⚒️Северсталь. Тучи продолжают сгущаться

После небольшой паузы возвращаемся к представителям металлургической отрасли. Конкретно сегодня, в нашем обзоре, мы затронем финансовые и операционные результаты Северстали по итогам работы 1 квартала 2025 года. Давайте посмотрим, как слабый спрос сказывается на деятельности одного из ключевых металлургов страны:

Финансы
— Выручка: 178,7 млрд руб (-5% г/г)
— EBITDA: 39,3 млрд руб (-40% г/г)
— Чистая прибыль: 21 млрд руб (-55% г/г)

Операционка
— Продажи: 2 657 тыс. тонн (+7% г/г)
— Производство чугуна: 2 906 тыс. тонн (+5% г/г)
— Производство стали: 2 837 тыс. тонн (-2% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📉 В 1К2025 все ключевые финансовые показатели Северстали продолжили оставаться под давлением инфляционных факторов, слабого спроса, а также падения средних цен реализации продукции. Так, выручка за отчетный период снизилась на 5% г/г — до 178,7 млрд руб. EBITDA упала на 40% г/г — до 39,3 млрд руб, а чистая прибыль и вовсе обрушилась на 55% г/г — до 21 млрд руб. в.ч. на фоне повышенных капитальных затрат.

— средняя цена на горячий прокат в 1К2025 снизилась на ~12%.
— рентабельность EBITDA составила 22% (против 35% годом ранее).
— CAPEX составил 43,6 млрд руб. (исторически рекордное значение для 1 квартала).

❗️ Свободный денежный поток (FCF) в 1К2025 получился отрицательным: -32,7 млрд руб, что обусловлено оттоком денежных средств в оборотном капитале и ростом вышеупомянутых капитальных затрат.

— отток денежных средств в оборотный капитал составил 19,8 млрд руб.

✅ Если говорить про позитивные моменты, то они определенно есть:

1. На фоне укрепления рубля Северсталь снизила общий долг до 99 млрд руб. При этом чистый долг составил 3,1 млрд руб, а соотношение ND/EBITDA = 0,01x, что говорит об устойчивом финансовом положении.
2. Производство чугуна выросло на 5% г/г. Продажи стальной продукции выросли на 7% г/г. Продажи стальной продукции c ВДС выросли на 9% г/г.

–––––––––––––––––––––––––––

❌ Отмена дивидендов и прогноз по рынку

Дивидендной базой для Северстали является свободный денежный поток. На фоне того, что в 1К2025 он впервые за долгое время получился отрицательным, СД рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 1К2025. При этом есть все основания полагать, что в 2К2025 мы их также не увидим:

— ключевая ставка сохраняется на высоком уровне;
— цены на сталь в РФ находятся низком уровне;
— капитальные затраты в 2025 году составят 169 млрд руб, что ставит под угрозу наличие положительного FCF.

📉 Кроме того, согласно прогнозу ассоциация «Русская сталь», потребление проката в России в 2025 году может упасть ещё на 10%. Ассоциация также отмечает, что металлургическая отрасль находится в глубоком кризисе и оснований для улучшения ситуации пока не видно.

— без масштабных инвестиционных проектов в строительстве и инфраструктуре спрос на железную руду останется под давлением. В то же время ожидать каких-то подвижек в стройке не приходится, поскольку сохраняется жесткая ДКП.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Бизнесы отечественных металлургов продолжают находиться в тисках высокой ключевой ставки, а также логистических трудностей. Сюда же добавим снижение мировых цен на железную руду, которые находятся в районе $98 за тонну (против максимумов в $217 в 2021 году; $158 в 2022 году; $142 в 2023 году). Самое интересное, что при столь негативной рыночной конъюнктуре CAPEX Северстали в 2025 году составит рекордные 169 млрд руб, что ставит под угрозу дивидендную базу в виде положительного свободного денежного потока.

Из позитивного можно выделить то, что несмотря на кризис в отрасли, Северсталь сохраняет устойчивое финансовое положение. Что касается оценки, то по EV/EBITDA = 4,1x — всё ещё недёшево. Жду слабый 2 квартал, и, как следствие, дальнейшее снижение акций к уровню 900 рублей, который, на мой взгляд, является интересным для формирования долгосрочной позиции.

#Северсталь #CHMF