ПАО "Элемент" - МСФО 2025 от 16.04.2026

Компания отчиталась о чистом убытке в 2,27 млрд руб. против прибыли в 8,27 млрд руб. годом ранее. Однако реальная картина выглядит еще мрачнее. В операционный результат менеджмент вшил признанные государственные субсидии на 2,61 млрд руб. Без финансового допинга органический операционный убыток пробил бы отметку в 3,44 млрд руб. Бизнес не способен выживать без регулярных прямых вливаний из государственного бюджета.

Руководство компании провело чистку баланса и списало неэффективные активы на 2,8 млрд руб., включая 2,38 млрд руб. по статье НИОКР. Исторические инвестиции потерпели оглушительный коммерческий крах. Капитал акционеров сгорел в печи убыточных проектов. Одновременно кризис неплатежей парализовал контрагентов: резерв под кредитные убытки за год взлетел в 15 раз до 913 млн руб.

Из 106 млрд руб. активов колоссальные 22,3 млрд руб. застряли в запасах незавершенного производства, формируя 58% от годовой выручки. Сама выручка обвалилась на 12,3% до 38,6 млрд руб. Флагманский сегмент производства электронной компонентной базы теряет рынки сбыта: продажи рухнули с 35,7 млрд руб. до 25,3 млрд руб. Доходы падают, а себестоимость неумолимо растет из-за сложной логистики. Валовая маржа обвалилась с 37% до 26,7%. Показатель EBITDA упал на 55,5% до 4,9 млрд руб., а рентабельность сложилась пополам — до 12,7%.

Операционный денежный поток ушел в минус на 48 млн руб. Свободный денежный поток истекает кровью: компания сожгла 8,87 млрд руб., проедая собранную на первичном размещении финансовую подушку. Из 24,5 млрд руб. на балансе целевые казначейские счета намертво блокируют 15,5 млрд руб. Менеджмент свободно распоряжается лишь 9 млрд руб.

Долговая нагрузка превратилась в бомбу замедленного действия. Скорректированный чистый долг достиг 13,48 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA взлетело до 2,74x. Компания официально нарушила жесткие ковенанты по государственным займам на 15 млрд руб. и займу Фонда развития промышленности на 3,7 млрд руб. Теперь банки получили право перевести ставку с льготного 1% на рыночную — около 19%. Если кредиторы нажмут на курок, процентные расходы мгновенно подскочат на 2,5-3 млрд руб. в год. Это спровоцирует перекрестный дефолт, так как коэффициент покрытия процентов рухнул до 1,83x.

21 января 2026 года произошел переломный момент. Коммерческий мажоритарий АФК «Система» полностью продал свои 37,38% акций. Уход так называемого умного капитала сигнализирует об окончательном превращении «Элемента» в закрытый квазигосударственный проект. Новые управленцы бесповоротно вычеркнули создание стоимости для миноритарных акционеров из списка приоритетов.

Рынок оценивает капитализацию бизнеса в 100 млрд руб. Мультипликатор EV/EBITDA превышает 23x. При текущей ставке рыночный мультипликатор промышленных предприятий с отрицательным денежным потоком стремительно падает до 6x. Трейдеры продолжают по инерции оценивать бумагу как быстрорастущий стартап, хотя реальные продажи падают.

Совет директоров гарантированно откажется от выплаты дивидендов за 2025 год. Бизнес разрушает капитал, не генерирует наличность и балансирует на грани нарушения долговых обязательств. Покупка акций на долгий срок означает добровольное субсидирование чужих инфраструктурных убытков. Для инвесторов открывается идеальная возможность для агрессивной короткой позиции. Сжатие рыночного мультипликатора до среднеотраслевых значений открывает потенциал падения котировок на 60-75% от уровней первичного размещения.

Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР). Покупка или продажа ценных бумаг сопряжена с рисками. Автор выражает исключительно свое личное субъективное мнение.