стоит держать в голове наличие зависимости продаж от малого числа клиентов.

А вот доля топ-1 продукта в обороте занимает всего около 3% от выручки, так что диверсификация по препаратам у Группы отличная.

Структура расходов

Основные категории расходов за 2025 год приведены далее (без учета налога на прибыль). Крупнейшие затраты приходятся на себестоимость производства — 67% (+19% год к году).

По остальным категориям трат ситуация не лучше:

• Общие и административные расходы +22,4%;
• Коммерческие расходы +20,9%;
• Расходы на исследования и разработки +97%;
• Финансовые расходы +42,2%.

Выделяются здесь только Прочие расходы, которые, наоборот, снизились год к году на 32,8%.

Всего расходы год к году выросли на 22,6%, что соразмерно увеличению выручки (23,6%).

Сырье — главная расходная статья в «Озон Фармацевтика», занимающая 45% всех расходов и выросшая за год еще на 13,8%. Со слов менеджмента, частично рост расходов тут объясняется ростом объемов производства и ассортимента, а не только инфляцией.

Заработная плата — вторая по размеру статья расходов с долей почти в 22% (+9,9% г.г.). В 2025 году компания проводила индексацию заработной платы на 10% и наращивала штат под рост выпуска продукции, так что здесь рост выглядит даже несколько заниженным.

По прочим расходным статьям динамика год к году ниже:

• Процентные расходы по кредитам снизились на 7,6%;
• Вознаграждение по договорам факторинга +80,4%;
• Амортизация основных средств +10,7%;
• Информационные, консультационные и прочие профессиональные услуги +26%;
• Транспортные расходы +25,3%;
• Расходы на брак снизились на 30%;
• Прочие расходы +147,1%.

Структура долга

На 31 марта 2026 года общий долг Группы составил 10,3 млрд руб, снизившись на 1,7 млрд руб по сравнению с концом 2025 года.

Сокращение долга связано с плановым погашением выпуска облигаций в размере 1,0 млрд руб в конце марта (с фиксированной ставкой) и части долгосрочных заимствований на фоне растущего свободного денежного потока от операционной деятельности.

Детализации по обязательствам на конец 1 квартала компания не дала, но вот как выглядела структура долга на на конец 2025 года.

Средневзвешенная процентная ставка по обязательствам Группы на конец 1 квартала 2026 года составила 14,9%, по плавающей ставке обслуживается 70% долга.

В ближайшие 3 года компании предстоит погасить ~70% от своих долговых обязательств (8,4 из 12 млрд рублей). Из них:

• 2026: 3,4 млрд рублей (уже погашено 1,7 млрд)
• 2027: 1 млрд рублей
• 2028: 4 млрд рублей

Кредитные рейтинги

Сейчас кредитного рейтинга нет, но компания рассматривает его получение ближе к концу 2026 года, чтобы иметь возможность привлекать долговой капитал для инвестиций в производство.

Процентные платежи по кредитам

Расходы по кредитам есть только за 2025 год. Тогда они составляли 1,3 млрд рублей. Если посчитать как долю от выручки, то получается всего 4,2%. Процентные платежи к EBITDA на тот момент составляли 11,2%.

ВЫВОД О СТРУКТУРЕ ДОХОДОВ И РАСХОДОВ

«Озон Фармацевтика» имеет хорошую диверсификацию выручки по продуктам и направлениям препаратов, однако в противовес этому идет высокая концентрация по дистрибьюторам и клиентам.

По части расходов компания сильно зависима от стоимости сырья, что при резком росте стоимости (девальвации?) может бить по маржинальности продаж. Значимую долю продаж составляют препараты категории ЖНВЛП, где быстро переложить расходы на покупателя не получится.

Зато по части долга и его обслуживания у компании не наблюдается никаких проблем.

Можно остановиться на нейтрально-позитивной оценке за раздел.

МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ

P/B

Отношение капитализации к балансовой стоимости в 1 квартале 2026 года года составило 1,6.

Для капиталоемкого бизнеса, которым является «Озон Фармацевтика», справедливой оценкой считается показатель вблизи единицы. Хотя о сильной переоценке тут речи не идет.

