Ростелеком - локомотив цифровизации России. По пути ли с ним частному инвестору?

В 1992 году Госкомимущество России на базе 20 предприятий междугородней и международной связи создало государственное предприятие «Ростелеком», которое через год стало акционерным обществом, а через два вошло в состав госхолдинга «Связьинвест».

С последним связана необычная история, понаблюдать за ней мне удалось лично. В 1997 г. государство затеяло приватизацию отрасли, продав на аукционе блокирующий пакет (25%+1 акция) «Связьинвеста» за 1,875 млрд долларов кипрскому консорциуму Mustcom, участниками которого стали российские банки Онэксим и Ренессанс, американский банк Морган Стэнли и знаменитый инвестор-спекулянт Джордж Сорос. Вскоре Россия прошла через дефолт, а акции испытали снижение в 5-10 раз. В 2004 г. Mustcom избавился от доли в «Связьинвесте» за 625 млн долларов, а Сорос назвал эту инвестицию худшей в своей карьере. Что ж, не все коту масленица. Покупателем стал близкий к совладельцам «Альфа-банка» Леонид Блаватник, у которого акции надолго не задержались. Следующим акционером стал в 2006 г. Владимир Евтушенков за 1,3 млрд долларов. Тот хотел поучаствовать в управлении холдингом, но ему это не удалось, и в 2010 г. в результате обмена активами «Ростелеком» получил приватизированный ранее пакет «Связьинвеста», а МТС Евтушенкова — акции МГТС. Вскоре «Связьинвест» был ликвидирован.

В целом история отрасли связи России показательна. Сначала в 90-х региональные телефонные компании акционировали и приватизировали. Тогда было множество мелких разрозненных операторов. Затем в 2002 г. государство укрупнило их до размера федеральных округов, а в 2011 г. вообще включило их в Ростелеком. Так, например, Бурятэлектросвязь стала частью Сибирьтелекома, а тот в свою очередь влился в единую госкомпанию. Что ж, есть времена разбрасывать камни, есть — собирать.

Ветеранам фондового рынка акции Ростелекома памятны ролью в острой фазе финансового кризиса в сентябре 2008 года. Тогда инвестбанк «КИТ Финанс», то ли в интересах владельцев банка «Россия» и УК «Лидер» братьев Ковальчуков, то ли в собственных интересах,  долго и упорно строил пирамиду репо, занимая деньги под залог имеющихся акций Ростелекома, покупая на них еще эти же акции, и снова по кругу, в итоге скупив 40% компании. В начале 20 века эту игру называли «корнер», ее цель — выкупить весь доступный объем торгуемых акций, загнав рынок в угол, а потом перепродать кому-нибудь свои акции подороже. Подробно описан корнер в книге «Воспоминания биржевого спекулянта». Платой за такие игры с кредитным рычагом становятся гигантские риски. После краха «Леман Бразерс» рынок одномоментно обвалился, и пирамида «КИТ Финанса» рухнула, похоронив под собой ее строителей. Отголоски обвала видны на графике: в 2008 г. обыкновенные акции Ростелекома стоили около 300 рублей, а сейчас — 58 руб.

С 2014 по 2020 год Ростелеком постепенно поглотил шведского оператора мобильной связи Tele2 и теперь контролирует 21% рынка мобильной связи России. На данный момент Ростелеком –безусловный лидер рынка стационарного интернета и платного телевидения, а также единственный поставщик услуг для государства в области цифровизации, облачных сервисов, информационной безопасности, центров обработки данных.


Стратегия развития компании на 2021–2025 годы предусматривает, помимо расширения традиционных услуг, значительные капитальные вложения в государственную цифровую инфраструктуру. Поставленные в стратегии цели по выручке успешно достигнуты досрочно. С прибылями сложнее. Ждем новую стратегию.

Государство напрямую владеет лишь 38,2% акций компании, но с учетом госбанков ВТБ и ВЭБ контролирует 71,4%. Остальные 28,6% — в свободном обращении. 94% акций — обыкновенные, 6% — привилегированные.

Из-за реорганизаций анализ отчетности имеет смысл лишь за последние 11 лет. В 2013 г. выручка составила 325,7 млрд руб, чистая прибыль — 24 млрд, FCF — 18,8 млрд, чистый долг — 217,3 млрд.

Последняя годовая отчетность за 2024 год показала выручку — 779,9 млрд, чистую прибыль — 24,1 млрд, FCF — 40,3 млрд, чистый долг — 661,2 млрд.

Как видите, выручка за 11 лет выросла в 2,4 раза, FCF — в 2 раза, долг — в 3 раза. Прибыль не изменилась. Рост долга вызван покупкой 100% Tele2 и плановым ростом вложений в строительство цифровой инфраструктуры.

Последний отчет за 2024 г. отразил слабый рост выручки, падение прибыли на 43%, огромный рост долговой нагрузки. Чистый долг 661,2 млрд руб — это гигантские гири на ногах компании. Долги полностью рублевые, наполовину привлечены по фиксированным и плавающим ставкам. Процентные расходы будут неминуемо съедать прибыли. Руководство, как может, делает хорошую мину при плохой игре, но больше ему ничего не остается.

Капитал = 219,3 млрд руб или 63 руб на акцию.

Текущая капитализация на 12.05.2025 г. при цене обыкновенных и привилегированных акций 58 и 56,5 руб соответственно = 202 млрд руб. P/E = 8,4. P/B = 0,92.

11 апреля 2025 г. компания утвердила новую дивидендную политику с целевым уровнем выплат не менее 50% чистой прибыли по МСФО.
Дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям традиционно равны и за 2023 год составили 6,06 руб на акцию. 

Ожидаемый дивиденд за 2024 год — 12 млрд руб или 3,4 руб на акцию. Форвардная дивдоходность префов = 6%.

При всем желании никаких приятных сюрпризов для акционеров в ближайшем будущем не жду и включать акции Ростелекома в портфель не планирую. Дорого по стоимости и непривлекательно по доходности. Приоритеты компании на данный момент подчинены интересам государства и его граждан. Для частных инвесторов на российском рынке имеется немало более интересных альтернатив.

Читайте другие мои статьи на Смартлабе, набравшие по 10-20 тысяч просмотров:
Кубышка не для вас: Сургутнефтегаз: smart-lab.ru/blog/1142808.php
Паны дерутся, а у холопов чубы трясутся. Тайны «ГМК Норильский никель», о которых вы не знали: smart-lab.ru/blog/1145282.php

Подписывайтесь на телеграм-канал: t.me/intelligent_investor
Также познакомьтесь с аналитическим проектом «Инвестпрактика»: sponsr.ru/dorzhiev/