Доллару конец? Или не дождетесь? Часть 3

Продолжаем говорить о работе долларовой финансовой системы. Начало здесь, продолжение здесь.

Я уже писал, что острая фаза кризиса, падение рынков — это по сути кризис доверия. Одни агенты финансовой системы ищут доллары и трежеря. Другие их не дают, потому что боятся давать. А тот, кому они нужны, либо находят их за любые деньги, либо разоряются. Или как минимум, если говорить об агентах, работающих исключительно на финансовых рынках, попадают на принудительное закрытие позиций. Если же экономический агент не получает кредит на продолжение своей деятельности, он банкротится.

Потому и начал вливать деньги в систему Бен Бернанке в 2008 году. Спасти от обрушения финансовые рынки он не мог, потому что действовал уже в ответ на состоявшийся обвал. А обвал произошёл в ответ на исчезновение ликвидности. Впрочем, спасти экономических агентов как минимум не менее важно. И это у него худо-бедно получилось. Рецессия случилась, её даже называют великой, но могла повториться и великая депрессия.

Но что произошло дальше? Перед 2008 годом банкиры явно недооценивали риски. Казалось, все работает, как часы, и сбоев быть не может. Не понимая, что и на швейцарские часы бывает проруха. Банки создавали кредит, «печатали» деньги, как в известном меме про печатный станок. А как только за дело взялась ФРС, печатный станок коммерческих банков «сломался». Почему это произошло, мы можем только догадываться. Да, власти надавали банкирам «по шапке». Да, банкиры стали гораздо осторожнее, понимая, что всех могут не спасти, случись очередной коллапс. И возможно, банкиры не сильно радужно оценивали перспективы экономики. Но как минимум отчасти причиной этому стало QE, количественное смягчение.

Думаю, все хотя бы примерно знают, что такое количественное смягчение. Это покупка различных финансовых активов центробанком, в нашем случае ФРС, у коммерческих банков и других организаций. ФРС ограничивается бумагами рейтинга AAA, кроме трежерей это ипотечные облигации. А Банк Японии покупает сейчас даже акции. Чего пытаются добиться центробанки? Во-первых, увеличить банковские резервы, т.к. у банков появится больше денег, и они смогут давать больше кредитов. Во-вторых, повышают цены скупаемых активов и уменьшают тем самым их доходность. А значит, по задумке властей, банки, инвесторы вместо низкодоходных инструментов начнут вкладываться в экономику. Но, как говорится, красиво было на бумаге, а про овраги даже не то что забыли. Такое ощущение, что никто даже не понимает, что это за овраги, и где они находятся.

В 2011 году случился интересный казус. Когда Бернанке сообщил о грядущем сворачивании QE, доходности облигаций пошли вверх, что было ожидаемо. Но когда в декабре ФРС действительно прекратила QE, доходности снова пошли вниз и падали они не один год. Потом Бернанке признался, что он чего-то не понял. Он говорил: «Я понял намек. Я все ловлю на лету. Но не понятно, что конкретно имели ввиду доходности». Скажу по секрету, он был большим поклонником группы «Несчастный случай».))) Что у нас получилось? Пока ФРС покупала активы, цены на них ожидаемо росли. Но когда покупки прекратились, цены продолжили рост. Так не бывает! Большой покупатель ушел, цены должны снизиться. Но так было.

Почему все было так? Похоже, на 100% не знает никто. Но примерно можно нарисовать такую картину. Пока ФРС скупает активы, он изымает из системы главный залоговый инструмент — трежерис. У банков долларов в резервах становится больше, но меньше возможностей создавать кредиты и новые деньги. Поэтому, несмотря на рост баланса ФРС за первые три QE с 2008 по 2014 год больше чем на 3 триллиона, банки не спешили печатать свои деньги.

Как только QE закончилась, банки (и инвесторы в целом) решили, что халявные деньги кончились, а значит, теперь все будет только хуже. И стали покупать защитный инструмент — трежеря. Потому, видимо, и росла их цена. И банки все это время (т.е. после окончания QE) не спешили наращивать кредиты, как по видимому не могли (и возможно не особо хотели) это делать во время QE. В итоге бизнес, даже имея намерение расти, был вынужден днем с огнем искать деньги и залоговые инструменты, и поэтому доллар дорожал к остальным валютам.

О степени понимания ситуации в экономике, влияния QE на экономику прекрасно говорит статья в CNN 2010 года, когда в ФРС обсуждали перспективы продления QE. Вот цитаты из нее:

«Президент ФРС Канзас-Сити Томас Хёниг предупреждал о пузырях активов с начала этого года и последовательно голосовал против дополнительных покупок активов и низких процентных ставок.
И уже есть тревожные признаки возможных новых пузырей, таких как рост стоимости различных активов, от казначейских облигаций до золота и других сырьевых товаров».

