О’КЕЙ: один формат тянет, другой – тонет

Группа «О’КЕЙ» отчиталась за 1 полугодие 2025 года. Отчёт напоминает историю про двух сестёр: одна – молодая и перспективная, а вторая – стареющая и проблемная. Давайте разберёмся, кто из них вытянет компанию наверх, а кто потянет на дно. 

Начнём с хорошего. Вся надежда компании – это дискаунтеры «ДА!». Это единственный по-настоячно растущий актив:

• Выручка сети взлетела на 23.3% г/г
• EBITDA «ДА!» выросла на 23.3% до 3,9 млрд рублей
• Рентабельность формата улучшилась до 9.9%

Всё благодаря тому, что люди в кризис идут за экономией. «ДА!» – главный бенефициар смены потребительских привычек. Это единственный луч света в этом отчёте.

Но на этом позитива — всё!

А теперь – гипермаркеты «О’КЕЙ». Это просто грустное зрелище. Формат медленно, но верно умирает:

• Выручка гиперов еле шевелится (+1%)
• Трафик падает катастрофически – на 5.6% за полгода, люди просто перестали ходить в большие магазины
• EBITDA гипермаркетов рухнула на 10.9%

Менеджмент пытается списать это на «единоразовый эффект от пересмотра аренды», но это лукавство. Проблема системная: гипермаркеты как формат безнадёжно устарели. Их долю прибыли съедают дискаунтеры у дома и маркетплейсы.

Но самая большая проблема Окея скрыта в финансовых расходах. Они подскочили на 18.5% до 4,8 млрд рублей! Процентные платежи съедают львиную долю операционной прибыли. И это при том, что чистый долг вроде бы снизился (ND/EBITDA = 2.84). Всё дело в дорогих деньгах: старые дешёвые кредиты заканчиваются, а новые приходится брать под грабительские ставки.

Из-за этого денежный поток от операционной деятельности обрушился в 2 раза – с 4,4 до 2,4 млрд рублей. Компания генерирует всё меньше реальных денег.

И вот главный парадокс, на котором акцентируют внимание в пресс-релизе: чистая прибыль выросла аж до 223 млн рублей (с 78 млн). Но весь этот «рост» обеспечили курсовые разницы от укрепления рубля (553 млн рублей)! Это бухгалтерская фикция, а не реальный заработок. Без этого фактора компания бы показала убыток.

Что в сухом остатке?

«О’КЕЙ» – это компания двух скоростей. Одна часть («ДА!») растёт и прекрасно чувствует себя в новой реальности. Другая часть (гипермаркеты) – это обуза, которая тянет вниз всей группы.

Большой вопрос – что делать с этими гиперами? Закрывать? Продавать? Переформатировать? Пока менеджмент не даёт ответа. А значит, риски только растут.

Долговая нагрузка вроде бы под контролем, но дорогие деньги продолжают давить на маржу. Денежные потоки слабеют.

Для инвестора это история строго на «переворот». Покупать можно, только если верите, что:

• «ДА!» будут расти такими же темпами и дальше
• Менеджмент найдёт смелость избавиться от убыточных гипермаркетов или кардинально их переформатировать
• Ключевая ставка начнёт снижаться, что облегчит долговое бремя

Пока этих предпосылок не видно. Поэтому несмотря на кажущуюся дешевизну, акции выглядят рискованно. Один удачный формат пока не в состоянии тянуть за собой целого неуклюжего гиганта.

Держите О’КЕЙ? Или предпочитаете более чистые истории?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy