Новые облигации Медскан (20%) – срочный сбор на частную медицину

Медскан – крупный медицинский холдинг. В активах – более 500 медцентров, лабораторных офисов и прочих юнитов в 31 регионе/105 городах РФ. Собственники в равных долях – основатель холдинга Евгений Туголуков и ГК Росатом

Основное из МСФО за 2024 год:

• Выручка: 28 млрд. (+24,9%)
• EBITDA: 3,9 млрд. (+16,4%)
• Убыток: 1,2 млрд. (-7,1%)

Компания достаточно активно растет как органически, так и через M&A. Поэтому тут имеет место параллельный рост выручки (в 2023 он и вовсе был скачкообразным, в 4+ раза, за счет крупных покупок годом ранее) и высокая долговая нагрузка. Примерно в том же духе Медскан планирует продолжать и далее – в планах трехкратное масштабирование бизнеса уже к 2028 году

• Долг общий*: 21,3 млрд. (+15,3%) 
• Финрасходы: 2,8 млрд. (+27,3%)
• ЧД/EBITDA:5.2х

На вид здесь всё очень закредитовано – но поскольку в структуре долга кроме займов еще аренда и опцион по ранее купленной KDL, стоимость обслуживания пока просто высокая, а не запредельная

⚠️ Тем не менее, Медскану сейчас нехватает собственных денежных потоков даже на покрытие процентов. И дальнейшее не только развитие, но и по сути существование бизнеса завязано на привлечение новых займов, а также денег от стратегических инвесторов и через IPO

Медскан планировал выходить на рынок акций еще в 2024 году. По понятным причинам размещение перенесли, но компания не отказалась от планов и остается на низком старте

Все вместе – оно не так, чтобы совсем катастрофически плохо. ОДП у Медскана формально положительный, то есть сама их модель «в вакууме» может и работает. А наличие повышенной долговой нагрузки на этапе роста – тоже вариант нормы, хотя и где-то очень на грани

📊 Но это не чистый A-грейд. С оценкой Эксперт РА, которое дает им собственную кредитоспособность на уровне BBB+, а остальное накидывает как кредит доверия Росатому – можно согласиться (а можно и не соглашаться, если кто особенно придирчив ко всем этим «факторам внешней поддержки». Я лично считаю, что буковка дана чуть выше той, которую следовало, но думаю широкий рынок будет здесь чуть более лоялен)

❓ Вопрос в том, не слишком ли наглеет эмитент, заряжая под имя бенефициара и «фактор IPO» еще и столь скромный купон? 



Параметры выпуска:

• A от Эксперт РА 14.05.25
• купон до 20%, ежемес. (YTM до 21,94%) 
• 2,2 года, 3 млрд. Сбор 01.07

Изначально эмитент анонсировал купон 22%, но этот ориентир уже тогда вызывал сомнения, как слишком щедрый. Новый таковым явно не выглядит, получается что-то среднее по группе 

Основным плюсом тут редкий сектор, который наверное и не должен котироваться совсем рядом с лизингами/застройщиками. Минусом – не самое устойчивое финансовое положение. «Крышу» из Росатома как самостоятельный фактор рассматривать неправильно, т.к. она уже учтена в кредитном рейтинге, но, возможно, на практике этот момент тоже сыграет в плюс по сантименту

👉 Мне как-то нехватает аргументов, чтобы считать бумагу прям сильно интересной. Но поскольку особой конкуренции на первичке рядом не будет – думаю все же поучаствовать, в районе стартового ориентира и небольшим объемом

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)