Новые облигации Автобан Финанс (сбор сегодня, 31.03)

• A+, 2 выпуска – фикс купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,98%), 2,9 года, флоатер КС+400 (EY до 20,75%), 1,9 года, общий объем 5 млрд.

Эмитент из сегмента ГЧП-стройки. занимается строительством и реконструкцией автомобильных дорог федерального и регионального значения, а также сопутствующей инфраструктуры. Изначально ключевым клиентом Автобана была ГК «Автодор» (более 50% выручки), сейчас их доля все еще большая, но постепенно сократилась до ~30%

📋 Отчетность есть только за 1 полугодие 2025, в ней видим сокращение портфеля заказов: с 2024 года выручка стабильно снижается. Тем не менее, портфель Автобана остается одним из самых больших в своем сегменте рынка, а баланс вполне крепкий (и даже без скидки на то, что середина года у ГЧП-компаний как правило сезонно слабая)

Долг формально высокий, но существенная часть здесь – концессионная, она привязана к выполнению соответствующих проектов и не создает существенной прямой нагрузки на компанию. Проблемы тут могут возникнуть только при расторжении концессии, но с этим у Автобана пока всё гладко. Чистую нагрузку агентства оценивают на уровне ЧД/EBITDA~1.2х, что абсолютно комфортно

📊 Старые фиксы Автобана выходили с довольно нерыночными параметрами и, судя по всему, основной объем тут забирал целевой крупный покупатель (т.к. последующая ликвидность на вторичке крошечная). Само по себе считаю это плюсиком для компании: как правило, институты не особо охотно кредитуют ГЧП

Новый явно ориентирован на широкий рынок – тут и конкурентный купон, и маркетинг, и даже сбор через Т-Банк. С одной стороны, это может и звоночек, с чего бы старым кредиторам отказываться от продолжения отношений? С другой – запас прочности явно имеется, и старт интересный

Я бы даже казал, купон купон выглядит несколько завышенным. По сути, с купоном выше 16,5% выпуск не имеет конкурентов по рейтинговой группе. Синара ТМ не в счет, т.к. кредитное качество там существенно хуже

В районе 16,5% почти аналогичными становится свежий ВИС БО-П11 RU000A10EES4 (самый близкий ориентир, из того же ГЧП-сектора) – но даже тут считаю, что выпуск остается умеренно-интересным за счет меньшей серийности, т.к. предыдущие фиксы Автобана почти целиком прошли мимо розницы и эмитента, в отличие от ВИСа, нельзя считать серийным. Ниже участвовать не планирую

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest | Макс: ссылка на канал
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)