Реальное положение «Группы Астра» - МСФО 2025 г

Надежные государственные облигации (ОФЗ) дают гарантированные 14,5–15% годовых. В таких условиях инвесторы ждут от любого бизнеса либо бурного роста, либо щедрых дивидендов. Разберем свежую финансовую отчетность лидера отечественного ИТ-рынка ПАО «Группа Астра» и поймем, что на самом деле скрывается за красивыми цифрами.

Где деньги? Парадокс миллиардной прибыли.

На первый взгляд, дела у разработчика операционной системы Astra Linux идут отлично: компания заявляет о чистой прибыли в 6 млрд рублей. Кажется, касса должна ломиться от денег. Но если посмотреть на свободный денежный поток (то есть реальные «живые» деньги, которые остались на счетах после всех обязательных трат на развитие бизнеса), то он составляет всего 1,27 млрд рублей. Расхождение почти в пять раз! Куда исчезли деньги?

1) Все дело в правилах бухгалтерского учета. Разработка программ требует колоссальных затрат — в 2025 году это 2,89 млрд рублей (в основном это зарплаты программистам). По правилам, компания может не вычитать их сразу из прибыли как расходы, а легально копить на своем балансе как «нематериальные активы» (созданный код). На бумаге имущество компании растет, прибыль кажется высокой, но по факту эти миллиарды уже ушли людям на зарплаты.

2) Из 20,3 млрд рублей годовой выручки более 10,2 млрд «зависло» в виде долгов покупателей. То есть половина всех годовых продаж — это программы, которые клиенты (в основном госсектор и корпорации) уже забрали, но оплату за них задерживают в среднем на 160 дней. Выручка на бумаге есть, 5% налога на прибыль теперь платить нужно, а денег в кассе нет. По сути, «Астра» своими деньгами бесплатно кредитует заказчиков.

Сильный фундамент, но рост буксует.

Справедливости ради, сам бизнес фундаментально очень крепок. Вложенные в дело средства работают с феноменальной отдачей в 45%. У компании мизерный банковский долг, поэтому риск банкротства равен нулю.

Но раньше акции «Астры» стоили так дорого именно потому, что инвесторы ожидали бурного удвоения доходов каждый год. Отчет же показывает: фаза легкого импортозамещения закончена. Чистая прибыль по сравнению с прошлым годом вообще не выросла (стагнация на уровне +0,1%). Продажи главного продукта — ОС Astra Linux — прибавили скромные 9,7%. Основной приток денег сейчас идет от платного сопровождения тех клиентов, которые уже купили систему ранее.

Странные решения и дивиденды.

Чтобы выплатить акционерам обещанную половину от прибыли (около 3,1 млрд рублей), компании банально не хватит свободных денег. Ей придется брать кредиты под нынешние высокие проценты, что ударит по финансам. Да и итоговая выплата сильно проиграет доходности простых банковских вкладов.

На фоне нехватки наличности настораживает еще один факт из отчета: компания выдала долгосрочные займы так называемым «связанным сторонам» (структурам главных владельцев бизнеса) на 1,33 млрд рублей. Вывод денег на кредитование крупнейших акционеров при пустой кассе самой компании — это тревожный сигнал для рядовых инвесторов. Плюс 243 млн рублей ушли на вознаграждение менеджеров акциями, размывая доли остальных совладельцев.

Что делать с акциями?

Во избежание претензий от компаний мы рассказываем об этом в нашем Telegram-канале. Ссылку можно найти в профиле. 

Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР). Покупка или продажа ценных бумаг сопряжена с рисками. Автор выражает исключительно свое личное субъективное мнение.