Новые облигации Делимобиль под 26,5%: поездка в долг

• A от АКРА 29.01.25
• купон до 26,5% ежемес. (YTM до 29,97%)
• 1,3 года, объем 1 млрд., сбор 07.02

Подробный разбор эмитента был перед размещением прошлого выпуска, по финрезультатам за 1 полугодие 2024. Сейчас уже пора бы смотреть годовой отчет, но до сбора нам его точно не покажут. Есть только свежая операционка за полный год, и не сказать, что хорошая:

• Выручка: ~28,2 млрд. (+35%)
• Автопарк: 31,7 тыс. (+19%)

Плюс-минус укладывается в прогнозы времен IPO, а план по автопарку выполнен даже с опережением. Но остальные метрики выглядят хуже:

• Проданных минут: +20% (на 1п’24 было +35%)
• Активных пользователей/мес: +15% (на 1п’24 было +19%)
• ⚠️под конец года эти показатели и вовсе стагнировали: в четвертом квартале остались на уровне третьего

Для «компании роста» динамика не очень. При этом, мы видели, что в 1п’24 себестоимость с прочими расходами росли быстрее выручки, стоимость обслуживания долга тоже росла – и нет оснований полагать, что во 2 полугодии здесь что-то поменялось в лучшую сторону

💰 У Дели несколько длинных фиксов по низким ставкам 12,7-13,7% – это плюс, но много долга по лизингу, где идет замещение новыми, более дорогими контрактами, а в октябре добавился флоатер на 3,5 млрд. К тому же, первый старый фикс идет к погашению уже в августе-25 – там немного, 650 млн., но тоже допнагрузка

✅ Катастрофических проблем с ликвидностью у компании осенью не было, и новый объем они уверен, что соберут. Поэтому с точки зрения надежности – сидеть в бумагах, если кто будет брать эти или держит старые, до выхода МСФО считаю, что можно вполне спокойно. А дальше уже по отчету прикинуть, насколько все плохо (таймфрейм для всего плохого тут тоже скорее не месяцы, а кварталы-полугодия)

🔻А вот АКРА прикинула заранее, и на днях понизила Делимобилю кредитный рейтинг с A+ до A – как раз по причине выросшей долговой нагрузки. При этом, в своих расчетах агентство ожидало роста выручки порядка +40%, а по факту нам теперь обещают лишь +35%

По факту, Дели и раньше торговался пониже своего формального рейтинга, поэтому можно сказать, что справедливость восстановлена. Но с новыми вводными по замедлению роста на фоне высокой долговой нагрузки – не удивлюсь, если и как к полноценному A без минуса рынок к нему относиться не будет (хотя сейчас и многие их соседи по группе выглядят не сильно лучше)



📊 Стартовые параметры выпуска вполне хорошие, с премией к основной части рейтинговой группы и на уровне других свежих фиксов A-грейда

Плохо, что выпуск совсем короткий, 1 год и 3 месяца, это несколько ограничивает потенциал роста в любом хорошем сценарии, по сравнению с более длинными бумагами (а их сейчас тоже хватает)

⚠️Исторически Дели – «неапсайдный» эмитент, их стиль – выходить с завышенным ориентиром, сильно снижать на сборе и/или активно доливать в стакан через оргов. А сейчас еще и момент для подобных мувов идеальный: настроения после вчерашней инфляции на подъеме, плечи с прошлых размещений разгружены, и кое-что из них уже дало заработать. Спрос должен иметь место. В этот раз хотя бы Синара здесь не участвует, но в любом случае, стоит иметь в виду

👉 Сам пойду только по верхней границе, т.к. уже много в другой свежей первички, еще сильнее увеличивать долю в бондах накануне заседания не планирую, а диверсифицироваться именно в Дели тоже не вижу большого смысла (общие кредитные риски по портфелю он особо не снизит)

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)