Софтлайн наконец-то раскрыл МСФО за 1п24.

До этого был лишь пресс-релиз с ограниченной инфой.

Гораздо приятнее смотреть на полную картину, а не на то, что хочет показать менеджмент.

🟢 Оборот вырос на 40% и составил 42.8 млрд рублей. Доля собственных решений в обороте выросла с 19.3% до 29.3%, что ведет к повышению маржинальности.
🟢 Так валовая прибыль выросла в 2.3 раза до 15,7 млрд рублей при росте маржинальности с 27% до 46%.
🟢 Выручка выросла на 36.7% г/г до 34.2 млрд рублей. Как обычно, большая ее часть придется на 4й квартал.
🔴 При практически неизменной себестоимости административные расходы выросли в 2 раза до 14.8 млрд, оставив лишь 1 млрд операционной прибыли. Штат сотрудников за год разросся на 21% до 8850 человек. Я не против стимулирования работников зарплатой, но за год на 1 человека ежемесячные расходы вместе с налогами выросли с 110 тысяч рублей до 216 т.р. Остается лишь надеяться, что оно того стоит.
‼️ Значительно увеличился чистый долг: в 3 раза до 21 млрд из которых 8 млрд – внутрикорпоративный долг. Это когда дочерняя компания занимает матери. Как МТС и МГТС, например. Все говорят, что у МТС высокая долговая нагрузка, но из-за этой части корпоративного долга МТС спокойно ее переносит. Софтлайн корректирует в презентации чистый долг до 13.3 млрд за счет бондов Беларуси. Насколько это верно – сомнительно конечно. На этом фоне выросли и процентные расходы: в 3,2 раза до 1,8 млрд. При прогнозе Ебитды в 6 млрд это весомая долговая нагрузка. В Софтлайне это понимают и рассчитывают пустить будущий кэш от бондов Беларуси на погашение долга + сверху от операционки бизнеса в 3кв. Скорее всего, к тем же 10 млрд чистого долга и придут.
🟢 Скорректированная Ебитда выросла в 3 раза до 3.4 млрд рублей. Кв/кв значение незначительно уменьшилось. Основные бенефиты также в конце года. На данный момент Ебитда ТТМ составляет 6.8 млрд рублей. Думаю, по итогам 2024 будет выше 8 млрд.
🟣 Компания закончила полугодие с убытком в 514 млн против прибыли 9.5 млрд годом ранее. Я уже писал, что компания убыточна и прежде выезжала на переоценке финансовых инструментов. В этом периоде переоценка составила лишь 2.2 млрд против 9.9 млрд годом ранее. Все бонды Республики Беларусь шалят – их рассчитывали перевести в кэш во 2кв, но перенеслось на 3кв. Однако, как раз это маскирует положительную динамику основного бизнеса. Операционный денежный поток до изменения в оборотном капитале составил 2.55 млрд против оттока в 257 млн г/г.

📊 Также наблюдаю значительный отток финансирования за счет сокращения кредиторской задолженности, что делает операционный денежный поток сильно отрицательным. История разовая, решилась через кэш и займы, но с увеличением кредиторки было бы лучше. Опять же встает вопрос о финансировании планируемых покупок. Проводить допку по текущим ценам – сомнительная выгода, брать займы – дорого, еще и кредиторы хотят свое назад. Та еще задача. Цену размещения 74 млн акций узнаем в конце августа, а к концу сентября уже должно пройти размещение. У текущих акционеров будет преимущественное право выкупа, а оставшееся выкупит дочерняя компания. Деньги пойдут на приобретение компаний, по результатам чего гайденс Ебитды вырастает с 6 млрд до 10 млрд про-форма (если новые компании консолидировались бы с начала года). Продать 20% компании чтобы улучшить ее результаты на 60% — это вполне приличная сделка.

🤝 Можно считать, что допка реальна и скорее всего пройдет по сценарию с поглощением компаний. В таком случае компания сейчас торгуется по 8-10х EV/Ebitda в зависимости от прихода кэша от бондов Беларуси. Отток от кредиторки с наращиванием долгов спутал карты, ведь еще по итогам 1кв оценивал EV/Ebitda на уровне 6х. Если тогда было супер-дешево, то теперь просто не дорого. Дивиденд за 2024 год составит от 2.5 рублей на акцию или от 1.7% ДД. Это скорее косметический бонус. Бизнес хорошо растет и дальше будет больше. Остается позитивный взгляд на компанию, есть ощущение, что по итогам 3 и 4 квартала они смогут приятно удивить, но целевую цену сокращу до 190 рублей, что дает потенциал роста в 27% от текущих. По итогам года цена скорее всего будет пересмотрена в большую сторону.

Не забываем ставить ❤️, конечно если разбор вам понравился.