🇨🇳 Алибаба по-русски

Первая компания с китайскими корнями выходит на биржу. КИФА.

📊 Компания достаточно необычная и прямых аналогов на рынке РФ нет. Ее пытаются сравнить с Озоном, представить онлайн магазином обуви, алиэкспрессом 2.0, но это все очень грубо. Сперва стоит понять на чем компания зарабатывает прежде просмотра финансовых метрик.

👨‍💻 КИФА – электронная платформа для В2В торговли между РФ и КНР. В основном компании и ИП из РФ через платформу выбирают товар и заказывают его у производителей в КНР. Можно выбрать конкретного производителя или заказать у пула производителей. То же самое есть и в другую сторону, но китайцы несравнимо меньше заказывают товаров из РФ. Как ни странно, основной спрос – продукты питания. Считается, что тут более здоровая еда. Цените что имеете :)

📈 Основной оборот товаров дает обувь с 60% долей в выручке. Однако это всего лишь товар, заказанный покупателем в РФ из Китая и проведенный через баланс КИФА. Поэтому товарооборот практически равен выручке. Де-юре компания покупает в Китае и продает чуть дороже в РФ. Это как сделка с центральным контрагентом. Де-факто просто имеет комиссию со сделки, предоставляя логистические услуги, помощь с таможней и платежами. Последнее особенно актуально, ведь КИФА может взаимозачетом с китайской матерью проводить платежи без задержек. Компании вообще все равно чем торговать – обувью или пылесосами. И все же ассортимент пообещали увеличить.



👛 Теперь по финансам. За 2023 год:

🟢 Выручка выросла на 75% до 5713 млн рублей при соответствующем росте GMV до 6.7 млрд.
🟢 Ебитда технически не изменилась, но лишь из-за влияния курсовых разниц. Если скорректировать показатели за 2023 и 2022, то получим рост в 2.8 раз до 137 млн рублей. Странно, что компания не акцентирует на этом внимание.
🟢 Скорректированная чистая прибыль так же покажет вместо снижения рост в 2.2 раза до 92 млн.
🟣 Очень низкая маржинальность по ебитда в пару процентов обусловлена как раз проводкой товаров через свой баланс. По факту это маржинальность от GMV. Тут куда больше подходит вариант подсчета Софтлайна – валовая рентабельность, которая составляет 6.2%. Доля скорректированной ебитда в валовой прибыли 38%.
🟢 Есть облигационный займ на 200 млн рублей под 14.5%, но подушка кэша в 250 млн делает чистую денежную позицию. Читайте, что долгов нет.
🔆 Однако компания сперва хочет погасить займ, а уже после платить дивиденды. Нас ждет 50% от чистой прибыли по итогам 2026 года. Такова политика компании.




🆕 Компания размещается в ценовом диапазоне 92-110 рублей, что подразумевает оценку в 6.8 млрд рублей по верхней планке. Размещать будут крупный объем – до 18.5 млн акций или до 30% Freefloat. Торги стартуют 8 августа. Это будет кэш-ин с привлечением 1.7 млрд рублей под строительство логистических хабов, развитие платформы и команды.

‼️ По верхней планке с учетом прогноза менеджмента получаем форвардные мультипликаторы по 2024 году: P/S 0,69, P/E 43, EV/Ebitda 29.6х. Немного шокирует на самом деле даже для компании, заявляющей рост в х20 за 5 лет. При этом таргетируют СГТР в 50%/год, факт получается около 70%, а нужно 100% для цели роста в 20 раз. При этом компания очень небольшая. У Озона GMV был 1.7 трлн рублей, тогда как у КИФА 6.7 млрд. Вырасти в 20 раз выглядит вполне достижимо, но срок в 5 лет несколько смущает.Основатель компании говорит о дисконтах к Озону, но я не нашел в чем именно дисконты. Если брать форвардный Р/GMV, то тут 0,69 против 0,29 у Озона, если текущий Р/FCF 87,6х, то против 13.4х Озона. И это при сопоставимом темпе роста на следующий год. Допускаю, что через год-два КИФА будет расти быстрее за счет меньшего размера. Если экстраполировать рост показателей с сохранением маржинальности, тодивы за 2026 год составят всего 5% от текущей цены.

🤝 Прямо сейчас оценка выглядит вопиюще завышенной. Как и в случае с КЛВЗ Кристалл нам пытаются продать рисунок прибыли, вместо реальных денежных потоков. В цене заложены несколько лет интенсивного роста. Я не считаю это размещение привлекательным, но буду наблюдать за успехами компании. Акции ниже 50 рублей или рост показателей выше 100% могут изменить мое мнение.

Обязательно нажимаем ❤️, но только если было полезно.

📌Коллеги, если вам понравилась моя аналитика, жду Вас в своем телеграмм канале: t.me/+eAqVRpUgA3tkYzMy