Среднее значение мультипликатора с 2021 по 2025 годы составляет 2,3. Медианный показатель равен 2,4.

Отношение капитализации к балансовой стоимости компании

P/E

Компания торгуется за 8,5 годовых прибылей, что могло бы быть справедливо для растущего бизнеса. Но Озон Фармацевтику нельзя однозначно назвать растущей компанией.

Оценку в почти 9 прибылей можно объяснить высокими ожиданиями инвесторов от текущих инвестиций и запуска производства новых площадок в 2027-2028.

Средний P/E последних 5 лет равен 10. Медианное значение мультипликатора 9,3.

Отношение капитализации к чистой прибыли компании

E/P

Среднегодовая доходность акций равна 11,8%.

Все выводы по P/E справедливы и здесь, так что не буду повторяться.

Средний показатель мультипликатора равняется 10,2%, при медианном в 10,7%.

Отношение чистой прибыли к капитализации компании

EV / EBITDA

Отношение справедливой стоимости к EBITDA 5,3.

Не очень дорого, но и какой-то недооценки не наблюдается, если не брать во внимание дешевизну в сравнении со значениями прошлых лет.

Среднее значение EV/EBITDA за 5 лет равняется 7,1, при медианном в 7,8.

Отношение чистой стоимости компании к EBITDA 

ND / EBITDA

Отношение чистого долга к EBITDA 0,6. Уже ниже консенсусс-прогноза от менеджмента на конец 2026 года.

К этому мультипликатору привязана дивидендная политика компании, поэтому для инвесторов в акции важно, чтобы он оставался низким. От текущего показателя можно ждать выплат по году не менее 35% от ЧП по МСФО (но не более 100% СДП). Прогнозный ND/EBITDA на конец 2026 должен остаться ниже 1.

Среднее значение мультипликатора с 2021 по 2025 равно 1,5. Медианный показатель повыше - 1,7.

Отношение чистого долга компании к EBITDA 

Сравнение с конкурентами

По мультипликаторам «Озон Фармацевтика» выглядит привлекательнее прочих компаний, с поправкой на то, что прочие эмитенты еще не отчитались за 1 квартал 2026.

Сравнение по мультипликаторам с конкурентами

ВЫВОДЫ О МУЛЬТИПЛИКАТОРАХ

«Озон Фармацевтика» можно считать справедливо оцененным бизнесом. В мультипликаторах нет недооценки или какой-то премии за риск.

Присутствует дисконт к своим средним мультипликаторам последних лет, но то же самое можно сказать про большую часть компаний на нашем рынке.

Остановлюсь на нейтральной оценке.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ИДЕИ

Снижение долговой нагрузки

Прогнозный показатель ND/EBITDA от самой компании на конец 2026 года составляет < 1 (0,8, если менеджмент попадет в свой консенсус).

Если взять во внимание текущий мультипликатора и долю от EBITDA, направляемую на процентные расходы, то сокращение долга не приведет к значимому росту прибыли и дивидендов. Не вижу тут идей под переоценку.

Рост показателей

В 2025 году «Озон Фармацевтика» успешно реализовала сделку SPO и последующую дополнительную эмиссию акций, в рамках которой менеджмент привлек 2,9 млрд рублей. Средства были направлены на реализацию стратегии роста, включая развитие портфеля наукоемких препаратов и запуск новых производственных мощностей. Сейчас бизнес имеет сразу несколько возможных катализаторов роста финансовых и операционных показателей.

• Разработка новых препаратов.

На разных стадиях разработки и регистрации находится 289 препаратов, включая 64 из онкологического направления и 225 — прочих терапевтических групп.

Из них 67 препаратов (включая 7 противоопухолевых препаратов) находятся на ключевых стадиях – от клинических исследований до процесса утверждения в Минздраве РФ.

«Озон Фармацевтика» развивает биотехнологическое направление. В биотех-портфеле находится более 25 препаратов, восемь из которых проходят клинические исследования или находятся на рассмотрении в Минздраве РФ. В планах на 2027 год запустить коммерческое производство первых биотехнологических препаратов по полному циклу на базе действующего завода «Мабскейл».

