Облигации с постоянным купоном или короткие флоатеры: что выгоднее?

В настоящее время облигации с постоянным купоном сильно выросли в цене, доходности снизились. Также на рынке есть короткие облигации с плавающим купоном (флоатеры). Многие флоатеры дают купонную доходность выше 20%. Посмотрим что выгоднее сейчас с точки зрения доходности. Но для начала немного теории.

Основным показателем облигаций с постоянным купоном является доходность к погашению (Yield to Maturity, YTM). Это доходность, которую получит покупатель облигации, если он приобретёт ее по рыночной цене и будет держать до полного погашения.

Флоатер — это облигация с плавающей процентной ставкой. Размер выплат по таким облигациям зависит от внешних индикаторов, и в этом их отличие от облигаций с постоянным купоном. Чтобы определить размер ставки купона флоатера, обычно используют ключевую ставку или ставку межбанковского рынка RUONIA.

Как правило, купон по флоатерам рассчитывается по формуле базовая ставка + спред, который измеряется в процентах. Например, это может быть ключевая ставка ЦБ + 2%. При ключевой ставке 18% ставка купона по флоатеру будет равна 18 + 2 = 20% годовых.

Облигации с плавающим купоном имеют максимальную доходность в период, когда ключевая ставка растёт. Теоретически вложения в такие активы будут актуальны до тех пор, пока Центральный банк не начнёт снижать ключевую ставку. Но на деле все может быть по-другому. Рассмотрим 2 облигации с примерно одинаковым сроком погашения и рейтингом: короткий флоатер и облигацию с постоянным купоном.

1. Позитив 1Р2
Компания, разрабатывающая ПО в сфере кибербезопасности
Рейтинг: ruАA от Эксперт РА
ISIN: RU000A10AHJ4
Стоимость облигации: 103,39% (с учетом НКД 1049,46 р.)
Купонная доходность: ставка купона рассчитывается как ежедневное значение ключевой ставки на 7-й календарный день, предшествующий дате расчета + спред 4% (в августе купон 18,58 ₽ или 22,6%),
Дата погашения: 17.12.2026

ЦБ по итогам заседания 25 июля установил прогнозный диапазон средней ключевой ставки в 2025 г. на уровне 18,8...19,6% годовых, а на 2026 год — 12,0...13,0% годовых.

Предположим что такие ставки и будут, тогда купон по облигации Позитив 1Р2 до погашения снизится с 22 до 16%. При этом среднее значение купона составит 19%. Если купить облигацию сейчас, то на одну облигацию к погашению можно ориентировочно получить 269 р. купонами, с учетом переплаты за стоимость 235 р.

2. Абрау-Дюрсо 2Р-01
Производитель игристых вин
Рейтинг: А+(RU) от АКРА
ISIN: RU000A10С6W2
Стоимость облигации: 101,5% (с учетом НКД 1024,34 р.)
Купон: 15,5%
Дата погашения: 19.01.2027

Если купить облигацию сейчас, то на одну облигацию к погашению можно ориентировочно получить 217 р. купонами, с учетом переплаты за стоимость 202 р. (последнюю выплату в январе 2027 не учитывал, чтобы количество выплат было одинаковое).

Выводы 

• При базовом сценарии средней ключевой ставки в 2026 г. на уровне 12% и постепенном ее снижении флоатеры получаются выгоднее облигаций с постоянным купоном.
• При сценарии более резкого снижения ключевой ставки (например до 10% к концу 2026 г.) облигации с постоянным купоном могут дать бОльшую доходность к погашению.
• У меня в портфеле облигации сейчас в основном выпуски с постоянным купоном, в том числе длинные, а флоатеров сейчас около 28%. Пока долю флоатеров сокращать не планирую.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал, в нем:
— делаю обзоры на ценные бумаги,
— показываю свой путь к доходу с дивидендов и купонов.