ПАО «ЯТЭК» РСБУ 1кв 26г + МСФО 2025г от 30.04.26

Бухгалтерские отчеты часто создают оптические иллюзии. Взрывной рост прибыли ЯТЭК — результат легального учетного маневра. В 2025 году компания капитализировала процентные расходы по займам на сумму 480 млн руб. В итоге эти затраты не уменьшили текущую прибыль, а осели на балансе как незавершенное строительство. Операционный денежный поток достиг 2.79 млрд руб., но до карманов акционеров эти деньги не дошли.

Ключевая проблема бизнеса кроется в капиталоемкости. Рентабельность инвестированного капитала в 2025 году зафиксировалась на отметке 10.4%. При этом стоимость заемных средств, жестко привязанных к плавающей ключевой ставке ЦБ РФ. Механика разрушения капитала работает безотказно: компания берет дорогие кредиты, чтобы вкладывать их в инфраструктуру с низкой отдачей. Инвестированный капитал пробил 27.5 млрд руб., а требуемая рынком доходность съедает 4.4 млрд руб. Чистая операционная прибыль при этом приносит лишь 2.87 млрд руб. Расширение базы активов не создает богатство, оно его уничтожает.

Ситуация со свободным денежным потоком подтверждает этот диагноз. Заработанные средства полностью поглощаются инвестициями. Капитальные затраты на оборудование, разведку и капитализированные проценты вымыли из бизнеса 2.67 млрд руб. В сухом остатке денежный поток балансирует на уровне 119 млн руб. Бизнес генерирует ликвидность исключительно для поддержания собственной жизнедеятельности.

Отчетность за 1 квартал 2026 года фиксирует обвал операционной рентабельности. Выручка рухнула на 16.6%, опустившись до 3.52 млрд руб. Валовая прибыль упала на 13% до 2.43 млрд руб. Эффект низкой базы полностью исчерпан. Одновременно процентные платежи, которые компания отдает кредиторам живыми деньгами, взлетели ровно в 2 раза — до 745 млн руб. Высокая ключевая ставка высасывает из структуры все жизненные соки.

У компании есть 1 мощный козырь — запасы газа объемом 582 млрд куб. м. Ресурса хватит на 200 лет непрерывной добычи, что сводит геологические риски к абсолютному нулю. Но этот газ физически заперт на территории Якутии. Выхода в экспортную магистраль нет. Монетизация базируется на жестко регулируемых тарифах и узком экспорте конденсата. Экстремальная концентрация бизнеса на 1 Средневилюйском месторождении делает любую крупную аварию фатальной угрозой для всей компании.

В такой агрессивной среде инвесторам не стоит ждать дивиденды. Свободных денег нет, исторические выплаты заморожены с 2021 года. Мажоритарному акционеру гораздо выгоднее выводить средства через внутригрупповые займы. Только за 2025 год связанным структурам ушло 939 млн руб. Делиться прибылью с миноритариями никто не планирует.

Для розничных инвесторов акции ЯТЭК — крайне токсичный актив. Свободное обращение бумаг на бирже не превышает ничтожные 1.84%. Биржевой стакан абсолютно пуст. Попытка купить или продать крупный объем приведет к потерям на разнице цен. Покупая эти акции, инвестор приобретает иллюзию владения бизнесом, не получая прав на реальные деньги.

Облигации компании представляют собой совершенно иной класс активов. Чистый долг на конец 2025 года зафиксирован на отметке 8.27 млрд руб. При операционной прибыли в 4.58 млрд руб. долговая нагрузка держится на комфортном уровне 1.8. Статус региональной монополии гарантирует стабильный квази-коммунальный денежный поток, которого с лихвой хватает для обслуживания долгов. Долговые бумаги с плавающим купоном надежно защищают капитал инвестора от инфляции, перекладывая тяжесть выплат на эмитента. Риск дефолта на горизонте ближайших лет минимален. В то время как акции разрушают капитал, корпоративные облигации ЯТЭК остаются надежным инструментом для сохранения средств.

Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР). Покупка или продажа ценных бумаг сопряжена с рисками. Автор выражает исключительно свое личное субъективное мнение.