Макрообзор № 25 (2025)

Это макрообзор за 25 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Реальная денежная масса Китая растёт. Денежная масса по итогам мая выросла на 7,9% к маю прошлого года. Цены за те же 12 месяцев снизились на 0,1%.
• Япония: реальная денежная масса продолжает снижаться. Четвёртое «потерянное десятилетие» (стагнация экономики) продолжается.
• Турция: реальная денежная масса растёт третий месяц подряд. Падение реальной денежной массы закончилось, но рост пока слабый.

Экономика России

• Индикатор бизнес-климата от ЦБ находится в положительной зоне, но постепенно снижается.
• ВВП в 1 квартале 2025 по первой оценке Росстата вырос на 1,4%. Замедление экономического роста налицо. Объясняется оно резким замедлением роста реальной денежной массы по вине ЦБ.
• Регистрации легковых автомобилей на 25 неделе составили 23,6 тыс. Мы повысили нашу оценку июня с 81 до 86 тыс. (-31%).
• Инфляция в июне может снизиться до 9,4%. Но весь эффект для экономики от этого снижения будет «обнулён» резким замедлением роста денежной массы.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Реальная денежная масса в Китае растёт

Денежная масса в Китае по итогам мая выросла на 7,9% к маю прошлого года.

Цены за те же 12 месяцев снизились на 0,1%.

Реальная денежная масса (РДМ) выросла за год на 8%.

Рост РДМ с 5,7% в августе 2024 года постепенно ускоряется. Это позитивно скажется на динамике ВВП Китая.

Напомним, что ВВП Китая по итогам 1 квартала 2025 года вырос на 5,4%.

По прогнозу МВФ рост ВВП Китая в 2025 году замедлится до +4,6% (после +5% в 2024 году).

Но если ЦБ Китая продолжит политику, ведущую к ускорению роста РДМ, то ВВП Китая не замедлится, а ускорится в 2025 году.

Япония: реальная денежная масса продолжает снижаться

В Японии уже 32-й месяц подряд денежная масса растёт медленнее цен.

Это значит, что в реальном выражении, в своей покупательной способности денежная масса сжимается.

По итогам мая РДМ на 2,8% меньше, чем год назад.

Наблюдение: рассинхронизация с США и Европой

Интересно, что падение реальной денежной массы (РДМ) в Японии началось в 2022 году, также как в США, Еврозоне, Британии.

Но там падение РДМ уже закончилось, и в 2025 году уже отмечается рост. В Японии же падение РДМ не только продолжается, но и усиливается.

Напомним, что ВВП Японии в 2024 году вырос на 0,1%.

По прогнозу МВФ в 2025 году рост составит 0,6%. Мы считаем этот прогноз излишне оптимистичным, учитывая текущую динамику реальной денежной массы.

Резюме

До 1991 года в экономике Японии наблюдалось «экономическое чудо» – быстрый рост.

Начиная с 1992 года темпы роста замедлились (менее 1% в среднем в год) и 90-е назвали «потерянным десятилетием». Но затем низкие темпы роста продолжились и в 2000-х, и в 2010-х. «Потерянных десятилетий» набралось уже три.

Очевидно, что очередное десятилетие 2020-х тоже ростом блистать не будет. Оно станет уже четвёртым подряд «потерянным десятилетием».

Причём причины застоя в экономике Японии понятны – резкое замедление темпов роста реальной денежной массы.

См. также «Как нам избежать японской ловушки».

Турция: реальная денежная масса растёт третий месяц

Денежная масса в Турции третий месяц подряд растёт быстрее цен.

Это значит, что она растёт в реальном выражении (= растёт реальная денежная масса, РДМ).

Пока рост слабый, чисто символический (+2% за год), но падение РДМ, продолжавшееся 14 месяцев подряд, явно закончилось.

ВВП Турции, несмотря на длительное падение РДМ, не падает. Темпы роста ВВП замедлились с 5,3% в 1 квартале 2024 года до 2% в 1 квартале нынешнего года.

