Анализ РСБУ компании "Агро-Фрегат" за 3кв2025г

26 марта 2026, 13:20
|
Я выбираю ВДО

📊 Кредитный рейтинг: АКРА (15.09.25): присвоили кредитный рейтинг «В» (прогноз стабильный)
🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 10 февраля 2026г — отсутствуют (не было и ранее)
📚 Картотека арбитражных дел: на данный идет 2 дело, где ООО «АФ» является ответчиком (взыскивают 24 и 31 тыс соответственно)

🟡 Проблемы трейдинга: низкая маржинальность, высокий долг, постоянный риск поймать кассовый разрыв.
🔴 Компания работает на новых территориях РФ, что представляют собой непредсказуемые риски в связи с проведением СВО ❗️
🟡 Концентрация доли оптовой торговли зерновыми, бобовыми, масличными культурами на 96,27%. Согласно данным АКРА, доля продаж пшеницы в 2025 году занимает около двух третей от общей выручки. «АФ» осуществляет отгрузки в Турцию, Египет, Алжир и Ливан. На экспорт пришлось 98,6% выручки — учитывая ситуацию в мире и с санкциями, могут возникнут проблемы.
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка +60% (4,24 млрд / +52% кв/кв) ✅
2) Валовая прибыль +16,8% (856 млн / +37,6% кв/кв) — растет доля себестоимости в выручке ✅
3) Прибыль от продаж -30,2% (111 млн / +16,7% кв/кв) — коммерческие расходы выросли на 29,6% (744 млн) ❗️
4) Проценты к уплате х3,3 (50,7 млн / +53,2% кв/кв) — быстрый рост темпов, разница с прибылью от продаж существенно сокращается, но запас еще есть ❗️
5) Прочие доходы -58% (229 млн) и прочие расходы -68,7% (200 млн) — показатели раскрыты и теперь доходы превосходят расходы, что обеспечило рост чистой прибыли
6) EBIT х2,25 (141 млн / +18,4% кв/кв) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению ✅
7) EBITDA не посчитал, не нашел амортизацию ❗️
8) Чистая прибыль +96,2% (73,2 млн / +5,6% кв/кв) — рентабельность составила 1,7% против 1,4% годом ранее. Мало, но для трейдеров низкая рентабельность это норма ❗️
🟡 ОДДС:
ОДП за 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г +187 млн (-17,45 млн за 9мес 2025г / -205 млн за 9мес 2024г) — стало лучше, но за 1-ое полугодие были в плюсе небольшом. Может к концу года снова выйдут в плюс.
Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций уменьшилось с 0 млн до -4,97 млн. Выдали кому-то займ на 4,97 млн.
Сальдо денежных потоков от финансовых уменьшилось с +205 млн до +20,4 млн. Взяли нового долга больше, чем гасили старый. Дивиденды не платят.
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш -76,8% (623 тыс / -79,2% кв/кв) — кэша нет ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные — 4,97 млн — выдали кому-то в займ ✅
3) Финансовые вложения долгосрочные отсутствуют ✅
4) Дебиторская задолженность -33% (1,18 млрд / -45,1% кв/кв) — просроченной задолженности нет, как и резервов ❗️
5) Запасы -26,4% (463 млн / -31,8%)
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,32 (на конец 1п2025 — 1,16, 1кв2025г — 1,18, 2024г — 1,15) — показатель немного улучшился за 3-ий квартал ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 0,05% — запаса прочности нет ❗️
АКРА: «Агентство ожидает, что средневзвешенная за период с 2022 по 2027 год рентабельность Компании по FCF составит -3,6%, что в основном связано с увеличением оборотного капитала (учитывая условия расчетов с контрагентами), а также с запланированным осуществлением капитальных затрат. Очень слабая ликвидность обусловлена отрицательным FCF и отсутствием запаса денежных средств.» — данная оценка выдана при учете поддержания краткосрочных кредитных линий, о которых говорится в разделе о долге ❗️
🟢 За 9мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг (заемные средства) — 332 млн (+6,4% за 9 мес, +6,4% кв/кв / доля краткосрочного долга 39,7% (132 млн) против 35,9% (112 млн) в начале года) — поддерживают долг на одном уровне, краткосрочный долг тоже существенно не изменился
2) Чистый долг / капитал — 1,35 (на конец 2024г — 1,79) — для трейдера значение хорошее ✅
3) Кредиторская задолженность -42,8% (1,12 млрд / -52% кв/кв) — существенно сократили кредиторку ✅
4) АКРА: "«АФ» поддерживает в банках возобновляемые краткосрочные линии. На фоне привлечения облигационного долга отношение долгосрочного долга к FFO до фиксированных платежей выросло до 2,1х в 2024 году. Агентство ожидает, что по итогам 2025 года данный коэффициент возрастет до 2,7х. В связи с планируемым размещением очередного облигационного выпуска средневзвешенное за период 2022–2027 годов отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам, по оценкам АКРА, останется слабым (2,2х)" — ничего страшного тут нет. Отмечу, что за новым выпуском облигаций компания так и не вышла, а значит деньги пока есть ✅
5) Чистый долг / EBIT LTM = 1,72 (2024г — 2,72) — при подсчете EBIT учитывался результат за EBIT 4кв2024г ✅
6) ICR (через EBIT) = 2,78 (2024г — 5,06) ✅

🕒 Погашение на оставшийся 2026г:
➖ Колл оферта по AGROFRGT01 (RU000A108FG3) в 200 млн на 14.05.26
➖ 2 ежеквартальных (август, ноябрь) амортизация по AGROFRGT01 (RU000A108FG3) на 50 млн. Всего 100 млн
ЦФА у эмитента нет. На данный момент ничто не предвещает исполнение колл оферты. Известно, что готовится 2-ой выпуск, но на размещении его пока не видно. В остальном, нагрузка с погашениями поднимется во 2-ой половине 2026г, когда надо будет ежеквартально проходить амортизацию 1-ого выпуска. Впрочем, учитывая размеры выручки и долга, проблем быть не должно. И все же, сейчас по отчеты не видно кэша и трейдеры подвергнуты риску кассового разрыва

🤔 Итоговое мнение. Как мне видится, сейчас риски выражены в трех составляющих: непредсказуемость в связи с работой на новых территориях РФ / концентрация выручки на пшенице / высокая доля экспорта (пусть и высоко диверсифицированного). Неприятно сокращение прибыли от продаж, но пока проценты к уплате им не равны. Ликвидность чуть поправилась, а долговые метрики в хорошем состоянии. Думаю взять на 2-3% от разумного портфеля. Если исполнят колл — хорошо, а нет, так как посмотрю за компанией в перспективе. Пока ничего кошмарного не вижу.