💻Группа Позитив. Работа с расходами продолжается

Сегодня под нашим прицелом финансовый отчет за 9М2025, ведущего разработчика продуктов, решений и сервисов для результативной кибербезопасности — Группы Позитив. Взглянем на ключевые моменты:

— Отгрузки: 11,9 млрд руб (+31% г/г)
— Выручка: 10,9 млрд руб (+12,2% г/г)
— EBITDAС: -6 млрд руб (против -9,5 млрд руб. г/г)
— Чистый убыток: -5,8 млрд руб (против -5,3 млрд руб. г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 По итогам 9М2025 выручка прибавила 12,2% г/г — до 10,9 млрд руб. на фоне роста выручки от реализации лицензий, реализации услуг в области информбезопасности, а также от программно-аппаратных комплексов. Отмечу, что относительно 9М2024 темпы роста выручки выглядят ещё ниже, что обусловлено высокой базой прошлого года. В то же время группа отчиталась о росте отгрузок на 31% г/г — до 11,9 млрд руб., а ключевой вклад в достижение такого результата внесли продукты компании: MaxPatrol SIEM, MaxPatrol VM и PT Network Attack Discovery. Вместе они обеспечили порядка 60% от общего объема отгрузок.

*Ключевым моментом отчета является снижение административных расходов на 20% г/г за 9М2025 и на 42% г/г отдельно в 3К2025.

📉 В результате роста отгрузок, а также контроля расходов EBITDAC показала меньшие убытки: -6 млрд руб. против -9,5 млрд руб. годом ранее. При этом чистый убыток продолжил расти под давлением существенных процентных расходов и составил 5,8 млрд руб.

— чистые процентные расходы составили 2,5 млрд руб. (против 0,7 млрд руб. г/г).
— чистая прибыль без учета капитализируемых расходов (NIC) составила -8,8 млрд руб. (против 10,1 млрд руб. годом ранее).
— свободный денежный поток (FCF) составил -1,6 млрд руб.

*Интересно, что в рамках операционной эффективности компания также снизила маркетинговые расходы и уменьшила численность персонала. В будущем это может стать одним из негативных факторов, поскольку есть опасения, что это может сказаться на её конкурентоспособности.

❗️ На конец 9М2025 чистый долг составил 20,9 млрд руб., при ND/EBITDA = 2,56x (против 2,97х на конец 2024 года). Компания акцентирует на том, что продолжит снижать долговую нагрузку по мере поступления средств по отгрузкам в двух последующих кварталах (4К2025 и 1К2026).

— 48% долга привязано к плавающей ставке.
— в декабре 2025 года планируют погасить выпуск облигаций на 2,5 млрд руб.

–––––––––––––––––––––––––––

✅ Сохранили прогноз

Группа Позитив подтвердила прогноз по росту отгрузок в диапазоне от 33 до 38 млрд руб. При этом менеджмент также заявил о планах выйти в положительную зону по NIC уже по итогам этого года, а в 2026 году выйти на целевые значения по рентабельности по NIC на уровне 30%.

Если говорить про фактический позитив для самой компании, то стоит отметить сохранение нулевой ставки НДС для разработчиков российского ПО. Это могло бы стать для компании ещё одной неприятностью, но обошлось.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Отчет за 9М2025 нельзя назвать репрезентативным, поскольку большая часть отгрузок приходится как раз на 4 квартал. Тем не менее подчеркнем несколько важных аспектов:

— компания продолжает сокращать операционные расходы, в частности, расходы на ФОТ.
— уменьшают кол-во сотрудников, делая ставку именно на качество (посмотрим, что из этого выйдет в будущем).
— ситуация с результатами постепенно улучшается, но важно смотреть, что будет в 4К2025.

Важно понимать, что несмотря на прошлые косяки самой компании, негатива также добавляет и высокая ставка, которая продолжает съедать значительную часть прибыли, параллельно охлаждая активность клиентов. В результате этого акции продолжают болтаться у локальных минимумов.

На мой взгляд, пока ещё рано говорить о коренном изменении ситуации, риски высоки… Ближайшие 12 месяцев должны стать особенно показательными.

#ГруппаПозитив #POSI