Оценку дальнейшей динамики ВВП Турции дать трудно. ВВП может продолжать замедляться под воздействием длительного снижения РДМ в прошлом году. Но ВВП может и прекратить замедление под влиянием начавшегося роста РДМ.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Индикатор бизнес-климата от ЦБ: пока в плюсе

Индикатор бизнес-климата ЦБ рассчитывает на основе опросов предприятий. Исходные данные за июнь выглядят так, как показано на графике ниже.

Среднегодовые значения индикатора (тёмно-синяя линия на графике) снижаются с июля 2024 года, но пока находятся выше нулевой отметки.

ЦБ в релизах говорит о сезонно-сглаженном индикаторе. Он снизился в июне до 2,9 пункта (против 4,8 пункта в мае).

Наблюдение

Во время всех последних падений ВВП (2009, 2015, 2020, 2022) индикатор опускался ниже нулевой отметки. О динамике ВВП см. далее.

ВВП за 1 квартал 2025: +1,4%

Публикация первой оценки ВВП за 1 квартал обошлась без сенсаций: он вырос на 1,4% к 1 кварталу прошлого года.

Это совпало с предварительной оценкой роста ВВП (тоже +1,4%).

Пока непонятно, как замедление ВВП стыкуется с данными о резком ускорении роста инвестиций в основной капитал в 1 квартала до +8,7%.

Но зато замедление роста ВВП хорошо объясняется резким замедлением роста реальной денежной массы.

Напомним, что наш прогноз роста ВВП в 2025 году был снижен с +3,5% до +1,8%.

Оценка рынка легковых в июне: 86 тыс. (-31%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 25 неделе составили 23,6 тыс.

Темпы падения замедлились до -21% после просадки до -40% на прошлой неделе.

Вероятно, ускорение темпов на 24-й неделе до -40% было обусловлено не фундаментальными факторами, а особенностями календаря (3 рабочих дня).

Новые данные позволяют повысить оценку регистраций июня до 86 тыс.

Оценка июня (86 тыс.) повышена, на прошлой неделе мы оценивали июньские продажи в 81 тысячи. Тем не менее, июнь в таком случае будет хуже мая (91 тыс.).

Если принять такую оценку рынка (86 тыс.), то падение в июне составит -31%.

Темпы падения ускоряются второй месяц подряд: после -25% в апреле и -28% в мае они в июне грозят опуститься до -31%. Но при этом максимальными темпы падения были в марте, -46%.

Продажи за последние 12 месяцев (скользящий год) по итогам июня составят около 1,38 млн.

*-данные за июнь предварительные.

Показатель опустился ниже 1,4 млн.

Первое полугодие будет примерно на 27% ниже, чем первое полугодие прошлого года. Если такая динамика сохранится до конца года, то регистрации в 2025 году снизятся до 1,14 млн.

Ограничения

Подобные технические прогнозы будут изменяться, если будет меняться динамика рынка. Пока это следует воспринимать как пессимистичный вариант развития событий.

Инфляция в июне может снизиться до 9,4%

С 1 по 16 июня среднесуточный рост цен составил 0,005%.

Если такой рост продлится до конца месяца, то инфляция по итогам июня составит 9,35% годовых.

Другими словами, снижение инфляции, начавшееся в апреле и мае, продолжается в июне.

За 24 неделю года цены выросли на 0,04%. Это намного ниже, чем за 24 неделю 2024 года (0,17%).

Красная линия ниже оранжевой означает снижение годовой инфляции.

Напомним, что для роста экономики важна не инфляция сама по себе. Важно, насколько денежная масса опережает инфляцию (= насколько растёт реальная денежная масса, РДМ).

Здесь новости не радуют.

— инфляция немного замедляется;

— рост денежной массы при этом замедляется очень быстро (красные стрелки на графике).

Рост реальной денежной массы замедляется.

Резюме: снижение инфляции не поможет росту экономики, если денежная масса замедляет рост ещё быстрее.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

Промпроизводство за май и другая информация.