Solidcore: Операционные результаты (4К25)

Solidcore представила операционные результаты: сильные за 4-й квартал и слабые за весь 2025 г. Более высокие мировые цены на золото компенсировали спад производства и продаж, в результате чего выручка компании в 2025 г. показала рост на 13,0%. Согласно нашим расчетам, в 2026 г. EBITDA Solidcore вырастет на 77,1% за счет как рекордного выпуска золота на уровне 540 тыс. унций, так и ралли в ценах на золото, которое компенсирует ощутимый рост TCC и AISC. Также мы отмечаем, что компания вступает в активную фазу строительства ЕГМК и до конца текущего года рассчитывает окончательно утвердить проект Сырымбета. Мы повышаем целевую цену для бумаг Solidcore до 10,6 долл. с рекомендацией «Покупать».

Операционные результаты. В 4-м квартале 2025 г. производство Solidcore в золотом эквиваленте выросло на 23,0% г/г, до 146 тыс. унций, продажи – на 24,6% г/г, до 152 тыс. унций, благодаря возобновлению поставок концентрата с Кызыла на Амурский ГМК. Из-за санкций золотой концентрат с казахстанского Кызыла в 1-м полугодии 2025 г. не доходил до российского АГМК, в связи с чем годовое производство компании в золотом эквиваленте упало на 19,4%, до 394 тыс. унций, продажи – на 23,1%, до 412 тыс. унций. В 2026 г. Solidcore ожидает производство золота на уровне 540 тыс. унций, в 2027 г. – около 500 тыс. унций.

Финансовые результаты. Благодаря более высоким мировым ценам на золото выручка Solidcore в 4-м квартале 2025 г. выросла на 98,4% г/г, до 639 млн долл., а по итогам всего года – на 13,0% г/г, до 1 500 млн долл. Чистый долг на конец декабря 2025 г. составил -461 млн долл. против -355 млн долл. на конец сентября. Также мы отмечаем, что на текущий год придется пик инвестиционной программы Solidcore: в 2026 г. CAPEX вырастет до 510 млн долл. (против 270 млн долл. в 2025 г.) на фоне вхождения в активную фазу проекта ЕГМК (призванного устранить зависимость от АГМК) и технико-экономического обоснования проекта «Сырымбет» (медно-оловянное месторождение). При этом в 2026 г. увеличатся и издержки: компания ожидает рост TCC на 15-35%, AISC – на 15-30%.

Уставной капитал. В конце декабря 2025 г. Solidcore завершила выкуп акций, заблокированных в НРД и Евроклире. На данный момент уставной капитал компании состоит из 443,1 млн бумаг в свободном обращении и 123,4 млн казначейских акций. Казначейский пакет будет погашен только после снятия санкций с НРД. На обозримом горизонте изменений в структуре уставного капитала Solidcore не ожидается.

Аналитик: Василий Данилов

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.