Positive Technologies (POSI). Отчет 2025. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. 07.04.26 вышел отчёт по МСФО за 2025 г. компании Positive Technologies (POSI). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Positive Technologies — лидер рынка результативной кибербезопасности РФ. Компания является ведущим разработчиком продуктов, решений и сервисов, позволяющих выявлять и предотвращать кибератаки до того, как они причинят неприемлемый ущерб бизнесу и целым отраслям экономики.

Это первая публичная компания из сферы кибербезопасности на Московской бирже. У компании семь офисов в России и один в Казахстане. Количество продуктов — более 25, включая метапродукты и новые решения.

Компания активно развивает линейку собственных продуктов, включая MaxPatrol O2, Carbon, NGFW, Dephaze и Maze. Делается акцент на автоматизации ИБ, защите данных и мобильных приложений, а также выходе на международные рынки.

Продукты компании занимают лидирующие места на рынке РФ. Отгрузки диверсифицированы, как по отраслям, так и по продуктам. При этом Позитив продолжает работу над выпуском новых решений. В 2025 году был запущен ряд новых продуктов, в частности, PT X, Endpoint Security, PT Data Security и другие. А один из флагманских продуктов — PT NGFW (Next Generation Firewall, межсетевой экран нового поколения) — прошел стадию признания: получил отличные отзывы от партнеров и уже защищает сети крупнейших заказчиков.

Позитив с 2021 года находится под санкциями США. А в июне 2023 года компания была включена в 11-й пакет санкций Евросоюза. Эти санкции не должны оказать существенного влияния, так как практически вся выручка приходится на клиентов из России и стран СНГ, но затруднят международную экспансию.

Основным акционерам (доля более 5%) принадлежит 57% акций, ТОП-менеджменту 15%, миноритарным около 26%. Еще около 2% — квазиказначейские акции.

Текущая цена акций.

С максимумов 2024 года акции Позитива рухнули уже на 66%. И только за 2025 год они упали в 2 раза. Но с другой стороны, последние 12 месяцев котировки находятся в боковике. А динамика с начала 2026 года +7%.

Операционные результаты.

После спада в 2024 году, компания смогла вернуться на траекторию роста, отгрузки прибавили 40% г/г. Значимый вклад в рост внесли продажи нового продукта PT NGFW — межсетевого экрана нового поколения. В бизнесе компании ярко выраженная сезонность, на 4 квартал пришлось 65% всех отгрузок.

Также стоит отметить, что компания смогла стабилизировать штат, который насчитывает около 2,6 сотрудников (-17% г/г).

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.

Результаты за 2025 г.:

• Выручка 30,8 млрд (+26% г/г);
• Себестоимость 0,7 млрд (+55% г/г).
• Операционные расходы 17,8 млрд (+2% г/г).
• Операционная прибыль 9,3 млрд (+2х г/г).
• Процентные доходы-расходы = -2 млрд (+2,8х г/г).
• Чистая прибыль (ЧП) 7,3 млрд (+99% г/г).
• EBITDAC 7,1 млрд (а год назад -1 млрд).
• NIC 2,7 млрд (а год назад -2,7 млрд).

После неудачного 2024 года, компания провела качественную трансформацию бизнеса и вернулась к росту и прибыльности. Выручка +26% на фоне роста отгрузок. Операционные расходы +8% — умеренный рост благодаря внутренней оптимизации, в частности, сокращению штата. В частности, расходы на зарплаты выросли на 15%. Таким образом, операционная прибыль увеличилась в 2 раза. Чистые процентные расходы выросли почти в 3 раза из-за высокой ставки. Но несмотря на это, ЧП также удвоилась и превысила 7 млрд. Также важно отметить, что EBITDAC и NIC также вернулись в положительную зону, что дает основание для возврата к дивидендам.

2025 год оказался рекордным в части выручки и EBITDA.

На квартальной диаграмме видим отчетливую сезонность бизнеса. Первые три квартала 2025 года были слабыми и убыточными. И определяющими являются исключительно 4 кварталы. И 4Q 2025 оказался более, чем на 35% г/г успешнее по всем показателям.

Баланс.

Изменения за 2025 год:

• Капитал 24 млрд (+43%).
• НМА 26 млрд (+22%) – здесь капитализируются расходы на разработку ПО. Впоследствии они амортизируются.
• Дебиторская задолженность 24 млрд (+26%). Это долги покупателей. Скорей всего большая часть будет погашена в 1Q 2026.
• Денежные средства 2,8 млрд (-55%).
• Суммарные кредиты и займы 24 млрд (-9%).

Чистый долг 21 млрд (+6% г/г). ND/EBITDA = 1,7. Долговая нагрузка выше среднего. Но как мы видели выше, чистый долг покрывается дебиторской задолженностью.

Кстати, компания сообщила, что по итогам Q1 2026: ND/EBITDA = 0,59.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 2025 год:

• операционный +6,6 млрд (+129% г/г). Рост благодаря увеличению прибыли.
• инвестиционный -7,6 млрд (-9% г/г). Почти все средства пришлись на кап затраты, в частности, здесь отражаются затраты на создание ПО.
• финансовый -2,4 млрд. На 2 млрд выросли долги.

