Анализ МСФО компании "Каршеринг Руссия" (Делимобиль) за 2025г

📊 Кредитный рейтинг: АКРА (30.12.25): понизили кредитный рейтинг с «А» до «ВВВ+» (прогноз изменили со стабильного на негативный + статус наблюдения)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 3кв2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут

🟢 11 февраля 2026г компания объявила о добровольной оферте по выпускам, что будут погашаться в течение 2026г. 4 марта стали известны результаты — выкуплено 694 млн облигаций. То есть теперь надо погасить ~9,3 млрд. Всего компания предлагала выкупить до 2 млрд, но предъявили лишь треть — можно сказать, что у компании было 2 млрд точно, а выкуп шел по рыночным ценам (96%, 90% и 96% соответственно). Если целью акции было успокоить инвесторов и снизить долг, то обе задачи выполнены частично. Доходности облигаций характерны для истинных ВДО, а долг снизился совсем немного.
🟢 МСФО: «В декабре 2025 года были подписаны договоры кредитной линии с Акционером Группы и с компанией под общем контролем и с лимитом 7,500 млн руб. и 2,500 млн руб. соответственно. По состоянию на 31 декабря 2025 года задолженность по указанным договорам отсутствует (на 31 декабря 2024 года: отсутствует)» — вероятность майских и октябрьского погашения становится значительнее выше. Однако это не делает компанию привлекательнее в долгосрочке.
🔴 За 2025г в сравнении с 2024г:
1) Выручка +10,5% (30,8 млрд) — небольшой рост выручки лучше ее снижения ✅
2) Валовая прибыль -17,5% (5,99 млрд) — доля себестоимости выросла ❗️
3) Прибыль до налогообложения перешла в убыток на 4,74 млрд — растут все возможные расходы, пока доходы снижаются. Коммерческие расходы +14,8%, управленческие расходы +19,6%. Все это еще предстоит сократить, если есть желание жить ❗️
4) Финансовые расходы +29,2% (6,21 млрд) — пока операционная прибыль ушла в убыток, финансовые расходы не останавливали рост ❗️
5) Прочие доходы -15,2% (531 млн) и прочие расходы х5,5 (1,1 млрд) — показатели раскрыты, однако ввиду чистого убытка оказывают существенное влияние, углубляя убыток ❗️
6) EBITDA -3,4% (6,18 млрд)
7) Чистая прибыль перешла в убыток на 3,73 млрд — закономерный, ужасный результат ❗️
🟡 ОДДС:
Чистый поток денежных средств от операционной деятельности за 2025г в сравнении с 2024г +748 млн (+6,13 млрд за 2025 / +5,38 млрд за 2024г) — на операционном уровне остаются прибыльными
Чистый поток денежных средств от инвестиционной деятельности увеличился с -2,34 млрд до +136 млн. Сократили расходы и вернулось часть ранее выданных займов, плюс получили процентный доход. Ну и никого не присоединяли за 2025г.
Чистый поток денежных средств от финансовой деятельности увеличился с -9,67 млрд до -6,68 млрд. Брали больше нового долга, чтобы расплатиться по процентам и договорам с арендой
🔴 За 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш -24,8% (1,27 млрд) — небольшой объем кэша ❗️
2) Займы выданные 3 млн — досрочно вернули 221 млн ✅
3) Торговая и прочая дебиторская задолженность -45,5% (225 млн) — у компании дебиторка на 690 млн, но подготовили резервов на 465 млн
4) Запасы +9,4% (1,85 млрд)
5) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 0,29 (на конец 2024г — 0,61) — показатель так низок, что в любой момент может произойти кассовый разрыв ❗️
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 7% — запаса прочности крошечный ❗️
АКРА: «Умеренно слабая ликвидность. В течение 2026 года Компании предстоит погасить три выпуска облигаций на сумму 10 млрд руб., что составляет треть ее кредитного портфеля, а также погасить обязательства по аренде (в 2024 году и в первом полугодии 2025-го расходы на аренду составляли 5,9 млрд руб. и 2,4 млрд руб. соответственно). «Делимобиль» ведет работу над увеличением доступных к выборке банковских кредитных лимитов, в том числе под залог транспортных средств, имеет доступ к рынку долгового и акционерного капиталов. При оценке ликвидности Агентство также учитывает возможность получения Компанией акционерной поддержки в виде займов. Компания ожидает, что меры, принятые для увеличения выручки и оптимизации расходов, позволят сгенерировать в 2026 году операционный денежный поток, достаточный для покрытия как процентных расходов, так и расходов по лизингу.» — не знаю, можно ли считать за намек то, что в последнем предложении отсутствуют слова о погашении облигационного долга, а лишь проценты? Впрочем, даже без этого видны гигантские проблемы ❗️
🔴 За 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг + аренда — 18,4+12,8 = 31,2 млрд (-0,6% за год / доля краткосрочного долга без аренды 57% (10,5 млрд) против 12,7% (1,78 млрд) в начале года) — долг изменился не в сумме, а структурно: внешнего долга стало больше, а его краткосрочная часть теперь превалирует и составляет гигантскую сумму ❗️
2) Чистый долг+аренда / капитал — 12,2 (в конце 2024г 4,8) — показатель и так говорил о закредитованности, теперь стал еще хуже. Долг не изменился, а кэш упал совсем немного, зато собственный капитал обвалился до 2,45 млрд (-60,3%) ❗️
3) Кредиторская задолженность -7,2% (1,24 млрд) — ложка меда в бочке с дегтем
4) АКРА: «Агентство ожидает, что за счет мер, принятых «Делимобилем» для роста выручки и оптимизации затрат, отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей по итогам года может снизиться до 4,7х. Средневзвешенное за период с 2023 по 2028 год значение показателя ожидается на уровне 3,7х. Уровень покрытия процентных платежей остается низким: АКРА ожидает, что средневзвешенное за период с 2023 по 2028 год отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составит 1,5х.» — агентство предупреждает, что долговая нагрузка высокая, а покрытие процентов низкое, остальное просто цифры ❗️
5) Чистый долг+аренда / EBITDA = 4,85 (за 2024г — 4,63) — а вот тут уже раскрывается вся красота долговой нагрузки компании. Долг уровня настоящего ВДО ❗️
6) ICR = 1 (за 2024г — 1,33) — EBITDA хватает только на проценты по долгам и то, это округленное значение ❗️

