Разбираем новые облигации Уральская Кузница-001P-03

ПАО «Уральская Кузница» выходит на рынок с новым выпуском облигаций, но уже занимает в рублях.

Вот только в начале октября выпустили облигации в юанях 001P-02 и опять просят в долг.

Уже разбирал компанию подробно при обзоре прошлого выпуска (читать тут)

🔖 Ключевые параметры выпуска облигаций Уральская Кузница-001P-03
Номинал: 1000 ₽
Объем: 1 млрд ₽
Погашение: через 2 года
Купон: 20% (YTM 21,94%)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: А- «негативный» от АКРА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 28 октября 2025 года
Размещение: 31 октября 2025 года

📊 Основные моменты
Если смотреть на компанию изолированно, картина впечатляет:
⚫️ Низкая долговая нагрузка: Коэффициент Чистый долг/EBITDA всего 0.2x.
⚫️ Высокая рентабельность: Чистая прибыль за первое полугодие 2025 года — 4,3 млрд руб.
⚫️ Мощный денежный поток: Компания эффективно генерирует кэш от своей основной деятельности.
Казалось бы, надо брать. Но есть одно гигантское «НО»...

🆘Суровая реальность: «Фактор Мечела»
Главный акционер «Уральской Кузницы» (владеет 94% акций) — это ПАО «Мечел». И у «Мечела» огромные, системные проблемы.
⚫️ Критический уровень долга: Чистый долг/EBITDA у «Мечела» достиг 8.8x.
⚫️ Огромные убытки: Чистый убыток за полгода — 40,5 млрд руб.
⚫️ На грани реструктуризации: Компания ведет тяжелые переговоры с банками о переносе выплат по долгу в 250+ млрд рублей.

ℹ️ Две стороны одной компании
Важно понимать двойственную роль «Кузницы»:
⚫️ На бумаге: это крупный производитель штампованной продукции для машиностроения.
⚫️ По факту: это финансовый центр группы «Мечел». Её основная прибыль — не от продажи продукции, а от процентов по займам, выданным материнской компании. Только за полгода финансовые доходы составили 5,3 млрд руб!

💰 Где деньги? Как «Кузница» финансирует «Мечел»
Так как же это связано? «Уральская Кузница» работает как внутренний банк и «копилка» для своей материнской компании.

😱 Ключевой факт: из 83 млрд рублей в активах «Кузницы», почти 67 млрд — это не станки и заводы, а займы, выданные «Мечелу».
Зачем такая сложная схема? Все просто: сам «Мечел» из-за гигантских долгов и плохой кредитной истории не может занимать на рынке под адекватный процент. Поэтому он использует свою финансово «чистую» дочку как прикрытие для привлечения средств.
Весь денежный поток, который генерирует «Кузница», немедленно выводится для финансирования нужд «Мечела». Покупая облигации «Уральской Кузницы», вы, по сути, косвенно и без всякого обеспечения кредитуете проблемный «Мечел».

Если «Мечел» не сможет договориться с кредиторами, его дефолт или жесткая реструктуризация приведет к списанию долгов перед «Кузницей», что полностью обнулит ее собственный капитал.

🤔 Что в итоге?
Компания лихо вышла на долговой рынок.
Первый выпуск Уралкуз1Р1 торгуется по цене 102% от номинала, с доходностью к погашению 20.3% имея купон в 20%.
Второй выпуск Уралкуз1Р2 (CNY) торгуется по цене 96% от номинала, с доходностью к погашению 15.6% имея купон в 13% в юанях.
Третий выпуск Уралкуз1Р3 подразумевает такой же купон в 20%, как первый выпуск.
Думаю, что справедливая доходность для такого уровня риска должна быть повыше.

Стоит участвовать если вы верите, что «Мечел» договорится с банками и выживет.
Консервативным инвесторам думаю стоит держаться от этих бумаг подальше.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Прочитал — не скупись, поставь ❤️. Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм «Миллион для дочек» — там много интересного.