Северсталь (CHMF). Отчет 2Q 2025. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 21.07.25 вышел отчёт за первое полугодие 2025 года компании Северсталь (CHMF). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия: YouTube и RuTube.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

«Северсталь» — одна из самых эффективных горно-металлургических компаний в мире. На долю группы приходится около 18% объема выпуска стали в стране.

Северсталь — вертикально интегрированная компания, что способствует высокой самообеспеченности в ресурсах: 97% в железорудном сырье, 79% в электроэнергии, 75% в ломе. Это позволяет иметь самую низкую себестоимость производства в России и одну из самых низких в мире. Правда, в 2022 году компания продала крупнейшее угольное предприятие «Воркутауголь», благодаря которому была высокая самообеспеченность углём. Но Северсталь остаётся его ключевым потребителем, заключив долгосрочный контракт.

Помимо низкой себестоимости, дополнительными преимуществами компании являются: большая доля продукции с высокой добавленной стоимостью и удачное расположение производств с точки зрения логистики.

Компания включает в себя несколько предприятий, разделенных на два дивизиона. «Северсталь Ресурс» производит железорудный концентрат и железную руду. И «Северсталь Российская сталь», выпускающая высококачественный плоский и сортовой прокат и стальные трубы. Главный актив компании — Череповецкий металлургический комбинат, с производственной мощностью 11,5 млн тонн стали в год.

Основной акционер, Председатель Совета директоров – Алексей Мордашов. Ему принадлежит 77,03% акций. С середины 2022 года он и его ключевые активы, в том числе, Северсталь, находятся под блокирующими санкциями США. Также нужно отметить, что Евросоюз с марта 2022 года запретил поставки стали и железа из России. Хотя ранее на этот регион приходилась треть продаж Северстали.

Текущая цена акций.

В мае 2023 года акции Северстали обновили исторические максимумы, превысив 2000₽. Но с тех пор идёт нисходящий тренд, в рамках которого котировки обвалились почти в 2 раза. И только с начала текущего года снижение составило около 20%.

Операционные результаты.

Результаты за 2Q 2025:

• Производство чугуна +35% г/г;
• Производство стали +8% г/г;
• Продажи металлопродукции +4%.

Рост в части производства объясняется низкой базой прошлого года, когда проводился ремонт доменной печи № 5. При этом отмечу, что производство стали всё же на 12% хуже относительно прошлого квартала.

Рост продаж произошёл за счет увеличения продаж чугуна и слябов. При этом реализация коммерческой стали снизились на 7% г/г из-за падения спроса. А продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) снизились на 3% г/г. Основная причина — высокая ключевая ставка, сдерживающая спрос на металлопродукцию, который в первом полугодии снизился на 15% г/г из-за сокращения потребления в строительстве, машиностроении и ТЭК.

Генеральный директор отметил, что мощности компании по выпуску проката загружены на 100%. Производство стали также близко к этому уровню. В текущем году ожидается стабильный уровень продаж, не хуже прошлогоднего.

Цены на сталь.

90% продаж Северстали сейчас приходятся на Россию. Где цены на сталь плавно снижаются последний год, несмотря на высокую инфляцию. Основная причина – падение спроса на сталь из-за замедления экономики, в частности сокращение объемов строительства. Текущие цены ниже год к году и соответствуют уровням трёхгодичной давности.

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.

Результаты за 2Q 2025:

• Выручка 185,5 млрд (-16% г/г);
• Себестоимость 128 млрд (-8% г/г);
• Общехозяйственные и административные расходы 8,9 млрд (+11% г/г);
• Затраты на сбыт 14,5 млрд (-14% г/г);
• Операционная прибыль 27,7 млрд (-45% г/г);
• Финансовые доходы – расходы = -0,5 млрд (а год назад +0,5 млрд);
• Курсовые разницы -4 млрд (-3,5х г/г);
• Чистая прибыль (ЧП) 15,7 млрд (-57% г/г).

Из-за падения средних цен реализации, выручка снизилась на 16% г/г. При этом компания смогла также снизить себестоимость и остальные суммарные расходы. Но всё же операционная прибыль упала почти в 2 раза. Также стоит отметить, отрицательную разницу финансовых доходов и расходов, хотя в прошлом году, здесь компания смогла заработать. Немного скрасили картину курсовые разницы, они хоть и отрицательные из-за курса рубля, но всё же в 3,5 раза меньше г/г. в итоге ЧП упала в два раза г/г.

Результаты 2Q 2025 существенно хуже год к году. В части EBITDA и ЧП – это худший квартал за последние 2,5 года. Основные причины: падение средних цен на металлопродукцию на фоне замедления экономики в РФ; а также увеличение инфляции производственных издержек. Но несмотря на это, Северсталь остаётся прибыльной компании.

Баланс.

Изменения с начала 2025 года:

• Капитал 532 млрд (+7%).
• Запасы 135 млрд (+1%).
• Денежные средства 96 млрд (-26%).
• Суммарные кредиты и займы 97 млрд (-16%).

Около 40% долга в долларах, в частности, из-за этого возникают курсовые разницы. Практически весь долг – краткосрочный, Северсталь должна будет погасить или рефинансировать в течение 12 месяцев.

