Софтлайн покупает 51% K2-9b. НЕЙТРАЛЬНО

Больше аналитики по ТМТ сектору РФ тут: https://t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi

Софтлайн купил 51%-ную долю К2-9b — ИБ-компании, которая занимается комплексной системной интеграцией и внедрением решений. У Софтлайн также есть право на поэтапную консолидацию всех 100% капитала компании в 2027-2028 гг.

Опубликованные параметры сделки и фин. показатели компании:

— купленная доля – 51%

— стоимость покупки – 400 млн руб.
— покупка произошла за счет кэша и акций Софтлайн. Точная структура не раскрывается.

— выручка К2-9b в 2023 г. — более 600 млн руб; по итогам 2024 г. выручка К2-9b может превысить 1 млрд рублей (ожидаемый рост на 66% г/г), а в 2025 году рост оборота может составить 40%

— EBITDA не раскрыта
— синергетические эффекты в цифрах не указаны. На словах: «K2-9b синергетична АКБ Барьер, которая занимается разработкой автоматизированных рабочих мест. Покупка K2-9b позволит ускорить масштабирование экосистемных решений Софтлайн в направлении кибербезопасности.
________________________

Наш взгляд:

Судя по сайту компании – разработка ПО для кибербезопасности не является основной деятельностью купленной компании. Основная деятельность это дистрибуция и системная интеграция, разработка ПО, на наш взгляд, составляет меньшую часть бизнеса.

Выручка ~1 млрд руб. транслируется в 1.2% доли рынка услуг для кибербезопасности. Софтлайн покупает небольшую компанию, которая не является лидером рынка. До этого значимых приобретений в сфере кибербезопасности у Софтлайн не было. Покупка происходит в новом для компании сегменте, вместо концентрации усилий на каком-то одном сегменте ИТ-рынка.

Рентабельность по EBITDA приобретенной компании Софтлайн не комментирует. На наш взгляд, у некрупного разработчика ПО в сфере кибербезопасности рентабельность по EBITDAС была бы порядка 20%. Для сравнения у топ-2 игрока на рынке (Позитива) в 2022-2023 гг. рентабельность в среднем составляла 35% (при доле рынка 12-14%). Однако компания в первую очередь предоставляет менее маржинальные услуги по дистрибуции и интеграции, значит рентабельность, по нашим оценкам, составляет около 10%.

Таким образом, по нашим оценкам, мультипликатор покупки EV/EBITDAC составляет примерно 4х (400/1000*10%). Сделка является value-accretive для Софтлайна, его мультипликатор EV/EBITDAC 2024 г. составляет по нашим оценкам 14х.
________________________

Данную новость расцениваем как НЕЙТРАЛЬНУЮ. Сама сделка несущественна, фин показатели купленной компании составляют примерно 1% от выручки и 2% от EBITDA Софтлайна в 2024 г. Мы еще раз отмечаем отсутствие четкого фокуса сделок. Считаем, что использование денег для M&A в рамках одной отрасли и формирование в результате этого отраслевого лидера было бы более эффективным.

В настоящее время считаем акции Софтлайн не входят в число наших фаворитов в ИТ-секторе. Более низкие относительно аналогов темпы роста, рентабельность и дивидендная доходность не оправдывают мультипликаторы, которые находятся выше медианных уровней.