Блог компании ВТБ Мои Инвестиции | Инвестиционный стратег ВТБ Мои Инвестиции Алексей Михеев:

На днях Банк России сообщил, что в апреле реальный эффективный курс рубля вырос на 3,4%. Реальный курс рубля показывает, как изменяется валютный курс с учетом инфляции, и в последний год, по данным ЦБ РФ, этот курс сильно вырос к основным валютам. Инфляция в России в последние кварталы выше, чем по статистике в США, Европе и Китае, а рубль вопреки этому укреплялся.

При этом номинальный курс рубля значительно укрепился и в мае – за неполный месяц рубль уже вырос к юаню на 5%. Это значит, что и реальный курс рубля вырос примерно еще на 5% – с учетом этого он показывает рост на 37% с конца 2024 года. В целом индекс реального курса рубля сейчас находится близко к историческим максимумам. Выше он был только в течение нескольких месяцев в 2013 году и летом 2022 года.

Несмотря на то, что в реальных терминах курс рубля сейчас очень крепкий, говорить о неизбежности скорого ослабления курса национальной валюты не приходится. Есть масса причин для того, чтобы реальный курс был надолго крепче среднеисторических значений: 1) цена отсечения нефти в бюджетном правиле намного выше, чем та, что была до 2022 года 2) значительно снизилась доля импорта в ВВП против той, что была до 2022 года 3) существует значительная сложность для накопления валютных активов вне периметра российского банковского сектора.

Крепкий курс рубля также поддерживает высокая ключевая ставка Банка России, которая значительно превышает инфляцию – реальная процентная ставка в России сейчас одна из самых высоких в мире. Свою роль играют и высокие цены на нефть (аналогичная ситуация была в 2013 и 2022 году), и то, что пока по бюджетному правилу Банк России в мае покупает небольшой объем валюты для таких цен на нефть.

Таким образом, текущий курс рубля просто соответствует текущим условиям. Курс рубля может несколько ослабнуть, если в ближайшие месяцы по бюджетному правилу будет покупаться больше валюты. В мае покупки валюты были ниже тех, что должны быть при текущих ценах на нефть из-за корректировок в бюджетном правиле, связанных с расчетами налоговых поступлений по НДД, которые выплачивались в марте и апреле. В июне эти корректировки, вероятно, будут ниже, а в июле их не будет совсем, поэтому можно ожидать, что объем покупок валюты значительно вырастет, если цены на российскую нефть останутся на текущих уровнях.​​​​