Операционный денежный поток рекордный, но также рекордные и кап затраты, в итоге FCF= -1 млрд. Отрицательный денежный поток второй год подряд.

Дивиденды.

Группа Позитив позиционирует себя, как «акция роста с дивидендами». Согласно дивидендной политике, на дивиденды планируется отправлять 50%-100% от NIC. Где NIС — это чистая прибыль без учета капитализации расходов (средств, инвестированных в разработку и оборудование). При этом ND/EBITDA должен быть меньше 2,5.

Из-за того, что в 2024 году NIC = -2,7 млрд, финальные дивиденды были отменены. Но результаты 2025 года позволили возобновить выплату. Совет директоров дал рекомендацию Общему собранию акционеров рассмотреть вопрос о выплате дивидендов в размере 28,08₽ на акцию. Компания планирует выплатить 2 млрд или 73% от NIC. Доходность 2,6%. Дата отсечки 17.05.2026.

Перспективы.

По прогнозам ЦСР (Центр стратегических разработок), рынок кибербезопасности будет расти на 21% ежегодно до 2030 года. В том числе за счёт ухода западных вендоров. Позитив – один из основных бенефициаров этого роста. Существенным драйвером является указ президента о запрете использования средств защиты информации недружественных стран с 01.01.25. Но у компании есть и конкуренты, например, «Лаборатория Касперского».

В 2025 году рекуррентные отгрузки составили 13,3 млрд (около 40% всех отгрузок). В 2026 году ожидается 16 млрд.

Positive Technologies приступил к реализации планов по международной экспансии. В фокусе регионы: Ближнего и Среднего Востока, Латинской Америки, Азии и Африки. В 2025 году реализовано 302 сделки в 22 странах, в том числе в 15 странах дальнего зарубежья. Объем продаж в странах дальнего зарубежья вырос в 5 раз. Присутствие на международных рынках — стратегическая цель для Positive. Компания будет стремиться в ближайшие несколько лет довести долю зарубежного бизнеса в общих показателях до 10% от российского бизнеса.

Напомню, что почти в 2 раза был сорван прогноз на 2024 год. Но судя по результатам прошлого года, были сделаны правильные выводы и корректировки, в итоге прогноз на 2025 год был выполнен. На 2026 год планируется рост отгрузок до 40–45 млрд (т.е. на 19-34%). Компания продолжит фокусироваться на финансовой эффективности бизнеса. Операционные расходы планируется сохранить на уровне 2025 года, что позволит повысить рентабельности.

Риски.

• Конкуренция.
• Возможное сокращение программы государственной поддержки российского ИТ-рынка и процесса импортозамещения.
• Нестабильность российской экономики (колебания рубля, санкции и т.п.).
• Налоговые риски. С 2025 повышена ставка налога на прибыль для IT компаний с 0% до 5%. Возможен и дальнейший рост вплоть до 25%. С 2026 года в 2 раза до 15% выросли страховые взносы для ИТ-компаний. Это существенно повысит расходы на персонал.
• Доп эмиссии. У компании есть программа по постоянной ежегодной доп эмиссии на 0%-15% исходя из роста капитализации компании и фундаментальных показателей бизнеса. В 2024 году величина доп эмиссии составила 7,9%. Из-за негативных результатов 2024 года, доп эмиссии в 2025 году не было. Но вполне возможно, что будет в 2026 году.
• Рост бизнеса темпами ниже прогнозных.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена ниже средних исторических значений:

• Капитализация = 76 млрд (цена акции = 1063₽);
• EV/EBITDA = 8;
• P/E = 10,4; P/S =2,5; P/B = 3,1;
• EV/EBITDAС = 13,6; P/NIC = 27,7;
• Рентабельность по EBITDA = 40%; ROE = 30; ROA = 12%.

По мультипликаторам, — Позитив стоит немного дороже относительно других IT компаний.

Выводы.

Positive Technologies — один из лидеров рынка кибербезопасности РФ. Находится под санкциями США и ЕС.

Операционные результаты 2025 г. позитивные. Это отразилось и на росте финансовых показателей, которые оказались значительно лучше г/г. Долговая нагрузка средняя. FCF отрицательный.

Дивидендная доходность за 2025 год ожидается в районе 2,5%.

Позитив провалил свой прогноз на 2024 год, но выполнил его по итогам 2025 года. На 2026 г. планируется рост отгрузок на 19-34% и сохранение операционных расходов. Среди рисков: конкуренция, рост налогов, замедление экономики. Также у компании действует программа доп эмиссии до 15% ежегодно, правда на 2025 год она была отменена.

Мультипликаторы ниже исторических. Если ориентироваться на рост бизнеса по 20% ежегодно ближайшие 5 лет, то расчетная справедливая цена акций 1350₽. На данный момент у меня нет акций Позитива в портфеле. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• RuTube: https://rutube.ru/channel/26357920