Снижение ставки ЦБ: тактика игры на ОФЗ и акциях в новых условиях

В пятницу ЦБ принял решение снизить ставку на 200 бп и это еще одно напоминание, что я часто бываю не прав, но в нашем деле главное много не терять если не прав и много зарабатывать если прав, поэтому быть неправым не критично, главное при этом не терять (а длинные ОФЗ нас тащили вверх последние пару месяцев и продолжают, поэтому нам не страшен серый волк).

Что поменялось в прогнозе ЦБ?
Смещение прогноза по средней ставке до конца 2025 года, где нет сценария повышения, а диапазон ставки на конец года варьируется от 14% до 18%, а средняя ставка на 2026 год была понижена на 1% до 12%-13%. С частотой, которой ЦБ пересматривает свои среднесрочные прогнозы, относиться к этим цифрам в серьез кмк не стоит, они могут быть пересмотрены еще раз, а потом еще раз. Все сильно будет от того как будет развиваться эксперимент с реальными ставками и геополитический фон.

Комментировать решение ЦБ с точки зрения его правильности нет смысла (и компетенций), но есть смысл посмотреть на реакцию активов.

Длинные выпуски ОФЗ-ПД продолжили рост, но на этих уровнях я немного их продаю и тактически снижаю экспозицию (разгружаю плечи). В целом с прогнозом средней ставки 12-13% за 2026 год от ЦБ это остается неплохим трейдом (100-150 бп сжатия + НДК+быстро падающая стоимость фандинга), но fast and furious (быстрой перестановки выше) там не будет если не будет значительного ухудшения данных (а я допускаю что оно будет, но с такими плечами я в это идти не готов, поэтому риск снижаю, но часть позиции все равно сохраняю). Для рублевой доходности субъективно короткие замещайки отсюда выглядят с лучшим соотношением риск прибыль.

Акции по итогам пятницы продали, но я думаю все-таки надо разделять российские акции на валютную и рублевую выручку и смотреть уже их по отдельности, а не индекс целиком. Моя корзина качественных компаний с рублевой выручкой недалеко от годовых хаев (c учетом дивов), а индекс тем временем далек от максимумов, которые были в этом году. И так ставки с прицелом на 12-18 месяцев могут быть 12-13%, а индекс не растет. Кмк пока что мы не видим того что хоть как-то вероятность рецессии прайсится в кредитных спредах (скорее наоборот), поэтому я думаю рецессионные риски все-таки пока рынки не закладывают и тогда объяснение в поведении акций банальное — крепкий рубль (хотя есть рублевые бумаги с большими дивами и тоже пока лежат на боку). Если вспоминать последний период высоких ставок и крепкого рубля в 22 году, то уверенный разворот в IMOEX случился только после девала в 20% в декабре и то не сразу (на графике ниже USDRUB против IMOEX 22-23 года), а с продолжительным лагом, поэтому (если убирать фактор геополитики, который может влиять в обе стороны), для полноценного разворота рынка нужен USDRUB процентов на 10-15% повыше и очередность будет сначала девал, а потом уже полноценный разворот в валютных акциях.

Локально акциям в спину будет дуть дивидендный сезон. Сегодня в УК утром пришли дивиденды от ВТБ и мы уже видим как это влияет на рынок. К концу этой недели/в начале следующей начнут приходить дивы от Транснефти и Сбера. Трудно посчитать сколько будет реинвестировано в рынок (счета типа С), но по консенсусу от управляющих около 100 млрд рублей только от Сбера (может быть часть из этих средств пойдет в валюту), поэтому технические факторы локально рынок будут поддерживать.

https://t.me/minskymomentcap