Анализ РСБУ компании "Регион-Продукт" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: Эксперт РА (06.05.25): подтвердили кредитный рейтинг «В-» (прогноз стабильный)
🎬 Эфир с эмитентом от 14 мая 2025г (для держателей всегда полезно смотреть)

Мои выводы:
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка +17,5% (503 млн / +58,2% кв/кв) — хороший темп роста ✅
2) Валовая прибыль +36,3% (184 млн / х3,2 кв/кв) — удалось сократить долю себестоимости в выручке ✅
3) Прибыль от продаж +84,3% (54 млн / х77 кв/кв) — рост коммерческих и управленческих расходов отставал от валовой прибыли, что привело к существенному росту операционной прибыли. Виден скачок за один 3-ий квартал ✅
4) Проценты к уплате +16,8% (45,8 млн / х5,2 кв/кв) — проценты растут почти вровень с выручкой, как и с прибылью от продаж виден скачок за 3-ий квартал
5) Прочие доходы -83,3% (7,53 млн) и прочие расходы -47,8% (18,4 млн) — показатели раскрыты и оказывают существенное влияние на конечную прибыль, ввиду низкой рентабельности ❗️
6) EBIT +23,3% (47 млн / +61,6% кв/кв) — весь рост заключен в процентах
7) Чистый убыток перешел в прибыль — 9,63 млн / -76,8% кв/кв) — вышли в прибыль, но размер существенно сократился за 3-ий квартал. Рентабельность составила 1,9% ❗️
🔴 ОДДС:
Эмитент не выкладывает ОДДС в квартальных РСБУ, а потому оценим его за 2024 ❗️
ОДП за 2024г в сравнении с 2023г +94,4 млн (+1,91 млн за 2024г/ -92,5 млн за 2023г) — вышли условно в плюс, но вернее будет сказать, что в ноль, так как цифра не существенна. Что в 2025г представить трудно
Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций увеличилось с -4,7 млн до +298 тыс. Вернулось 1,5 млн ранее предоставленных займов и кому-то выдали 1,2 млн.
Сальдо по денежным потокам от финансовых операций уменьшилось с +97,4 млн до -209 тыс. Сколько взяли в долг, столько примерно и отдали.
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -76% (740 тыс / -67,2% кв/кв) — кэша нет ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные в 107,2 млн — судя по РСБУ 2024г могу предположить, что в строке отражаются выданные займы. То есть в течение 3-его квартала компания выдала кому-то крупную сумму по масштабам бизнеса ❗️
3) Финансовые вложения долгосрочные -45,7% (3,55 млн / -72,1% кв/кв) — кто-то вернул долг, вложения в «Паи и акции» уменьшились на 3 млн
4) Дебиторская задолженность +2,3% (180 млн / -6,2% кв/кв) — без пояснительной таблицы неизвестно какая и есть ли просроченная задолженность, а также резервы для них ❗️
5) Запасы +8,8% (123 млн / +70,3% кв/кв)
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 2,01 (на конец 2024г — 2,38, 1кв2025г — 2,08, 1п2025г — 2,82) — показатель в норме ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 0,3% — денег нет ❗️
Эксперт РА: «Удовлетворительная ликвидность. Прогнозная ликвидность с учетом планов компании по привлечению нового долга рассматривается как достаточная для покрытия затрат на обслуживание и погашение долга. Качественная оценка ликвидности компании ограничена отсутствием достаточной степени консервативности политики использования свободных денежных средств, а также практикой выдачи займов связанным сторонам.» — РА говорит, что всего хватит ✅
🔴 За 9 мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 375 млн (+44,8% за 9мес, +28% млн кв/кв / доля краткосрочного долга 30% против 3,9% в начале года) — долг растет и довольно быстро, особенно бодро прибавил краткосрочный долг за 3-ий квартал
2) Чистый долг / капитал — 2,6 (в начале года 1,9) — рост за счет скачка долга. Значение настораживает ❗️
3) Кредиторская задолженность за 9мес -17,2% (92,8 млн / -8,9%) — сокращение приятно
4) Эксперт РА: «Благодаря укреплению показателя EBITDA в отчетном периоде на 31.12.2024 коэффициент долговой нагрузки, выраженный как отношение Чистого Долга к EBITDA, снизился до 3,2х против 10,1х годом ранее. Однако, сумма долга на 31.12.2024 превысила прошлогодние ожидания, поэтому фактический коэффициент долговой нагрузки оказался выше значения, которое прогнозировалось в прошлом году (2,2х). Компанией рассматривается возможность привлечения дополнительного долгового финансирования в 2025 г., а также планируется погашение части имеющейся задолженности. По итогам 2025 г. ожидается снижение коэффициента Долг / EBITDA до 2,8х. На фоне превышения фактического объёма долга над прогнозным, коэффициент покрытия процентных расходов EBITDA / %% на 31.12.2024 составил 1,6х против прогнозного значения (2,2х). Ожидается сохранение значения коэффициента на данном уровне.» — РА говорит, что хоть прогноз не сбылся, но они продолжают верить в снижение по итогу 2025г ❗️
5) Чистый долг / EBIT LTM = 6,07 (за 1п2025г 7,16 / за 2024г 4,86) — показатель стремительно растет, пусть и скачкообразным образом. Стоит учитывать, что в EBIT LTM учтен результат EBIT за 4-ый квартал ❗️
6) ICR LTM = 1,03 (за 1п2025г 1,02 / за 2024г 1,02) — покрытие низкое❗️

🕒 Погашения:
➖ Погашение по облигации РегПрод1Р4 (RU000A1075R6) на 100 млн 17.10.26
➖ 2 амортизации по облигации РегПрод1Р42 (RU000A103NE3) на 7,5 млн 05.03.26 и 04.06.26. Итого: 15 млн
➖ Погашение по облигации РегПрод1Р42 (RU000A103NE3) на 7,5 млн 03.09.26
ЦФА у эмитента нет. Видно, что испытанием для эмитента может стать погашение облигации в октябре. Способность погашения данного долга можно будет по РСБУ за 1п2026г, а до этого с амортизациями эмитент должен справиться, все таки 7,5 млн за 3 месяца это немного.

🤔 Итоговое мнение. Выручка растет, а валовая прибыль и прибыль от продаж в разы быстрее, даже обошли проценты к уплате, что хорошо. Однако компания не публикует ОДДС, значит мы не можем оценить движение средств. Настораживают финансовые вложения на 107 млн, когда в 2026г надо погасить 122,5 млн по облигациям только. Если оценивать долг по EBIT, то все грустно и долг высокий, а проценты еле покрываются. Пожалуй именно поэтому я пройду стороной эмитента.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: МСФО Аптечная сеть 36,6 за 1п2025г, РСБУ БиоВитрум за 3кв2025г
Разборы эмитентов за январь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.