• Модернизация производственных площадок.

Помимо портфеля препаратов «Озон Фармацевтика» инвестирует значительные средства в запуск новой и модернизацию действующей производственных площадок: Озон Медика и Мабскейл.

— Запуск Озон Медика планируется в 2027 году и добавит Группе ~5 млн дополнительных упаковок в год;

— Модернизация и масштабирование Мабскейл даст еще 5 млн упаковок в год, после запуска в 2027 и позволит выйти на биотех рынок с более дорогими и высокомаржинальными препаратами.

Дивиденды и дивидендная политика

Согласно утвержденной дивидендной политике, Озон Фармацевтика планирует выплачивать дивиденды ежеквартально, размер дивиденда зависит от показателя Чистый долг/EBITDA и чистой прибыли за отчетный период по МСФО.

• Не менее 50% от ЧП (но не более 100% СДП) при Чистый долг/EBITDA ≤ 0;
• Не менее 35% от ЧП (но не более 100% СДП) при Чистый долг/EBITDA ≤ 1;
• Не менее 25% от ЧП (но не более 100% СДП) при Чистый долг/EBITDA ≤ 2;
• Не менее 15% от ЧП (но не более 100% СДП) при Чистый долг/EBITDA ≤ 3;
• При значении выше 3 дивиденды не выплачиваются.

Форвардный дивиденд на ближайшие 12 месяцев может составить 1,23 рубля на акцию. От цены акции на дату анализа (47,37 рублей 31.05.2026) это около 2,6%.

На дне инвестора упоминалось о планах в 2026 году менять дивидендную политику. Учитывая то, как подробно написана текущая политика, а также объемы инвестиций в производство, могу предположить, что менеджмент хочет наоборот, сократить размеры выплат, чтобы иметь больше средств для будущих инвестиций.

Не вижу тут каких-то идей, связанных с дивидендами.

Прочие идеи

Развитие экспортных продаж.

На все том же дне инвестора в качестве одной из точек роста упоминалось развитие экспортных продаж. Развивать его собираются за счет биотеха, а в качестве рынков видят страны Азии, Востока и Северной Африки. Среди ближайших соседей фокусируются в первую очередь на рынок Узбекистана.

Потенциал продаж кажется огромным, пожелаю компании удачи. Пока, правда, вместо роста выручки от экспорта, видно, наоборот, падение на 23%.

ИТОГОВОЕ РЕШЕНИЕ *

«Озон Фармацевтика» — российский производитель, который представлен во всех фармацевтических нишах: традиционной низкомолекулярной фармацевтике, производстве высокотоксичных препаратов против онкологии и сложных наукоёмких лекарственных препаратов в сфере биотехнологий.

Из плюсов можно выделить:

• работу в растущей отрасли с постоянным и понятным заказчиком в лице государства,
• стабильные показатели рентабельности бизнеса,
• хорошую диверсификацию по источникам прибыли,
• запуск в 2027 году новых производственных площадок.

Среди минусов следует отметить:

• высокое влияние государства на цены выпускаемой продукции,
• высокую конкуренцию от внутренних и внешних производителей,
• рост цен на упаковку в пределах инфляции,
• невысокие (для компании роста, которой себя считает менеджмент) темпы роста операционных и финансовых показателей.

По совокупности оценок и наличию инвестиционных идей Озон Фармацевтика получает от меня нейтральную оценку. Может быть неплохим кандидатом в портфель в качестве представителя фармацевтического рынка (если хотите аллокацию на этот сектор) или компании с прицелом на будущий рост дивидендов.

К себе в портфель акции добавлять не планирую, так как эта ниша уже занята другими компаниями.

* Файл с анализом не является инвестиционной рекомендацией. Его цель — не сделать выбор за вас, а помочь принять собственное решение.

Всегда думайте своей головой, прежде чем инвестировать свои деньги.

Если разбор оказался вам полезен — подпишитесь на мой телеграм канал.

Там вы найдете этот и другие анализы по российскому рынку.