Перспективы дивидендов Х5 по итогам Дня инвестора

Если кратко, стало жестче. Свой прогноз по дивидендам снижаю: думаю, в этом году совокупно заплатят меньше 1000 руб. (ориентировочно 850), со следующего года стартанут с 300 руб. в год. (ранее рассчитывал на 400-500 руб. в 2026 году) Все зависит от того, как быстро станут расходовать имеющиеся средства с депозитов.

До 2028 года расширение продолжится высокими темпами (20% в 2025, потом по 17-18% в год), но это потребует больших сумм капиталовложений (до 5% от выручки вместо 4%), много средств пойдет на автоматизацию и роботизацию. Основу расширения по выручке составят низкомаржинальные сегменты (Чижик, онлайн), что скажется на общей марже (маржа по EBITDA снизится до 6% с исторических 7%).

Грубо говоря, EBITDA Группы будет «съедена» капрасходами и налогом на прибыль (ставка с 2025 года 25%) практически в ноль в 2025-2028 годах.

Отрицательный чистый процентный доход (проценты от размещения финансовых активов минус процентные расходы по займам) будет увеличиваться по мере расходования текущей подушки из депозитов (тех, что составляли 193 млрд. руб. на конец 2024 года), что будет нарастающим минусом для денежного потока.

С другой стороны, за счет ориентации дивидендной политики на целевой показатель Чистый долг / EBITDA выше единицы, приращение EBITDA будет транслироваться в большее приращение Чистого долга, что будет ежегодно давать некоторый плюс к целевым выплатам дивидендов.

Короче, математически получается, что в ближайшие годы высокого капекса дивиденды будут платить, в первую очередь, за счет использования средств с депозитов и расширения целевого показателя чистого долга, а денежный поток от «операции + инвестиции + чистые проценты» будет отрицательным.

После 2028 года обещают нормализацию маржи по EBITDA (обратно до 6.5-7%) и снижение капрасходов в выручке до 4%. Если выполнят, оцениваю дивиденды в 800+ руб. с 2029 года.

Резюмируя, скажу так: в Х5, насколько я могу судить по длинной финансовой истории компании, очень эффективный менеджмент, и я тешу себя надеждами, что они знают, что делают, и справятся с поставленными целями. Долгосрочно — сохраняю позиции в акциях компании, но добирать еще на таком фоне вряд ли буду.