🕒 Погашения:
➖ Погашение облигации iКарРус1P5 (RU000A10AV31) на 2 млрд 09.05.26
➖ Погашение облигации iКарРус1P2 (RU000A106A86) на 4,5 млрд 22.05.26
➖ Погашение облигации iКарРус1P4 (RU000A109TG2) на 3,5 млрд 09.10.26
Как уже было сказано ранее, долг после оферты составляет ~9,3 млрд. Есть ли эти деньги, никто не знает! Если судить по отчету, то похоже они будут. Оценю вероятность погашения на 95%. Чисто субъективное мнение, основывающееся на открытых кредитных линиях от акционеров.

🤔 Итоговое мнение. Комментировать финансы нет смысла — все ужасно. Вопрос состоит в том, погасятся или нет. Судя по ценам, рынок согласен со мной — 2 млрд погасят (99,7% от номинала), а 4,5 млрд уже сомневаются (97,05%), говорить о погашении 3,5 млрд не приходится без итогов мая. Какая цена риска? Интереснее всего iКарРус1P2: 61,16 ₽ за 3 месяца на 970,5 ₽ — 6,2% (24,8% годовых) без учета налогов. Заманчиво, если будут свободные средства, возможно возьму на 1-1,5% от разумного портфеля.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Аквилон-лизинг за 2025г, РСБУ МСБ-лизинг за 2025г, РСБУ Автоассистанс за 3кв2025г, МСФО СИМПЛ СОЛЮШНЗ КЭПИТЛ за 1п2025г
Разборы эмитентов за февраль тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале / МАХ