🍔 ПРОСТАЯ ЕДА: Котлеты с доходностью 25% — пир или риск несварения?RU000A1099W66

Друзья, сегодня в нашем меню ООО «Простая Еда». Эмитент кормит народ недорогими обедами, а инвесторов — жирным купоном в 23%. Мы прогнали отчетность через мясорубку, добавили щепотку макроэкономики и готовы подать «Финансовое блюдо дня».

Спойлер: доходность выглядит так аппетитно, что хочется забыть о диете, но есть нюансы

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежеквартальный 23%

— срок до 20.08.27

— без оферт и амортизации

— текущая цена 100,28

— текущая доходность 24,8 %

⚡️Ингредиенты успеха

✅Растут как на дрожжах: Выручка подскочила на 23% (до 796 млн ₽). Люди хотят есть, и этот тренд вечен.

✅Операционная бодрость: Прибыль от продаж выросла на 17% (до 102 млн ₽). Основной бизнес генерирует кэш, операционка в плюсе.

✅EBITDA с корочкой: Рентабельность по EBITDA держится на уровне 19%. Для общепита это вполне «съедобно».

✅Низкий (официальный) долг: Чистый долг/EBITDA (LTM) составляет скромные 1.34x. На бумаге компания выглядит стройной.

✅Подушка безопасности: Кэш на счетах подрос до 31 млн ₽. Немного, но лучше, чем ничего.

✅Покрытие процентов: ICR — 3.78x. Денег на выплату даже такого высокого купона хватает с запасом.

✅Масштабирование: Активы компании удвоились за 1.5 года (с 0.5 до 1 млрд ₽). Экспансия идет полным ходом.

✅Сектор-оберег: Эконом-сегмент общепита — защитная гавань. В кризис люди отказываются от ресторанов, но не от столовых.

🚩 Ложки дёгтя

⛔️Прибыль усохла: Чистая прибыль рухнула на 51% (до 14.2 млн ₽). Деньги съедают проценты и растущие косты.

⛔️Процентная удавка: Расходы на обслуживание долга удвоились (40 млн ₽). Дорогой долг начинает кусаться.

⛔️🚩 Главный Red Flag: Строка «Финансовые вложения» (займы выданные) раздулась до 227 млн ₽! Это больше собственного капитала компании (187 млн ₽). Эмитент занимает у рынка под 24%, чтобы одолжить кому-то еще? Это классический вывод ликвидности на связанные стороны.

⛔️Ликвидность на грани: текущая ликвидность— 1.04. Работают «с колес», запаса прочности почти нет.

⛔️Долговая стена: 42% долга — короткие займы. Рефинансироваться придется дорого.

⛔️Инфляция издержек: Коммерческие расходы выросли на 33% (быстрее выручки). Битва за клиента дорожает. Cash Flow: Если учесть отток денег на займы «на сторону», реальный свободный денежный поток глубоко в минусе.

⛔️Риск «Одного актера»: Бизнес полностью зависит от одного бенефициара. Корпоративное управление — «семейное».

📉Рыночная математика

А вот здесь начинается самое интересное. Давайте посмотрим на цифры, которые дает рынок прямо сейчас:

Рынок дает нам премию в 8,8% к безрисковой ставке. Это гигантский спред для компании с долговой нагрузкой 1.3x. Обычно за такой риск доплачивают 3-4%, а тут — почти 9%. При этом облигация торгуется выше номинала (100,28%), что говорит о высоком спросе на этот купон.

При Ключевой ставке 16%, бумага с купоном 23% — это подарок, если закрыть глаза на корпоративные риски.

Рынок настолько голоден до доходности, что готов простить компании странные займы акционерам ради премии в 8,8%.

Математическое ожидание на стороне покупателя.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против В от Доход.

Требуемая доходность в базовом сценарии 26,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19,51 %. Эмитент дает 24,8 % по текущей доходности, что позволяет рассматривать актив в портфель в позитивном сценарии.

Рекомендация:

Облигация для любителей ВДО и хорошего кэш флоу здесь и сейчас.

⚒️ Стоп-фактор: В каждом следующем отчете смотрите ТОЛЬКО на строку «Финансовые вложения». Если она вырастет еще на 50-100 млн — продавайте не глядя. Пока она стабильна — наслаждайтесь купонами.

☂️Лично мне эмитент нравится как вариант спекулятивной покупки, на долю до 0,5% от портфеля ВДО.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале