Транснефть (TRNFP). Отчет 2Q 2025. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 29.08.25 вышел отчёт по МСФО за 2 квартал 2025 года компании Транснефть (TRNFP). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Транснефть — крупнейшая в мире трубопроводная компания в области транспортировки нефти и нефтепродуктов.

Основным направлением деятельности является предоставление услуг в области транспортировки нефти и нефтепродуктов по системе магистральных трубопроводов в Российской Федерации и за ее пределы. Также есть сопутствующие направления, в части ремонтов и развития сети трубопроводов, и другие.

Схема магистральных трубопроводов проходит по всей стране. Общая протяженность 67 тыс км. Транснефть транспортирует 30% производимых в РФ нефтепродуктов и 83% добываемой нефти.

Транснефть перестала раскрывать подробную информацию по сегментам, но по данным на сентябрь 2021 года известно, что доля от экспорта нефти составляла около 40% от выручки. На транспортировку нефти приходилось 64% выручки, на транспортировку нефтепродуктов 7%, на реализацию нефти 21%. На российские нефтяные компании приходилось 76% выручки, а 20% на Китай.

С марта 2022 года Транснефть находится под Европейскими санкциями. Также западные страны ввели запрет на импорт и транспортировку нефти, поставляемой морским путем. Ещё был введён потолок цен на российскую нефть и эмбарго на нефтепродукты. А в июне 2023 года введен запрет на транспортировку нефти по северному участку Дружбы.

Этот проект действовал с 1964 года. Но с начала 2023 года по инициативе Германии и Польши поставки российской нефти были остановлены. Высвободившиеся объемы, а это примерно 30 млн тонн, были успешно перенаправлены в Азию. По северной ветке сейчас идет нефть из Казахстана в Германию в объеме около 1,4 млн тонн в год. Ещё остается действующей Южная ветка. По этому маршруту нефть получают Венгрия и Словакия. Кстати, со второго квартала 2025г. Чехия отказалась от российской нефти, начав использовать вместо трубопровода «Дружба» Трансальпийский TAL.

У Транснефти довольно обширный список дочерних и зависимых обществ. Среди которых можно выделить «Новороссийский морской торговый порт», контрольная доля в котором была приобретена в 2018 году.

78,55% акций Транснефти принадлежит государству в лице Росимущества.

В конце 2024 года Путин подписал закон об увеличении ставки налога на прибыль для компании «Транснефть» и ее дочерних предприятий до 40%. Мера вводится на период с 2025 по 2030 год. До этого налог на прибыль «Транснефти» рассчитывался по ставке 20%.

Текущая цена акций.

В 2024 году компания произвела сплит акций с коэффициентом 1 к 100. Тем самым существенно повысив их доступность. Ранее акции стоили более ста тысяч рублей. А после сплита менее 2тыс.

На Московской бирже торгуются привилегированные акции Транснефти. С максимумов прошлого года котировки снизились примерно на четверть. И на данный момент находятся на средних за последние 10 лет уровнях.

Операционные результаты.

С начала специальной военной операции, Транснефть не публикует подробных данных о своих операционных результатах. Но из пресс-релиза по итогам 2024 года, известно, что несмотря на все западные санкции и ограничения ОПЕК+, они остаются относительно стабильными. В 2024 году снижение объемов транспортировки нефти составило 3%. А нефтепродуктов 2%. В 2025 году ожидается, что прокачка будет на этих же уровнях.

В последнем пресс-релизе сообщается о снижении объемов транспортировки нефти по сравнению с 1-м полугодием 2024 года в связи с действием соглашений ОПЕК+.

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.

Результаты за 2Q 2025:

• Выручка 358 млрд (+3% г/г);
• Операционные расходы 209 млрд (+0% г/г);
• Амортизация 59 млрд (+2% г/г);
• Операционная прибыль 89 млрд (+12% г/г);
• Доля в прибыли зависимых компаний 5 млрд (+25% г/г);
• Финансовые доходы-расходы = 28,5 млрд (+4х г/г);
• Расход по налогу на прибыль 48 млрд (+2x г/г);
• Чистая прибыль (ЧП) 73 млрд (-4% г/г).

Выручка выросла на 3% г/г. Основные факторы: рост тарифов на 10% и снижение объемов транспортировки нефти. Операционные расходы не изменились. В результате, операционная прибыль +12% г/г.

Благодаря высоким ставкам в экономике, финансовые доходы за вычетом расходов выросли почти в 4 раза и превысили +28 млрд. Плюс Транснефть получила прибыль от зависимых компаний +5 млрд. Но всё это было нивелировано ростом расходов по налогу на прибыль в 2 раза до 48 млрд. Из-за этого чистая прибыль снизилась на 4% г/г.

Результаты 2Q 2025 практически не изменились г/г и немного хуже кв/кв.

Баланс.

Изменения с начала года:

• Основные средства 2,7 трлн (+2%). Из них 1 трлн – балансовая стоимость трубопроводов и резервуаров. Из-за этого большая амортизация.
• Капитал 2,9 трлн (+1%).
• Денежные средства 64 млрд (-2х).
• Финансовые активы 457 млрд (+20%). Это депозиты в рублях и в валюте.
• Суммарные кредиты и займы 279 млрд (+1%).

Чистый долг с учетом финансовых активов –263 млрд (+10%). Компания накопила большую «подушку безопасности», которая приносит хороший процентных доход. Финансовое положение отличное.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 1П 2025:

• Операционный: +129 млрд (-32% г/г). Снижение, в том числе из-за роста налогов.
• Инвестиционный: -181 млрд (+15% г/г). Капитальные затраты 159 млрд. 23 млрд Транснефть получила процентами от финансовых активов. И более 4 млрд дивидендами от зависимых компаний.
• Финансовый: +2 млрд. На эту сумму увеличились займы.

Операционный поток в 2Q 2025 худший за много лет. Капитальные затраты высокие. В итоге, свободный денежный поток – 5млрд. Отрицательное значение впервые за много лет. Одна из основных причин – рост налогов на прибыль в 2 раза на фоне высоких капитальных затрат.

Дивиденды.

При определении размера дивидендов Транснефть руководствуется распоряжением Правительства РФ, предусматривающим выплату в размере не менее 50 % от нормализованной чистой прибыли по МСФО.

В июле-августе 2025 года были выплачены рекордные дивиденды за 2024 год, которые составили 198,25₽. Доходность около 16% к текущей цене акций. Было распределено 50% от ЧП за этот период.

За 1П 2025 было заработано, ориентировочно, 111₽ на акцию, т.е. около 8,8% доходности.

Перспективы.

Основным драйвером роста у Транснефти является регулярная индексация тарифов. С начала 2025 года они выросли в среднем на 9,9%. Согласно постановлению правительства, на период 2021-2030 годов рост тарифов Транснефти должен устанавливаться из их ежегодного прироста на 99,9% уровня прогнозируемого индекса потребительских цен на очередной период регулирования.

Ну и конечно, компания продолжает реализовывать инвестиционные программы.

В 2025 году Компания вышла на завершающую стадию реализации проекта по расширению магистральных нефтепроводов в направлении порта Новороссийск. На территории Новороссийского судоремонтного завода осуществляется строительство универсального перегрузочного комплекса (УПК НСРЗ). Кроме того, продолжается реализация проекта, направленного на обеспечение надежности системы магистральных трубопроводов и сохранение качества экспортных потоков нефти.

Вообще программа развития 2024-2028г. составляет 1,5 трлн рублей.

Также сейчас обсуждается механизм, который позволит Транснефти не платить в региональные бюджеты 17% из налога на прибыль за счет инвестиционного налогового вычета.

Риски.

• Уменьшение объемов прокачки. Это результат действий соглашений в рамках ОПЕК+. Правда, с апреля 2025 года ожидается постепенное частичное восстановление объемов.
• Рублевые доходы. У Транснефти все тарифы в рублях, т.е. результаты компании напрямую не зависят от курса доллара или цен на нефть. Поэтому сокращение объёмов прокачки напрямую влияет на выручку. Также из-за этого акции Транснефти слабо защищают от девальвации рубля.
• Высокий капекс, из-за которого может сократиться финансовая подушка.
• Санкций. В частности, ЕС может полностью запретить покупать трубопроводную нефть из России. Также возможно усиление санкций против Российской нефти, поставляемой морским путём. Всё это может существенно сказаться на уменьшении объемов прокачки и на будущих финансовых результатах.
• Аварии и теракты. Ранее Транснефть уже сообщала о попытках терактов.
• Налоговые и прочие регуляторные риски. Этот риск реализовался в 2024 году.

Мультипликаторы.

Мультипликаторы ниже относительно исторических значений:

• Капитализация 906 млрд (1250₽ за акцию);
• EV/EBITDA = 1,2;
• P/E = 3,2; P/S = 0,6; P/B = 0,3;
• Рентаб. EBITDA 39%; ROE = 10%; ROA = 8%.

Выводы.

Транснефть — крупнейшая в мире трубопроводная компания в области транспортировки нефти и нефтепродуктов. Более 78% акций принадлежит государству.

Операционные результаты немного снизились из-за санкций и ограничений ОПЕК+. Тарифы выросли на 10%. Ставка налога на прибыль 40% с начала года. Финансовые результаты 2Q 2025 практически не изменились г/г и немного хуже кв/кв. Финансовое положение отличное.

Капитальные затраты высокие, свободный денежный поток отрицательный, впервые за много лет.

Компания стабильно выплачивает неплохие дивиденды. Доходность за 2025 год может превысить 15%.

Основные перспективы связаны с ростом тарифов. Среди рисков: снижение объемов прокачки, усиление санкций, аварии и теракты.

По мультипликаторам компания стоит недорого. Расчетная справедливая цена акций 1500₽.

Мои сделки.

На данный момент доля Транснефти в моём портфеле акций около 6%. Текущий результат в районе ноля, не считая дивидендов. В случае дальнейшей коррекции, возможно, буду докупать ещё. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• RuTube: https://rutube.ru/channel/26357920