Нефть и Индекс доллара

Как цены на нефть и доллар влияют друг на друга.

За последние несколько десятилетий цены на нефть (Brent) и доллар США (US Dollar Index) в целом демонстрировали обратную зависимость. Однако эта корреляция ослабла примерно после пандемии COVID-19.

I. Силы, формирующие корреляцию доллара и нефти

Существует несколько механизмов, посредством которых доллар и цены на нефть влияют друг на друга:

Торговля: Когда цены на нефть растут, страны-экспортеры нефти видят рост экспорта и сальдо текущего счета, что приносит пользу номинальным обменным курсам стран и укрепляет их валюты. И наоборот, поскольку США исторически являлись чистым импортером нефти, рост цен на нефть обычно приводил к ослаблению доллара. Среди различных факторов обратной зависимости между долларом США и ценами на нефть торговля является наиболее значимой.

Покупательная способность: поскольку сырая нефть номинирована в долларах, при обесценивании доллара цены на нефть имеют тенденцию расти.

Процентная ставка: Доллар, скорее всего, обесценится к другим валютам и сырью, когда ФРС снизит процентные ставки. Между тем, впоследствии мягкие денежно-кредитные условия обычно приводят к росту цен на сырьевые товары, включая нефть.

Инфляция: более сильный доллар может привести к импортируемой инфляции в экономиках, не относящихся к США. Рост инфляционного давления может привести к притоку капитала на товарные рынки в качестве хеджа, тем самым подталкивая цены на нефть вверх.

Исторически эти механизмы привели к обратной зависимости между долларом и ценами на нефть. Когда доллар укрепляется, цены на нефть имеют тенденцию падать, а когда цены на нефть растут, доллар слабеет.

II. Почему обратная связь исчезает

Учитывая огромное внутреннее потребление нефти, США исторически были чистым импортером сырой нефти, поскольку внутреннее производство само по себе не могло удовлетворить их потребности. Соответственно, рост цен на нефть усугубил торговый дефицит США и оказал давление на доллар.

Однако эта динамика изменилась. С 2008 года революция сланцевой нефти в США значительно увеличила нефтедобывающие мощности страны. Более того, санкции 2022 г. против российской нефти и побудили многие страны обратиться за сырой нефтью к США, превратив США в нетто-экспортера нефти.

Этот сдвиг указывает на то, что США больше не «экспортируют» доллары для оплаты импорта нефти, а фактически зарабатывают доллары за счет экспорта нефти. То есть, страна теперь находится по другую сторону упомянутого выше торгового механизма, где рост цен на нефть приносит пользу силе доллара. Когда цены на нефть растут, спрос на доллар увеличивается, что укрепляет индекс доллара. Теперь они движутся в одном направлении. Этот сдвиг в отношениях доллар-нефть объясняет, почему обратная корреляция постепенно ослабла.
В прошлом были случаи, когда цены на нефть и доллар двигались в одном направлении, например, в 1998~2000 и 2004~2006 годах (на рисунке обозначены черными овалами). В эти периоды сильный экономический рост в США стимулировал спрос на сырьевые товары, что приводило к росту цен на сырьевые товары и инфляции спроса. В ответ ФРС повысила процентные ставки, что привело к одновременному повышению курса доллара и росту цен на нефть. Тем не менее, эти эпизоды были временными, поскольку в основном были обусловлены внешними факторами, которые принципиально не изменили четыре способа влияния доллара и цен на нефть друг на друга, описанные выше.

Однако нынешнее расхождение отличается от предыдущих случаев, поскольку оно обусловлено фундаментальным сдвигом в структуре торговли сырой нефтью, который напрямую изменил механизм торговли для США. Пока другие механизмы остаются прежними, а США продолжают оставаться чистым экспортером нефти, обратная зависимость между ценами на нефть и долларом будет продолжать уменьшаться.