Аэрофлот - МСФО 2025

Откуда взялась гигантская прибыль в 105,5 млрд рублей!?

Как компания может показать огромную прибыль, не заработав реальных денег? Ответ кроется в правилах бухгалтерского учета. В финансах есть понятие «бумажной» прибыли: она существует только в отчетных документах, но не пополняет банковские счета.

Из заявленных 105,5 млрд рублей львиная доля сформирована именно так. Во-первых, Аэрофлот юридически списал старые обязательства по аренде самолетов перед иностранными лизингодателями при их досрочном выкупе — это дало красивый эффект в 51,3 млрд рублей прибыли. Во-вторых, из-за изменения курсов валют виртуально переоценились валютные долги (еще плюс 41,9 млрд). В-третьих, компания распустила старые резервы на ремонт техники (плюс 31,6 млрд).

Если очистить результаты от этой бухгалтерской магии, окажется, что реальная чистая операционная прибыль составляет скромные 38 млрд рублей, а рентабельность от самих полетов ничтожно мала — всего 5,6%.

Куда уходят живые деньги?

Главный показатель здоровья любого бизнеса — свободный денежный поток. Это реальные деньги, которые остаются в кассе после оплаты всех текущих расходов и обязательных вложений в оборудование.

И здесь у Аэрофлота настоящая кассовая дыра. Свободный денежный поток глубоко отрицательный: минус 45,3 млрд рублей. Компании приходится агрессивно тратить средства на выкуп самолетов и закупку запчастей по сложным «серым» цепочкам. Инвестиционные затраты выросли в 2,3 раза и достигли почти 210 млрд рублей. Добавим сюда рост расходов на зарплаты на 30% из-за дефицита кадров. Получается парадокс. Прибыль на бумаге есть, а фактически бизнес стремительно сжигает наличность.

Долговая удавка и ставки ЦБ

Чтобы покрывать кассовые разрывы и продолжать летать, компания набирает кредиты. Только за 2025 год было занято 142 млрд рублей, а чистый долг Аэрофлота достиг пугающих 535,5 млрд рублей.

Самое интересное для Аэрофлота то, что почти 196,6 млрд рублей его долга привязаны к плавающим ставкам. Это значит, что обслуживание кредитов падает/дорожает вслед за ростом ключевой ставки. На сегодняшний день заработанных от перелетов денег компании едва хватает, чтобы просто выплачивать проценты банкам. Доходность самого бизнеса (7,8%) безнадежно отстает от высокой стоимости заемных денег (около 17,5%).

Дивидендная пустошь

Глядя на красивую бумажную прибыль, многие частные инвесторы ждут высоких дивидендов весной 2026 года. Загвоздка в том, что физически свободных денег на них нет.

Если выплаты одобрят, их сделают исключительно за счет новых кредитов. Взять в долг под огромный процент ради выплаты дивидендов — это изъятие денег из бизнеса, которое разрушает финансовую устойчивость. В будущем это неизбежно приведет к необходимости выпускать новые акции (проводить допэмиссию), чтобы расплатиться по долгам. А это просто обесценит доли текущих акционеров.

Что делать инвестору?

Фундаментально акции Аэрофлота сейчас — опасный актив для долгосрочных вложений, так называемая «ловушка стоимости». Бизнес сжигает деньги, обременен долгами и не окупает кредиты. Весной на фоне новостей люди могут начать скупать акции в ожидании дивидендов, создав кратковременный рост.