⚓️ Совкомфлот. Геополитические риски усугубляются

Последний раз мы обозревали Совкомфлот ещё около полугода назад и теперь пришел черед взглянуть на то, как обстоят дела у крупнейшей судоходной компании России, а также одного из мировых лидеров танкерных перевозок. В текущих условиях компания может показаться интересной, поскольку выступает бенефициаром от девальвации рубля, которая уже имеет место.

Финансовые результаты за 9М2024:

— Выручка: $1,47 млрд (-16,3% г/г)
— EBITDA: $851 млн (-31,48% г/г)
— Чистая прибыль: $505 млн (-28,21% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

Важно отметить, что Совкомфлот традиционно отчитался в долларах, поскольку имеет долларовые доходы и расходы. В свою очередь девальвация положительно сказывается на потенциальной прибыли.

📉 В отчетном периоде Совкомфлот продолжил оставаться под давлением негативных факторов, а его финансовые результаты ухудшались. Выручка сократилась на 16,3% — до $1,47 млрд, в то же время выручка на основе тайм-чартерного эквивалента также показала снижение на 22,2% — до $1,22 млрд. Отсюда имеем падение по EBITDA и чистой прибыли, на 31,48% и 28,21% соответственно.

❗️ Главной причиной таких результатов послужил простой флота из-за санкционного давления. Негатива также прибавило снижение ставок фрахта и переоценка отложенных налоговых обязательств (повышение налога на прибыль с 20% до 25% с 1 января).

–––––––––––––––––––––––––––

✅ Однако не всё так плохо, как может показаться:

Во-первых, до конца 2025 года общий объем законтрактованной выручки Совкомфлота составляет порядка $3 млрд. Таким образом можно сделать вывод, что резкого обвала по результатам не будет. Скорее возможно контролируемое снижение.

Во-вторых, у Совкомфлота всё в порядке с балансом и сохраняется комфортный уровень долговой нагрузки ND/EBITDA = 0,1x. В период высоких процентных ставок компания даже генерирует небольшие процентные доходы.

В-третьих, к нам снова пожаловала девальвация рубля, которая оказывает положительный эффект на рублевой выручке.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

На мой взгляд, даже с учетом негативных финансовых результатов акции Совкомфлота выглядят чрезмерно перепроданными. Однако теперь мы знаем истинную причину такого снижения — новые санкционные ограничения. По данным Bloomberg ЕС в рамках 15-го пакета санкций планирует запретить более 45 российским нефтяным танкерам доступ в европейские порты и ограничить их участие в рискованных перевозках. Тем не менее, позитив в данном кейсе также присутствует. У Совкомфлота законтрактованная выручка, нет проблем с долгом, а девальвация рубля должна оказать поддержку финансовым результатам в IV квартале. Не будем забывать и про дивиденды:

— По итогам 9М2024 компания заработала 43,3 млрд рублей чистой прибыли по МСФО (18,25 руб. на акцию) и подтвердила приверженность по выплате годовых дивидендов на уровне 50% от скорр. чистой прибыли по МСФО в рублях. Таким образом, накопленный дивиденд за 9М2024 составляет 9,125 рублей. За весь 2024 год с учетом девальвации можно рассчитывать на 11-12 рублей дивидендов или 14% дивдоходности — неплохо, но на рынке можно найти и выше.

Что касается потенциальной идеи в Совкомфлоте, то здесь есть много неопределенности. С одной стороны девальвация, оценка по P/E = 4 и потенциальная дивдоходость около 14% выглядят интересно, а с другой стороны есть весомый фактор в виде геополитики (новые санкции).

Моя позиция по Совкомфлоту ушла по стопу ещё в сентябре и я пока не планирую покупать акции. Да, возможно сейчас компания достигла дна по цикличности бизнеса, а котировки также нащупали свое локальное дно. Повторюсь, они действительно выглядят перепроданными. Но тут же возникает вопрос, а стоит ли брать на себя столь высокие геополитические риски ради апсайда в 28% (до 110 рубелей за акцию). Мой ответ — пока нет.

#Совкомфлот #FLOT