Анализ МСФО компании "Векус" 2025г

📊 Кредитный рейтинг: АКРА (25.09.25): получили кредитный рейтинг «В+» (прогноз стабильный)
🗂 Предыдущий обзор по отчётности ООО «ЦКТ „Векус“ РСБУ за 2025г тут и ООО „ДИНТЕГ“ РСБУ за 2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬 Эфир с эмитентом от 6 ноября 2025г

🔎 Прозрачный бизнес. Сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам:
➖ АО „ГК “ВЕКУС» на 1 апреля 2026г: отсутствуют (не было и ранее)
➖ ООО «ЦКТ „ВЕКУС“ на 1 апреля 2026г: отсутствуют (не было и ранее)
➖ ООО „ДИНТЕГ“ — таблица на сайте отсутствует

📚 Картотека арбитражных дел:
➖ ООО „А-МАЙН“ — хотят взыскать 4,05 млн с ООО „ДИНТЕГ“ — следующее заседание 20.05.26

Заметки о компании:
🟢 АО „ГК “Векус» контролирует ООО «ДИНТЕГ» на 100% и ООО «ЦКТ „Векус“ на 100%. На 31 декабря 2025 года конечными бенефициарами АО «ГК «Векус» являются Сорокин Олег Геннадьевич (30%), Великанов Дмитрий Валентинович (30%), Кудряшов Юрий Геннадьевич (30%) и Ваганов Егор Александрович (10%)
🟢 Согласно эфиру, компания планирует сделку preIPO в 2026г

🟢 Финансовые показатели за 2025г в сравнении с 2024г:
1) Выручка +13,4% (4,14 млрд) — выручка от реализации товаров для перепродажи составила 1,8 млрд (-11,8%) и имеет долю в выручке 43,6% (годом ранее 56%). Выручка стала более диверсифицированной по источникам ✅
2) Валовая прибыль -17,8% (685 млн) — валовая маржа 16,5% (годом ранее 22,8%). Причиной снижения вероятно стал рост расходов на электроэнергию в 15,3 раза (44,9 -> 688 млн) ❗️
3) Прибыль от операционной деятельности х2,1 (452 млн) — операционная маржа составила 10,9% (годом ранее 5,9%). Рост обеспечен снижением коммерческих и управленческих расходов (-54,8%) ✅
4) Финансовые расходы х2,6 (129 млн) — темп роста был выше, чем у прибыли от операционной деятельности, однако разница между показателями выросла в ~2 раза (167 -> 324 млн) ✅
5) Прочие доходы х6,5 (59,6 млн) и прочие расходы -39% (37,8 млн) — показатели раскрыты и не оказали существенного влияния на итоговую чистую прибыль. Рост доходов обеспечен восстановлением резервов по ОКУ, тогда как в расходов за 2025г отсутствовали начисления под ОКУ ✅
6) EBIT х2,16 (454 млн) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + затраты по финансированию — финансовые доходы
7) EBITDA х2,17 (489 млн) — разница с EBIT составила амортизация (амортизация основных средств + амортизация активов в форме права пользования + амортизация НМА) на 34,3 млн (х2,3)
8) Прибыль за год (чистая прибыль) +52,3% (198 млн) — рентабельность составила 4,8% против 3,5% годом ранее ✅
9) Итого совокупный доход за год -49,8% (118 млн) — на переоценку НМА за минусом налога на прибыль составила -80,6 млн (годом ранее +103 млн). Насколько я понял это связано со снижением цены монеты. Такой момент стоит учитывать в компании ❗️

🟡 ОДДС:
1) Чистые денежные потоки от операционной деятельности:
CFO = -504,7 млн (2025г) / +255 млн (2024г) / за год показатель снизился на 759 млн — причиной снижения стало наращивание дебиторки, рост запасов и погашение своей кредиторки. В период роста, перестройки бизнеса является временной нормой, стоит отслеживать
2) Чистые денежные потоки от инвестиционной деятельности:
CAPEX = 70,4 млн (2025г) / 202 млн (2024г) / за год расходы сократились на 131,8 млн — займов никому не выдавали, обратно ничего не получали. Были затраты на приобретение ОС и НМА, что-то из ОС продали
3) Чистые денежные потоки от финансовой деятельности увеличилось с -41,6 млрд до +597 млн. Нового долга брали больше, чем гасили старый.
4) Дивиденды не платили
5) Деньги, которые остаются у компании после вычета всех операционных издержек, налогов и капитальных затрат:
FCF = CFO — CAPEX = -575 млн (2025г) / +53 млн (2024г)
Компания активно тратила на развитие и в 2025г продемонстрировала убыток, а компенсировала все наращиванием долга.

