⚡ Интер РАО. Дешево, но пока без драйверов роста

Сегодня в нашем фокусе финансовые результаты российской энергетической компании ИнтерРАО по итогам 9 месяцев 2025 года:

— Выручка: 1242,2 млрд руб (+13,9% г/г)
— EBITDA: 131,2 млрд руб (+14,3% г/г)
— Чистая прибыль: 113,8 млрд руб (+2,6% г/г)
— Операционная прибыль: 91,7 млрд руб (+10,1% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 За 9М2025 общая выручка выросла на 13,9% г/г — до 1242,2 млрд руб, что было обеспечено положительной динамикой ключевых сегментов бизнеса, которые, в свою очередь, росли за счёт консолидации активов, а также роста тарифов.

Динамика по сегментам:

— энергомашиностроение: +44,3% г/г.
— электрогенерация: +18,6% г/г.
— сбыт: +16,0% г/г.
— трейдинг: +15,5% г/г.
— теплогенерация: +9,4% г/г.

*Выработка электроэнергии Интер РАО за 9 мес 2025г снизилась на 1,9% г/г до 95,306 млрд кВт*ч (на фоне более высокой температуры воздуха).

📈 На фоне высокой маржинальности отдельных сегментов бизнеса EBITDA показала рост на 14,3% г/г — до 131,2 млрд руб. В то же время чистая прибыль подросла всего на 2,6% г/г — до 113,8 млрд руб., что обусловлено сокращением динамики процентных доходов, а также увеличившимися расходами по налогу на прибыль.

— рентабельность EBITDA составила 10,6% (против 10,5% годом ранее).
— чистые процентные доходы составили 46 млрд руб (на уровне прошлого года).
— операционные расходы выросли на 14,9% г/г — до 1164,9 млрд руб.
— CAPEX составил 101,7 млрд руб (+48,8% г/г)

✅ На конец 9М2025 чистая денежная позиция составила 335,8 млрд руб. У компании отрицательный чистый долг, но положение денежной кубышки в будущем продолжит постепенно ухудшаться. В 4К2025 Интер РАО предстоит осуществить рекордные капитальные расходы, затем продолжить их в 2026 году. При этом динамика процентных доходов будет сокращаться на фоне снижения ключевой ставки ЦБ.

–––––––––––––––––––––––––––

📌 Несколько вводных от менеджмента:

— Интер РАО не намерена вносить изменения в дивидендную политику компании.
— Менеджмент ожидает, что показатель EBITDA по итогам 2025 года превзойдет 2024 год (темп роста ~10%).
— Интер РАО рассматривает возможность возведения третьего энергоблока на Каширской ГРЭС мощностью 480 МВт.
— Интер РАО ожидает выручку на уровне ₽1,6 трлн в 2025 году, в 2030 году — выручка на уровне ₽2,3 трлн.
— Компания не исключает новых приобретений в машиностроительном сегменте.
— «Интер РАО» планирует в ближайшие три года выпустить две турбины, в их числе ГТЭ-185.

Если говорить про дивиденды, то по итогам 2025 года компания, традиционно, выплатит 25% от чистой прибыли по МСФО. За 2025 год прибыль ожидается в районе 140-160 млрд рублей, что в переводе на дивиденды даст от 33 до 38 копеек на акцию (11-14% дивдоходности к текущей цене).

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

С начала года акции Интер РАО снизились на 25%, что, на мой взгляд, не совсем оправданно. Такое падение я связываю с следующими факторами:

— заявление менеджмента о том, что компания не видит своей ключевой задачей рост капитализации, поскольку это бессмысленно.
— отказ от пересмотра дивидендной политики.
— общая паническая ситуация на рынке акций.

В целом, в кейсе компании не случилось какого-то негатива, чтобы так укатывать акции. Интер РАО уверенно проходит инвестиционный цикл, продолжает масштабировать бизнес и является ключевым бенефициаром от поднятия тарифов. Кроме того, если всё пойдет по положительному сценарию, то уже через год дивдоходность компании будет выше уровня ключевой ставки. Из ключевых минусов данной истории — отсутствие среднесрочных драйверов роста. Компания делает ставку на рост бизнеса, а плоды этой работы мы сможем увидеть ближе к 2030 году.

В настоящий момент Интер РАО торгуется по P/E = 1,98x — дешевле за последние 10 лет точно не было. Мой таргет по компании на прежнем уровне — 4,5 рублей за акцию. Быть может на рынок снова придет какое-то геополитическое ралли, тогда-то и акции Интер РАО на общей волне смогут вернутся к более адекватным уровням.

#ИнтерРАО #IRAO