Бэквардация во фьючерсах Насдак и как стратегия Алгебра на этом извлекает доходность до 32% годовых

В секции срочного рынка на ММВБ на рынке фьючерсов на индекс Nasdaq-100 (тикер NASD) сложилась интересная ситуация. Фьючерсная кривая ушла в состояние бэквардации, создав рыночную неэффективность, которую грех не использовать среднесрочному инвестору. Разбираем особенности торговли фьючерсами Насдак и анализируем сценарии доходности на горизонте 6 месяцев на примере стратегии Алгебра. 

Теория ценообразования фьючерсов против реальности на ММВБ

В нормальных (теоритических) условиях фьючерсы на индексы акций всегда находятся в состоянии контанго. Подобная ситуация является экономически обоснованная форма кривой, где каждый следующий по времени экспирации контракт стоит дороже предыдущего. Так происходит в силу того, что справедливая цена фьючерса определяется через стоимость удержания позиции:

Цена фьючерса = Текущая цена базового актива + (Безрисковая ставка — Дивидендная доходность)

Таким образом, если мы примем консервативную ставку долларового фондирования в 5% и вычтем дивидендную доходность Насдак в 0.7%, то чистая стоимость удержания составит примерно 4.3% годовых.

Для контракта с экспирацией через 3 месяца (квартальный фьючерс) премия за фондирование должна составлять 4,3%/4 = 1,07%. При цене индекса в 26 700 пт, справедливая надбавка (контанго) должна составлять около 286 пунктов.

Что мы видим сейчас? Ближний июньский контракт (NAM6) торгуется по 26 722, в то время как сентябрьский (NAU6) стоит 26 651. Разница в 71 пункт вниз создает бэквардацию.

Теоретическая конфигурация фьючерсной кривой против ее фактичного значения представлена на графике.

 

 

В чем причины бэквардации и как на этом извлекается доходнось

Почему в российском торговом контуре фактические цены фьючерсных контрактов на Насдак значительно отличаются от теоретичной модели? Главная причина состоит в локальном пессимизме. Отечественные трейдеры настолько опасаются коррекции в третьем квартале на фоне конфликата в Иране, что агрессивно продают дальние контракты на индекс Насдак.

Стратегия автоследования Алгебра удерживает длинные позиции в Насдак, и текущая ситуация создает благоприятные возможности для ролловера (переноса позиции) в следующий сентябрьский контракт используя следующую комбинацию:

• Продается июньский контракт по высокой цене и тут же открывается сентябрьский по более низкой цене
• Свободные средства направляются в инструменты с доходностью на уровне ключевой ставки РФ 14% (прогноз ставки до сентября 2026 г.) 

Таким образом, Алгебра получает доход от роста Nasdaq и процентный доход от размещения обеспечения (кэша) под 14% годовых, а также «премию» за бэквардацию при ролловере в размере 0,25%.

Сценарии итоговой доходности к сентябрю 2026 (за период 150 дней):

• Оптимистичный (Nasdaq растет на 7%): Доход от индекса (7%) + Доход от кэша за 150 дней (5,75%) + Премия от ролловера (0,25%) = 13% за период. В годовом исчислении: 31,6% годовых

• Нейтральный (Nasdaq 0%): Стратегия зарабатывает за счет размещения кэша (5,75%) и механики ролловера (0,25%) = 6% за период.В годовом исчислении: 14,6% годовых.

• Негативный (Nasdaq падает на 5%): Убыток по индексу (-5%) компенсируется базисной доходностью (+6%). Результат: +1% за период, что позволяет сохранить капитал даже при умеренном падении рынка.

В расчетах не учтены комиссии брокера за ролловер и величина кэша свыше ГО размещаемого в фонды денежного рынка, как правило, не превышает 90% стоимости позиции. Данные расчеты являются прогнозными и не учитывают динамику вариационной маржи. При реализации различных сценариев величина капитала, размещенного в инструментах денежного рынка может корректироваться. 

Скрин по состоянию на 12 00 МСК 29/04/2026