🏦 Т-Банк уже не тот? Серьезное снижение рентабельности. Есть ли теперь идея?

Сегодня Т-Технологии объявили финансовые результаты по МСФО за I квартал 2025 г.

Основные результаты показали впечатляющий рост. По сравнению с I кварталом 2024 г.:

• Общая выручка увеличилась в 2 раза, до 332 млрд руб.

• Чистый процентный доход увеличился на 57% до 114,8 млрд руб. 

• Чистый комиссионный доход увеличился на 64% до 30 млрд руб. 

• Чистая прибыль увеличилась на 50% и составила 33,5 млрд руб. 

• Количество клиентов выросло на 19% и превысило 50 млн. 

Но тут нельзя не отметить, что сравнение с I кварталом 2024 года не совсем корректно, так как в то время Группа ещё не интегрировала Росбанк, следовательно не использовала его активы для своей деятельности. Именно поэтому база прошлого периода такая низкая.

Зато некоторые другие показатели, на которые стоило бы обратить бОльшее внимание как раз-таки заставляют задуматься:

• Процентные расходы выросли в 3,6 раза, в то время как процентные доходы выросли всего в 2,3 раза. 

• Рентабельность капитала составила 24,6% (31,7% в I кв. 2024 г. и 30,2% в IV кв. 2024 г.)

• Общие операционные расходы Группы увеличились на 47% до 81 млрд руб.

Понятное дело, что основное давление, особенно на чистый процентный доход, оказывает высокая ключевая ставка.

Рост операционных расходов Группа связывает с увеличением клиентской базы, инвестиций в IT-платформу и персонал, а также интеграцией Росбанка. 

Здесь ещё можно принять такое к сведению и закрыть глаза на такой существенный рост, хотя полностью оставить это без комментариев недопустимо.

Тем не менее отдача на капитал упала серьезно. Менеджмент связывает это с традиционными сезонными факторами, а также более высокой базой операционных расходов в начале периода с учетом интеграции Росбанка.

Но тут возникает вопрос: о каких традиционных сезонных факторах идет речь? Специально открыли отчет за тот же период, но 2024 г., в котором не прослеживается никакой сезонности.

Отметит даже больше. В I кв. 2024 показатель рентабельности капитала увеличился на 1,2% по сравнению с I кв. 2023 г. и на 1,3% по сравнению с IV кв. 2023 г.

Напомним, что Т-Технологии постоянно переоценивали относительно сектора. В основном за счет агрессивного устойчивого роста с самой высокой рентабельностью. А что теперь получается? Растем за счет огромного увеличения активов (что разово), при этом значительно падают результаты рентабельности.

У Сбербанка за первые 4 месяца года ROE = 22,5%. При этом сейчас акции торгуются с P/E = 4,25 и P/B = 0,9, тогда как Т-Технологии отчитываются и показывают результаты с ROE = 24,6%, P/E = 6,1, а P/B = 1,45. За что тогда переплачиваем? 

Конечно, Т-Технологии имеет и свои преимущества: диверсифицированная бизнес-модель, в результате которой 60% выручки генерируют направления не связанные с розничным кредитованием, большие возможности масштабирования бизнеса, фокус на поиск синергий и эффективных инвестиций для поддержания опережающих темпов роста, но все это должно сочетаться с адекватной оценкой и отражаться в результатах.

Оцениваем отчет нейтрально. Не видим существенных изменений, которые бы повысили в настоящий момент инвестиционную привлекательность акций компании.

Если Т-Технологии закончат год, подтверждая свой прогноз по росту прибыли не менее 40% и ROE не ниже 30%, вместе с началом цикла смягчения ДКП в стране, тогда бумаги ещё имеют потенциал к росту. Сейчас же, не видим никакой недооценки, но продолжаем внимательно следить за результатами и удерживать имеющуюся позицию по компании.

_______________________

👉Больше информации в телеграмм-канале ForBetterLife_FBL
Блог Дзен: ForBetterLife
Тинькофф пульс: FBL-team