🟡 Бухгалтерский баланс. За 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш х2,36 (38,2 млн) — кэша нет в сравнении с краткосрочным долгом ❗️
2) Краткосрочные выданные займы отсутствуют ✅
3) НМА -83,8% (60,9 млн) — основной вклад в изменение внесла криптовалюта, а именно биткоин. В 2024г у них было 39,39 шт, а в 2025г осталось 8,79 шт. Помимо этого цена монеты тоже скорректировалась ❗️
4) Торговая и прочая дебиторская задолженность х3,8 (843 млн) — ничего о просроченной дебиторки не сказано, зато резервы есть на 9,64 млн (-81,8% за год). Учитывая рост выручки лишь на 13,4%, становится не по себе. Возможно дело в перестройке и развитии новых направлений бизнеса, однако сейчас ситуация напрягает ❗️
5) Запасы +24,5% (244 млн) — рост в основном в товарах для продажи (+17,8%)
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,79 (на конец 2024г — 1,31) — показатель растет, однако меня настораживает резкий рост дебиторки ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 4,5% -запаса прочности нет ❗️
АКРА: „«Векус» не имеет открытых доступных к выборке кредитных линий, что может негативно сказаться на ликвидности Компании. «Векус» предполагает, что даже в случае невозможности привлечения средств для рефинансирования долга в феврале 2026 года, объема накопленных средств после расчетов с покупателями в конце 2025 года будет достаточно для исполнения обязательств. Однако, по оценкам АКРА, этот сценарий может привести к дефициту ликвидности для финансирования оборотного капитала и осуществления программы капитальных затрат, которую «Векус» планирует для развития собственных производственных мощностей.“ — отсутствие кредитных линий очень плохо конечно ❗️

🟡 Долговые метрики компании за 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг (заемные средства) — 813 млн (х3,6% за год / доля краткосрочного долга 36,9% (300 млн) против 9% (20,3 млн) в начале года) — долг значительно вырос. Структурно он более менее в норме, хотя сам краткосрочный рост тоже кратно вырос ❗️
2) Чистый долг / капитал — 1,53 (в конце 2024г — 0,53) — показатель кратно вырос. Дело в росте долга и крохотном кэше. Капитал есть еще в достаточном размере. В целом, несмотря на рост ситуация неплоха ✅
3) Кредиторская задолженность -35,6% (143 млн) ✅
4) АКРА: „В первой половине текущего года общий долг Компании увеличился до 202 млн руб. в рамках указанной линии, кроме того, было выдано поручительство на сумму 100 млн руб. В результате отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей к концу 2025 года может превысить 1,0x. До конца года Компания планирует разместить облигации в объеме 300 млн руб. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2024 году находилось на уровне 8,0x, однако в 2025 году АКРА ожидает снижение показателя до 3,9x, что соответствует среднему уровню покрытия процентных платежей.“ — оценка была выдана по РСБУ, а потому не отражает всю действительность ❗️
5) Чистый долг / EBIT = 1,70 (в конце 2024г — 0,94) — несмотря на рост показателя, он остается в норме ✅
Чистый долг / EBITDA = 1,58 (в конце 2024г — 0,87) — несмотря на рост показателя, он остается в норме ✅
7) ICR (через EBIT) = 3,53 (в конце 2024г — 4,24) — проценты пока не оказывают давления на чистую прибыль ✅
ICR (через EBITDA) = 3,80 (в конце 2024г — 4,55) — проценты пока не оказывают давления на чистую прибыль ✅

🕒 Погашения на весь 2026г:
➖ Погашение по ЦФА DINT-1-DTPU-042026-00001 на 100 млн к 17.04.26 ✅
➖ Погашение по ЦФА №2 на 100 млн к 12.06.26
➖ Погашение по ЦФА NDM_DNTG-PP-FIXPRCNT-07.26 на 100 млн к 31.07.26
Оказывается при составлении обзоров Векус и Динтег я пропустил, что есть еще и 3-яя ЦФА с погашением в июне. На сайте Cbonds почему-то две ЦФА лишь. Впрочем, как мы знаем апрельское погашение было успешно пройдено. Однако теперь говорить о существовании денег с добора по облигациям не получится. Дальнейшие погашения будут завесить от работы самой группы компаний. Проблема тут еще в том, что мы не сможем оценить возможность погашения по РСБУ 1кв2026г, так как там вероятно увидим денежные средства, подготовленные к апрельскому погашению.

🤔 Итоговое мнение. При обзоре РСБУ за 2025г я отмечал три причины, почему не буду брать бумаги компании. Однако сейчас все причины стали неактуальными. При этом с МСФО появились другие вопросы, как например высокий рост дебиторки. МСФО за 2025г получили, а будет ли за 1п2026г? Хорошо, если будет конечно. Ну и тот факт, что я проглядел 3-ее ЦФА у Динтега снова вставляет палки в колеса моего желания купить бумаги эмитента.У меня есть маленькая доля в 1,32% от разумного портфеля и пока июньского погашения не увижу, закупаться не стану. РСБУ смотреть тоже не перестану

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Группа Продовольствие за 2025г, РСБУ ЮУЛЦ за 2025г, МСФО РКС Девелопмент за 2025г, РСБУ Феррум за 2025г, МСФО ЕвроТранс за 2025г
Разборы эмитентов за март тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале / МАХ