🏦 ПоТанинофф

ТКС холдинг вновь торгуется по 3500р

📈 Нет, конечно, но доля правды в этом есть.ТКС выпустили 69 млн новых акций для покупки Росбанка. Теперь их капитализация соответствует ценнику в 3.5к по старому количеству акций. Немного больше, чем я предполагал весной.  Благодаря сделке Интеррос Потанина увеличил свой пакет в банке до 41.4%. Суперинновационный Тинек будет консолидировать суперконсервативный Росбанк с августа этого года. По сумме показателей получим Сбер. Но зачем нужна дорогая версия Сбера, когда есть дешевый оригинал?

📊 И все же из-за разницы между объявленой ценой сделки в 3423 р/акция и текущей котировкой, фактический мультипликатор приобретения составил 0,8 его общего капитала Росбанка, общий акционерный капитал группы будет 530 млрд руб. Сделка привела к снижению Р/В с 1.76 до 1.32. Как выйдет отчет по финрезультатам Росбанка за 1п24 можно посчитать как снизится эффективность будущей химеры. Примерно до ROE 22.5%. Понятно, что будет некоторая оптимизация, но саму чистую процентную маржу Росбанка по щелчку пальцев не изменить. Если Тинек зарабатывал на высокомаржинальных кредитках и услугах населению, то Росбанк работал с юрлицами, которые умеют считать деньги, и маржа там гораздо меньше. Договора не перепишут. Рентабельность выше 30% объединенной группы скорее всего не увидим пяток лет, если вообще увидим. Суммарная структура итогового портфеля приведена гистограммой.



📊 На этом фоне банк сохраняет прогноз по росту чистой прибыли на год выше 30%. Это дает  форвардный Р/Е на уровне 6.6х. Это дает недооценку примерно 40% к средним. Однако с таким новым ROE уместнее сравнивать со Сбером и его форвардному Р/Е 3.7, Р/В 0,86. Для меня вполне очевидно, что Тинек не имеет потенциала роста котировок и оценен вполне справедливо в банковском секторе.

👛 Утвердили и дивидендную политику – будут распределять 30% чистой прибыли. Первые квартальные выплаты дивидендов возможны до конца 2024 года.С новой структурой капитала за 2024 год выплатили бы суммарно 118 рублей или 4.5% ДД. Около 30 рублей/акция ежеквартально вполне реально будет получать.

Тинек показал результаты за 1п2024, но, в условиях значительного влияния консолидации, они не особо и актуальны. Скорее для истории:
🟢 Рост чистых процентных доходов после резервов на 38.6% г/г до 106.8 млрд.
🟢 Рост чистых комиссионных доходов на 28.2% г/г до 42.4 млрд.
🟢 Рост чистой прибыли на 25% г/г до 45.7 млрд. ROE составило 31.6%.
Крутые результаты, однако рука не поднимется купить дороже 2100.