Позитивный обзор. Московская биржа

Московская биржа показала противоречивый, но в целом устойчивый 3 квартал. Главная картина такая: комиссионный бизнес продолжает расти, рынок остаётся активным, но процентные доходы сильно просели, что тянет итоговую прибыль вниз.

Основной источник доходов биржи — комиссии, и именно здесь компания вновь демонстрирует крепкий рост.

Комиссионные доходы выросли на 31% г/г, до 19,4 млрд руб.
Их доля в общей выручке поднялась до 58%, а это важный маркер: чем выше доля комиссий, тем устойчивее бизнес. Этот доход не зависит от ставок и переоценки портфеля — он отражает реальную активность рынка.

Рост пришёл сразу из нескольких направлений:

🔹 рынок облигаций — +90%, лидирует благодаря всплеску размещений, притоку крупных выпусков и оживлению вторичного рынка;
🔹 срочный рынок — +41%, продолжается упорный рост интереса к деривативам;
🔹 денежный рынок — +28%, увеличиваются обороты и роль операций репо с центральным контрагентом;
🔹 услуги Финуслуг — +131%, сервис становится значимым драйвером.

Даже рынок акций, который обычно даёт более волатильные результаты, вырос пусть символически, но стабильно — +0,5% комиссии, обороты +0,9%.

Это хороший сигнал: клиенты активно торгуют, ликвидность высока, структура рынков сбалансирована.

А вот процентный доход — главный удар по итогам. Он рухнул на 44%, до 14 млрд руб. Почему так?

1️⃣ В 2024 году Мосбиржа зарабатывала рекордно много на высоких ставках и большом объёме обеспечения у НКЦ.
2️⃣ В 2025-м этот эффект нормализовался: ставки постепенно снижались, а большая часть сверхдоходов ушла из базы.

Проще говоря: процентный бизнес вернулся к «докризисным» уровням, и теперь темпы роста комиссий должны компенсировать падение процентов.

Сокращение процентного дохода потянуло весь P&L вниз:

🔹 операционные доходы −16%, до 33,5 млрд руб.
🔹 EBITDA −14%, до 25,3 млрд руб.
🔹 чистая прибыль −25%, до 17,3 млрд руб.

Причём прибыль оказалась выше моих ожиданий — благодаря разовому эффекту: распуск резерва под кредитные убытки (+1 млрд руб.).

Без этого чистая прибыль была бы чуть ниже. Скорректированная прибыль составила 16,5 млрд руб.

С расходами всё неплохо:

🔹 операционные расходы сократились на 1,2%, до 11,3 млрд руб.
🔹 соотношение расходов/доходов улучшилось до 33,8%
🔹 расходы на персонал упали на 20% (меньше премий из-за снижения прибыли)
🔹 но маркетинг вырос до 2,9 млрд руб. (+53%), так как биржа активно продвигает Финуслуги

Отдельный момент — капитальные затраты. Они выросли на 70%, до 3,18 млрд руб., что инвесторы обычно не любят, потому что это давит на свободный денежный поток. Однако рост связан с модернизацией ИТ-инфраструктуры.

📊 Касательно мультипликаторов:

🔹 EV/EBITDA: 4,7 — низкая оценка по операционной прибыли.
🔹 P/E: 7 — недорогая оценка по прибыли.
🔹 P/S: 3,2 — высокая оценка по выручке.
🔹 P/B: 2 — капитал оценивается выше балансовой стоимости.
🔹 Рентабельность EBITDA: 66% — очень высокая операционная маржа.
🔹 ROE: 25% — высокая доходность на капитал.
🔹 ROA: 0,5% — крайне низкая эффективность активов.

Отчёт Мосбиржи получился смешанным: сильные комиссии, высокая рыночная активность и аккуратная работа с расходами — против падения процентных доходов и сниженной прибыли.

Это нормальный переходный период после аномально высоких ставок. Дальнейшая динамика зависит от того, сколько оборотов рынок сможет сохранять на фоне постепенно снижающейся ключевой ставки.

Биржа по-прежнему остаётся одной из самых устойчивых и предсказуемых компаний российского рынка — но ускорение её прибыли теперь зависит не от ставок, а от глубины и активности рынков.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».

Подписывайтесь и забирайте подарок!

Мой сайт