Мой расчет компании Распадская при консервативном и ожидаемом развитии по методу дисконтированных денежных потоков на 3 квартал 2024 года.

 

Настоящий текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Автор не несет ответственности за возможные убытки, которые могут возникнуть в результате операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. Рекомендую не полагаться на представленную информацию как на единственный источник при принятии инвестиционных решений.

Этот текст иллюстрирует мою личную ежедневную аналитику и расчеты, которые я использую для отбора акций. Хотя многие аналитики предпочитают отчеты по МСФО, я сознательно выбрал другой путь и сосредоточился на использовании РСБУ. Такой подход предполагает более строгие правила ведения бухгалтерского учета, что значительно упрощает применение моей модели расчетов, поскольку все компании следуют единым стандартам.

Метод дисконтированных денежных потоков основывается на суммировании всех будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени, после чего из полученной суммы вычитается долг компании. В результате этого процесса мы получаем чистую стоимость бизнеса. Какая  может быть итоговая оценка компании:
1. Если расчет приводит к отрицательной цене, это означает, что долговые обязательства или капитальные затраты компании значительно превышают прогнозируемые денежные потоки. Такая ситуация может указывать на финансовые трудности и делает компанию непривлекательной для инвестиций.
2. Если стоимость компании составляет от 0% до 85% от ее рыночной цены, это может свидетельствовать о том, что на данный момент она также не выглядит привлекательно для инвестирования.
3. Когда моя расчетная стоимость компании превышает 85% от ее рыночной цены, это сигнализирует мне о необходимости более внимательного анализа. Возможно, компания недооценена рынком и обладает потенциалом для роста.
Важно понимать, что любой из вариантов оценки не гарантирует, что рыночная цена обязательно когда нибудь совпадет с расчетной. Цены могут как падать, так и расти. В моей модели расчета много условностей которые могут значительно влиять на оценку. Но тем не менее, модель позволяют мне сравнивать компании между собой и выбирать наиболее привлекательные варианты в зависимости от инвестиционной стратегии.

Кратко о компании: Распадская — это один из ведущих производителей угля в России, который занимает значительную долю на рынке угольной продукции. Компания предлагает широкий ассортимент угольной продукции, включая коксующийся уголь, который используется в металлургической промышленности. Уникальные преимущества компании заключаются в высококачественных запасах угля и эффективной логистике, что позволяет ей успешно конкурировать на внутреннем и международном рынках.

Исходные данные:
1. Финансовые показатели берем из РСБУ с 2022 года по настоящее время поквартально.
2. Период прогнозирования — 2 года (2024 — 2026).
3. Предположим, что консервативный рост составит 3,0% в год.
4. Средний процент по кредитам берем из «Статистического бюллетеня Банка России» от 07.10.2024: 7,80% в долларах и 14,19% в рублях.

Финансовый результат за текущий год можно представить в виде диаграммы:
На данный момент компания не платит дивиденды.

Коэффициент free-float: 7%

Приступим к расчету возможной стоимости 1 акции ПАО Распадская по методу дисконтированных денежных потоков. Для этого мы найдем средние значения показателей из финансовых результатов с 2022 года поквартально:

1. Компания относится к Coal & Related Energy, которая включает в себя предприятия, занимающиеся добычей и переработкой угля для различных нужд, включая энергетику и металлургию. Этот сектор характеризуется высокой волатильностью цен на сырьевые товары и зависимостью от глобальных экономических условий.
2. Среднее значение доли себестоимости от выручки -43,18%. Это значение находится в пределах нормы для сектора угольной промышленности.
3. Среднее значение доли коммерческих расходов от выручки -0,04%. Данный показатель является крайне низким и свидетельствует о высокой эффективности управления коммерческими расходами для компании Распадская.
4. Среднее значение доли управленческих расходов от выручки -3,84%. Этот уровень расходов также соответствует стандартам сектора и указывает на разумное распределение ресурсов.
5. Среднее значение доли от участия в других организациях от выручки составляет 16,17%. Это высокий показатель для данного сектора, что может свидетельствовать о диверсификации бизнеса и наличии дополнительных доходов от инвестиций.
6. Среднее значение доли процентов к получению от выручки -0,11%. 
7. Среднее значение доли сальдо от выручки составляет 5,37%. Это положительное значение говорит о том, что компания генерирует дополнительную прибыль.
8. Среднее значение доли амортизации от выручки -6,12%. Этот уровень амортизации является нормой для компаний данного сектора.
9. Среднее значение доли капитальных вложений от выручки -3,43%. Это значение указывает на разумные инвестиции в развитие бизнеса без чрезмерных затрат.
10. Среднее значение доли изменения неденежного оборотного капитала от выручки -14,61%. Это отрицательное значение может говорить о том, что компания эффективно управляет своим оборотным капиталом.

Ретроспективные темпы роста выручки и дивидендов:
Компания поддерживала темп роста выручки (CAGR) — 13,29%. Этот высокий темп роста демонстрирует успешность бизнеса ПАО Распадская и его способность привлекать новых клиентов, однако поддерживать такой уровень роста в будущем может быть сложно из-за рыночной конкуренции и колебаний цен на уголь.

Для расчета модели WACC нам потребуются:
1. Размер безрисковой ставки берем равной ставке Treasury Yield 30 Years — 4,34% в долларах. На основании данных A.Damodaran определяем:
2. Размер премии за страновой риск (Россия) — 3,67% в долларах.
3. Размер премии за риск вложения в акции — 7,79% в долларах.
4. Размер премии за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией — 1,70% в долларах.
5. Размер премии за специфический риск компании — 2,00% в долларах. В ходе расчета % в долларах будет переведен в % в рублях.

Делаем расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC), который равен 24,45%. Этот высокий показатель WACC указывает на высокие риски инвестирования в компанию Распадская, что может негативно сказаться на итоговой оценке стоимости акций.

Итоговый расчет стоимости компании:

Консервативный сценарий:
Если выручка компании будет консервативно расти по 3,00% в год, то просуммировав весь предполагаемый доход и разделив на количество акций получим, что 1 обыкновенная акция Распадская может стоить 151,20 рублей. Это на 42,38% меньше рыночной котировки.

Сценарий ожидаемого темпа роста:
Ожидаемый темп роста компании рассчитывается как произведение коэффициента реинвестирования на рентабельность капитала и составил -4,08%. Если выручка компании будет падать на -4,08% в год, то просуммировав весь предполагаемый доход и разделив на количество акций получим, что 1 обыкновенная акция Распадская может стоить 109,30 рублей. Это на 58,35% меньше рыночной котировки.

Сравнение с рыночной ценой:
В таблице чувствительности текущая рыночная цена одной акции ближе всего соответствует параметрам: средний процент по кредитам 12% и темп роста 10%. С учетом текущих экономических условий маловероятно, что Распадская сможет поддерживать такой темп роста из-за растущей конкуренции и нестабильности цен на уголь.

Этот обзор, как и многие другие, выходит раньше в моем телеграм-канале. Подписывайтесь — буду рад видеть вас среди своих подписчиков!

Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.