Таким образом, чистый долг = +1,5 млрд. ND/EBITDA = 0,01, что говорит об отличной финансовой устойчивости. Правда, в предыдущие 3 года чистый долг был вообще отрицательным, т.е. динамика всё же негативная.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 1П 2025:

• операционный: +47,5 млрд (-41% г/г). Существенное падение в основном из-за снижения прибыли. Также почти на 13 млрд компания снизила кредиторскую задолженность.
• инвестиционный: -77,7 млрд (+102% г/г). 87 млрд – это капитальные затраты. И 11 млрд полученные проценты.
• финансовый: -1,6 млрд (-99% г/г). На 0,7 млрд был сокращен долг. В этом полугодии Северсталь не платила дивиденды, хотя год назад на эти цели ушло 178 млрд.

В 2Q2025 операционный поток всё же восстановился после провала в первом квартале. И оказался даже лучше г/г. Но из-за высокого капекса, свободный денежный поток 2Q 2025 = +3,6 млрд. Слабый результат, но всё-таки лучше предыдущих двух кварталов, когда было показано отрицательное значение.

Дивиденды.

Согласно дивидендной политики, при низкой долговой нагрузке компания может отправлять на дивиденды более 100% от свободного денежного потока.

За прошлый год было выплачено суммарно 118,42₽ на акцию. Это около 11% доходности к текущим котировкам. Было распределено 99 млрд, что составило 102% от свободного денежного потока 2024 года.

При этом из-за отрицательного свободного денежного потока и высокой неопределенности на рынке, компания уже отказалась от выплаты дивидендов за 4 квартал прошлого года и за первые два квартала текущего года. В июне в Северстали заявили, что решение о дивидендах могут принять при улучшении экономической ситуации.

Перспективы.

У компании действует стратегия развития до 2028 года. Финансовая цель – рост EBITDA на 150 млрд рублей, т.е. более чем в 1,5 раза относительно 2024 года. Ежегодный рост примерно на 10% в течение 5 лет. Ожидается, что доля на внутреннем рынке вырастет с 15% до 20%.

Основа для такого роста – это расширенная инвестиционная программа. Капитальные затраты в 2024 году были рекордными. Но в текущем году ожидается, что они вырастут еще на 43%. Разумеется, это сильно надавит на свободный денежный поток и соответственно на дивиденды. В дальнейшем ожидается постепенный спад капитальных затрат.

В середине июля вышли новости, что компания завершила программу переоснащения сталеплавильного передела Череповецкого металлургического комбината. Она длилась два года и обошлась в 7,5 млрд руб. А в следующем году ожидается запуск комплекса по выпуску окатышей куда уже вложено 60 млрд, что составляет половину от запланированного бюджета.

А восстановление спроса на сталь в компании прогнозируют при снижении ключевой ставки до 12% с временным лагом от полугода до года.

Риски.

• Рост капитальных затрат.
• Снижение цен на сталь.
• Замедление строительной отрасли из-за отмены льготной ипотеки. А на неё приходится большой объем металлопродукции.
• Налоги и пошлины. Последние пару лет, из-за дефицита государственного бюджета, активно меняется законодательство. В частности, с 2025 года вырос НДПИ с 4,8% до 6,7%. Также был увеличен налог на прибыль до 25%.
• Судебные риски. Более двух лет тянулось разбирательство с ФАС по делу металлургов. В итоге, Северстали удалось почти в 10 раз до 0,9 млрд снизить штраф, но нельзя исключать повторений ситуации в будущем.
• Конкуренция со стороны Китая. Но до 01.09.2025 года продлена антидемпинговая пошлина 12%-24% в отношении оцинкованного проката из Китая и Украины. Также есть значимый импорт из Казахстана.
• Аварии и теракты. На завод Северстали уже была совершена атака беспилотниками, но без особого ущерба.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена на уровне средних исторических значений:

• Капитализация = 869 млрд (цена акции = 1040₽);
• EV/EBITDA = 4,6;
• P/E = 8,4; P/S = 1,1; P/B = 1,6;
• Рентабельность по EBITDA = 24%; ROE = 19%; ROA = 12%.

Северсталь, в сравнении с ММК и НЛМК, стоит дороже. Но отмечу, что еще не все компании отчитались за 2 квартал. Также важно, что это наиболее эффективная компания и рентабельность у нее выше.

Выводы.

Северсталь – это один из самых эффективных металлургов в мире.

По итогам 2Q 2025 производственные результаты немного подросли. Но цены на металлопродукцию снизились год к году.

Из-за этого финансовые результаты также хуже год к году. В части прибыли и EBITDA это худший квартал за последние 2,5 года. Финансовое положение устойчивое. Свободный денежный поток слегка положительный из-за большого капекса. Но при этом, он сильно отрицательный по итогам полугодия.

Из-за этого были отменены дивиденды за последние 3 квартала.

Стратегия Северстали предусматривает рост EBITDA по 10% в год в течение 5 лет. А также значительный рост капитальных затрат на этот период. Это должно и дальше давить на дивиденды. Дополнительные риски могут возникнуть в случае ухудшения экономической ситуации и дальнейшего падения цен на металлопродукцию.

По мультипликаторам компания оценена на уровне средних исторических значений. Расчетная справедливая цена акций 950₽.

Мои сделки.

В феврале на локальных максимумах я закрыл с прибылью позицию по Северстали. Но в апреле снова начал покупать. На данный момент позиция занимает менее 1% от портфеля акций. Текущий результат в небольшом плюсе. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• RuTube: https://rutube.ru/channel/26357920