Да, золото подорожало с начала 2009 по сентябрь 2011 года почти в 2 раза. Но пока шел 3-й этап QE, оно, наоборот, подешевело на 30%. Предположу, что в 2009 году настроения банкиров были довольно пессимистичные. Т.е. деньги в экономику они вкладывать не спешили. А кругом одни олейники, и они говорят, что на печатном станке ФРС доллар подешевеет. А раз доллар будет дешеветь, надо вкладывать в защитные активы. А потом оказалось, что доллар не дешевеет, значит, надо запускать экономику. И дешеветь начало золото.

Еще цитата: "(Количественное смягчение) привело к падению стоимости доллара, поскольку инвесторы опасаются, что валюта потеряет ценность в будущем. В тот день доллар упал примерно на 1% по отношению к евро, а с тех пор еще почти на 4%. 

Если будет потеряно больше доверия, нисходящая спираль доллара может поднять цены, сделав стоимость различных товаров и импорта, таких как продукты питания и нефть, более дорогими для американцев. Это также может привести к повышению процентных ставок, поскольку зарубежные инвесторы, финансирующие государственный долг США, потребуют более высоких ставок, чтобы компенсировать ожидаемое снижение курса доллара.
Более высокие ставки могут привести к множеству проблем, например, к удорожанию бизнес- и потребительских кредитов. И это нанесет ущерб стоимости огромных активов ФРС".

Но на самом деле доллар был наиболее дешёвым в начале лета 2008 года, и с тех пор, пусть с переменным успехом, но укреплялся. Хотя период до середины 2011 года можно считать и боковиком.

И нефть — да, она подорожала с 2009 по 2011 год больше, чем в 3 раза, с 40 долларов до 125 (правда, американская WTI «всего лишь» до 115). Хотя летом 2008 года нефть подбиралась к 150. И тем не менее, максимальная инфляция в США была в 2007 году — 4,08%, когда нефть была в районе 75. А с 2009 по 2011 годы инфляция была в диапазоне от 1,5 до 2,9%.

Сейчас многие с умным видом объясняют те или иные процессы, происходящие в экономике. Вот только стоит ли им доверять? Думаете, за 10 с небольшим лет понимание этих процессов улучшилось? Я этого не замечаю. Кстати, мне экономика напоминает квантовую механику. Кота Шрёдингера помните? И вы, когда входите в магазин за покупками, точно так же находитесь в суперпозиции. И решительно невозможно предсказать, с какими покупками вы выйдете из магазина. 

Вернемся к статье в CNN 2010 года.

Еще цитата оттуда: «Существуют опасения, что спешка с покупкой дополнительных активов мало что даст для стимулирования найма или расходов в экономике, которая уже переполнена избытком денежных средств, в которой нервные потребители откладывают больше и погашают долги».

Да, тогда потребители активно погашали накопившиеся перед кризисом 2008 года долги. И они действительно продолжали их погашать ещё несколько лет. Даже когда они выросли после ковидных минимумов, они все равно находятся ниже уровней первого десятилетия XXI века.

Следующая цитата: «Даже если покупка активов приведет к снижению процентных ставок, банки по-прежнему неохотно выдают кредиты, а предприятия и потребители по-прежнему слишком нервничают, чтобы брать на себя больше долгов.Таким образом, снижение ставок усиливает риск инфляции в будущем, не решая проблему сегодня».

Т.е. уже тогда люди понимали, что QE не работает, раз банки не хотят выдавать кредиты, сколько им не давай денег.

И с другой стороны: "Растут опасения по поводу двойной рецессии или дефляционной спирали, которая может нанести ущерб экономическому росту на долгие годы вперед. Недавний опрос ведущих экономистов, проведенный CNNMoney, показал, что дефляция беспокоит почти в два раза больше людей, чем возвращение инфляции".

И дальше:

«Пока инфляция у нас такая низкая, у людей есть стимул копить деньги, а не использовать их конструктивно».
Джеймс Гамильтон, профессор экономики Калифорнийского университета в Сан-Диего, утверждает, что слабая экономика требует немедленных действий, несмотря на риски, и поддерживает еще один раунд покупки активов".

Ага, лекарство не помогает, значит надо просто увеличить дозу. Снова не помогает? Ещё больше увеличим! А что скажут начальники транспортного цеха профессора медицины? Думаю, вряд ли найдётся среди них много таких, которые будут утверждать подобные вещи. А в экономике некоторыми это считается нормой.

И вы думаете, что сейчас ситуация изменилась? Одни говорят одно, другие — десятое. Кому верить, как всегда не понятно. Я не профессор и могу без зазрения совести сказать, что я ни черта не понимаю, хоть и пытаюсь усиленно понять, как работает этот «чёрный ящик». Одно понятно, что QE — это не печать денег. Даже скорее наоборот. А на проходящем до сих пор в США QT никакого сжигания денег не происходит. Иначе рынки, которые зависят от ликвидности, падали бы. А они растут как не в себя. Так что всё непросто в этой загадочной системе, в этой загадочной экономике, в этом загадочном-загадочном мире. Одно понятно: пока финансовая система такая, какая есть, вряд ли стоит ждать конца доллара. И пока никаких признаков ее изменения нет.