Европлан. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #LEAS
Текущая цена: 546
Капитализация: 65.5 млрд
Сектор: Лизинг и шеринг
Сайт: europlan.ru/investor

Мультипликаторы (LTM):

P\E — 10
P\BV — 1.4
P\S — 1.56
ROE — 14%
Акт.\Обяз. — 1.26

Что нравится:

✔️чистый непроцентный доход вырос на 15.5% к/к (4.5 → 5.2 млрд);
✔️снижение чистого долга на 13.6% к/к (162.7 → 140.6 млрд);
✔️рост чистой прибыли в 2.1 раза к/к (0.5 → 1.1 млрд).

Что не нравится:

✔️чистый процентный доход снизился на 9.4% к/к (5.6 → 5.1 млрд);
✔️чистый инвестиции в лизинг снизились на 9.2% к/к (201.9 → 183.2 млрд);
✔️свободный денежный поток уменьшился на 18.7% к/к (26.9 → 21.8 млрд);

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает направление на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО (может быть и меньше в случае, если средств потребуются на наращивание портфеля.

По данным сайта Доход за 4 квартал 2025 года прогнозируется выплата дивидендов в размере 5 руб (ДД 0.92% от текущей цены).

Мой итог:

Продолжается снижение лизингового портфеля, как и продолжает снижаться чистый процентный доход. За 9 месяцев ЧПД уменьшился на 8.7% г/г (18.6 → 17 млрд). Объем новых сделок за те же 9 месяцев снизились на 61.7% г/г (184.7 → 70.7 млрд). Хотя здесь можно отметить, что 3 квартал по объему выше двух предыдущих (27.3 млрд против 21.7 млрд в 1 и 2 квартале). Приятный факт, но далеко идущих выводов пока делать не стоит. Надо смотреть дальнейшую динамику.
Количество сделок после обвала в 1 квартале начало постепенно наращиваться (+19.6% к/к, 6765 → 8094 шт).

Чистый непроцентный доход вырос, как и в прошлом отчетном периоде. Во 2 квартале прирост по процентам выше, но в абсолютных значениях (705 млн против 686 млн). Тоже факт в копилку позитива.
Как и уменьшение чистого долга, которое произошло, в первую очередь на фоне снижения долга по займам (143.5 → 117.6 млрд).

Чистая прибыль выросла за квартал за счет небольшого роста общего дохода, уменьшение расходов на резервы (6.9 → 6.5 млрд) и снижение расходов на персонал (2 → 1.8 млрд). Но за 9 месяцев ситуация аховая, конечно (-73.9% г/г, 11.3 → 2.9 млрд).
NIM снова опустился ниже 10, пусть и формально (9.9%). В прошлом квартале показатель был равен 10.2%. Стоимость риска продолжает рост (7.8 → 9.2%).

Однозначно для Европлана снижение ключевой ставки позитив, но пока ставка еще недостаточно низкая, чтобы зависимый от лизинга бизнеса начал расправлять плечи. Компания могла бы стать безусловно интересной ставкой на ослабление ДКП, если бы не продажа ЭсЭфАй своей мажоритарной доли в компании Альфа-Банку.

Такая сделка добавляет неопределенности дальнейшему будущему Европлана. С одной стороны, Альфа-банк может значительно увеличить объем финансирования компания, снизить стоимость фондирования, а также предоставить доступ к клиентской базе банка. Но с другой стороны, у Альфы есть собственный лизинговый бизнес и как-будто в дальнейшем напрашивается объединение двух лизинговых структур. Есть риск, что Европлан в будущем ожидает делистинг. И хоть глава Альфа-банка заявил о планах сохранения публичного статуса приобретенной лизинговой компании, а топ-менеджмент Европлана утверждает, что планирует сохранить свои акции и не продавать их банку в случае оферты, но по словам финдиректора Анатолия Аминова вариант с делистингом отметать не стоит: «Если остается во free-float меньше 5%, то, как бы, возникает возможность делистинга. Поэтому все сильно будет зависеть от того, как много инвесторов решит принести акции в рамках обязательной оферты».

Акций компаний нет в моем портфеле. И с учетом имеющейся неопределенности с ее будущем приобретение их не рассматриваю. Расчетная справедливая цена — 788 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией